本文來自格隆匯專欄：李奇霖，作者：李奇霖、孫永樂、楊欣

3月PPI環比增加1.1%，但高基數拖累同比增速，PPI同比下滑至8.3%（前值為8.8%）；CPI環比持平，同比增速提升至1.5%（前值為0.9%），翹尾因素貢獻0.4%。

3月物價變動的邏輯主要有這麼幾點：一是受地緣政治衝突加劇等因素影響，海外輸入性通脹壓力加大；二是國內基建發力，帶動煤炭和鋼材等黑色金屬價格上行；三是疫情影響、節後消費需求回落以及部分商品供應充足等因素使得可選消費類價格下降；四是國內疫情反覆影響正常生產秩序，交通運輸受阻等加劇了相關商品價格的波動。

先來看PPI方面，3月PPI環比上行的核心驅動力來源於輸入性通脹。受地緣政治衝突持續、海外相關商品庫存位於低位等因素的影響，以國外定價為主的石油、有色金屬等相關行業價格持續上漲。

可以看到石油和天然氣開採業價格上漲14.1%；石油煤炭及其他燃料加工業價格上漲7.9%，化學纖維製造業價格上漲2.0%，化學原料和化學制品製造業價格上漲1.8%；有色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲2.7%。上述行業合計影響PPI上漲約0.77個百分點，佔總漲幅的七成。

除輸入性通脹之外，在國內基建開始發力、市場預期樂觀的情況下，市場對黑色金屬、焦煤、焦炭等商品的需求持續回升。旺盛的需求拉動煤炭、鋼材價格上漲，體現在PPI行業數據上就是煤炭開採和洗選業價格上漲2.5%，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲1.4%。

後續需要關注國內保供穩價與逆週期調控帶來需求走高，價格回升之間的矛盾。

其他方面我們還需要關注兩個點。一是價格變動的結構性分化問題。因為疫情對生產生活的干擾，居民消費需求萎靡，下游廠商漲價難度較大，可以看到在生產資料漲幅較高（環比1.4%）的前提下，生活資料僅環比上漲0.2%，價格傳導不暢。

同時，生產資料內各項的價格漲幅也不同，採掘、原材料和加工工業價格分別環比上漲4.8%、2.9%和0.4%，議價能力低的中下游漲幅最小。這種結構性分化預計會導致中下游企業面臨較高的成本壓力，進而加劇上下游利潤結構分化現象。

二是疫情防控以及交通運輸受阻對部分企業的生產造成了影響，這種負面干擾可能會沿着產業鏈向上下游企業擴散，並進一步影響終端商品的交付與銷售。比如蔚來公吿稱因疫情原因，供應鏈合作伙伴陸續停產，蔚來整車生產已經暫停。另外，這種供應鏈中某個環節出現問題，短期也可能會推動相關商品價格走高。

再來看CPI方面。3月CPI環比持平，扣除食品和能源價格的核心CPI的同比增速比上月回落0.1個百分點。

疫情影響居民消費意願、節後消費需求回落疊加部分商品供給充裕，相關商品價格出現回落。

一是畜肉類價格環比下降4.9%，其中豬肉降幅最大，為9.3%。近期海外農產品通脹帶動豆粕等飼料價格不斷攀升，養殖户不得不加快生豬出欄速度以減少虧損，疊加節後需求回落，豬肉市場供給過剩。

二是春天應季水果供應增多，疊加疫情影響居民消費，鮮果價格回落2.3%。

三是疫情防控下居民減少線下出行，比如3月末上海和長春的擁堵延時指數比2月末均下降了30%以上，線下消費需求隨之減少，服務價格由上月持平轉為下降0.2%。其中飛機票、電影及演出票、交通工具租賃費和旅遊價格分別下降10.0%、7.6%、3.5%和2.6%。

除此之外，CPI食品項方面我們還需要關注這麼幾點。第一，因為地緣政治衝突加劇（俄烏雙方是鉀肥等化肥以及玉米小麥等農作物大國），海外糧食危機已經初現端倪。可以看到俄烏衝突以來，鉀肥、玉米、小麥、大豆等商品的價格整體均處於上行通道。海外農產品價格以及化肥價格的上漲，對國內農產品價格也會產生助推作用，也可能會對後續的春耕產生一定的影響。

除糧食類商品外，海外原油價格的上漲也使得國內的油價上漲。交通工具用燃料環比上漲7.1%，其中汽油、柴油和液化石油氣價格分別上漲7.2%、7.8%和6.9%，影響CPI上漲約0.29個百分點。

第二，疫情擾動下，國內運輸緩解再度受阻，這造成了部分商品短期的供需錯配。比如山東、浙江等生產地農户表示難以將蔬果等新鮮食品運輸至外地進行銷售，山東的貨運流量指數從2月末的118.24一路下降，4月7日僅為71.55。

第三，在不確定的環境下，居民會傾向增加部分生活必需品的採購，這就使得需求會有所前置。

這種海外輸入性通脹以及疫情的影響體現在CPI數據上就是，3月面粉、食用植物油、鮮菜和雞蛋價格分別上漲了1.7%、0.6%、0.4%和0.3%。

總結3月物價數據傳遞出的幾點信號。一來受輸入性通脹（原油和有色金屬）以及國內基建發力（黑色金屬等）的影響，3月PPI價格環比回升。在上游價格回升的時候，我們要看到目前價格上漲更偏上游，國內通脹結構性分化現象有所加劇。在當前內需不振的環境下，下游面臨的成本壓力在不斷加大，後續我們需要關注保供穩價政策是否會有新的措施，以及“穩增長”目標下政策為了保市場主體可能會有的進一步措施。

二來海外輸入性通脹（原油、糧食等）對CPI也造成了明顯支撐，但是受節後需求回落以及疫情的影響，國內需求依舊疲軟，並帶動核心CPI回落。而且4月上旬國內疫情依舊未見明顯拐點，需要關注後續內需不振對經濟造成的影響。

三來4月上旬國內疫情依舊未見明顯拐點，多地防疫措施趨嚴，這對局部地區的生產以及交通運輸造成干擾。商品供應減少會抬升價格，也會影響生產鏈上的其他環節，疫情防控和物流、供應鏈修復需要做好平衡。