本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：程強、都業達

事項

2022年3月，全國居民消費價格（CPI）同比上漲1.5%，環比持平；全國工業生產者出廠價格（PPI）同比上漲8.3%，環比上漲1.1%；工業生產者購進價格（PPIRM）同比上漲10.7%，環比上漲1.3%。

正文

原油價格持續高位運行，已經拉動CPI上行。3月份布倫特原油現貨價格為119.0美元每桶，約環比上行21.0%，同比上行80.9%，原油作為重要的化工原材料，對全球通脹形勢有着重要的影響，我們在《2022年2月物價數據點評：原油價格高位運行，抬升年內PPI和CPI中樞水平》（2022-3-9）中，討論了原油價格推動居民消費品價格上行的可能路徑。3月31日起，國家發改委宣佈年內第六次上調成品油價格，其中全國汽油、柴油價格每噸分別較年初累計上漲2125元/噸、2050元/噸，漲幅均超過20%。從邊際上來看，3月物價數據顯示，受原油價格影響，工業消費品價格環比上漲1.1%，漲幅較前值擴大0.3個百分點，主要就是汽油、柴油、液化石油氣的價格分別上漲了7.2%、7.8%和6.9%，這三項帶動CPI上漲0.29個百分點。

糧食安全和價格也是年內值得關注的主線，國內穩定春耕工作已經在開始推進。俄羅斯和烏克蘭是重要的糧食出口國，其中，俄羅斯是最大的小麥出口國，佔全球產量的10%、國際出口的20%，而烏克蘭是全球第五大小麥出口國，佔國際出口的10%左右，同時烏克蘭的玉米出口也在國際貿易份額中超過了10%。因此目前俄烏局勢仍在持續演進，除了推升原油價格外，對糧食價格也有重大影響，3月份受國際小麥、玉米和大豆等價格上漲影響，CPI中麪粉、食用植物油、鮮菜和雞蛋價格分別環比上漲1.7%、0.6%、0.4%和0.3%。在這樣的背景下，為了落實“自己的飯碗，要牢牢捧在自己手裏”的原則，更好的做好國內糧食的保供穩價工作就尤為重要，因此4月4日吉林省印發了《關於滯留長吉兩市農民返鄉春耕工作方案》，以確保疫情防控和春耕生產兩不誤，因此預計年內糧食價格儘管受海外供應的影響可能會小有波動，但整體將保持在合理區間。

受局部疫情反覆的影響，部分服務項目價格短期承壓，隨着疫情的進一步可控，也將拉動CPI上行。3月份CPI同比上漲1.5%，儘管略超於此前市場預期，但仍保持在2%以內的温和區間，主要是因為豬肉價格仍在下行（受節後消費需求回落和供給充足影響，3月份環比下降9.3%，同比下降41.4%），以及在局部疫情反覆的衝擊下，居民消費場景受限和需求較弱，如飛機票、電影及演出票、交通工具租賃費和旅遊價格分別下降10.0%、7.6%、3.5%和2.6%。隨着疫情的進一步可控，受消費的短期集中反彈和中長期復甦趨勢影響，預計也將帶動CPI上行。

工業品價格再度環比上行。在原油價格影響下，工業品價格環比進一步上行，3月份環比上漲1.1%，較前值擴大了0.6個百分點，主要是石油石化相關行業帶動，如石油和天然氣開採業價格環比上漲14.1%，石油煤炭及其他燃料加工業價格上漲7.9%，化學纖維製造業價格上漲2.0%，化學原料和化學制品製造業價格上漲1.8%，有色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲2.7%。上述行業合計推動PPI上漲約0.77個百分點，佔總漲幅的七成。

受基數影響，預計PPI同比讀數將逐月下行，可能會掩蓋中下游行業利潤承壓的問題。儘管3月份PPI環比上行1.1%，但同比讀數8.3%卻較2月份的8.8%下降了0.5個百分點，主要是受到了翹尾因素的影響——2月份PPI的翹尾因素為8.4%，而3月份為6.6%。向後展望，預計年內PPI的翹尾因素都將呈逐月下行趨勢，因此如果原油價格不再進一步大幅抬升，預計年內PPI的同比讀數也將逐月持續下行。但是這並不意味着商品價格的全面回落，各類商品的絕對價格仍保持在歷史較高水平，並且原材料購進價格和出廠價格之間的剪刀差仍然較大，提示了中下游提價困難的現狀，如3月份生產價格資料上漲10.7%，而生活資料僅上漲0.9%。在這樣的情況下，中下游的生產、經營、盈利狀況都難言改善，因此預計年內將多措並舉推出穩市場主體政策，以夯實經濟穩定運行、質量提升的基礎。

附錄圖表