基于辉瑞(PFE)积极的增长战略、快速提高的增长预期、大幅折让的估值以及异常强劲的技术支持，我们可以对其保持积极的风险/回报评级。

增长预期逐步提高

辉瑞公司的成功证明了生物技术的巨大机遇。这也使得增长潜力不言而喻。

在销售额方面，分析师普遍预计，2022年和2023年的销售额将分别增加390亿美元和220亿美元。按百分比计算，到2026年，估计数字会大幅增加。

在盈利方面，值得注意的是，到2026年，辉瑞的估值倍数并没有因为快速增长的增长预期而扩大，仍然停留在11到12倍的盈利预期之间。

2022年和2023年预测增加的驱动因素显然是辉瑞的新冠疫苗。它以70%的市场份额主导着美国和欧洲的疫苗市场。

除了新冠肺炎疫苗，辉瑞正在快速创新，其口服药丸形式的新冠肺炎治疗药物(PAXLOVID)已获得批准。这种药丸配方是导致2022年和2023年增长预期逐步提高的一个重要因素。除新冠肺炎外，辉瑞对2026年的增长预期普遍上调，暗示对非新冠肺炎相关增长的预期有所提高。

增长轨迹

鉴于辉瑞的估值非常低，仅为2022年预期收益的7倍，2024年预期收益的12倍，很明显，市场正在艰难应对辉瑞的增长曲线。受新冠肺炎相关销售额预计将达到峰值的影响，从2023年开始，收益似乎会走低。虽然事实确实会如此，但我们必须将新冠疫情从等式中剔除，以确定潜在的增长轨迹。通过使用共识收益和销售预测(2020年年化列)，计算自2020年(covid - 19之前)以来的年化增长率。

假设2024年和2025年新冠肺炎疫情已经过去，则共识估计辉瑞的利润将分别增长19%和16%。预计到2024年和2025年，辉瑞的年销售增长率将分别为14%和11%，远高于一般经济增长率，使辉瑞稳居顶级增长股之列。

这些增长率与市盈率为11倍至12倍的估值并不相关。目前对增长的普遍预期支持更高的估值倍数。事实上，该行业目前的估值中值介于市盈率的21倍至29倍之间。

辉瑞 (Pfizer) 在中低端的潜在增长轨迹以及不断增加的增长预期使其低估值成为人们关注的焦点。来自增长和估值方面的充分证据支持高于平均水平的回报潜力以及低于平均水平的风险。

细分市场和产品明细

从排除了新冠肺炎相关产品的销售额来看，辉瑞的风险低于平均水平。除了新冠病毒相关产品外，辉瑞的总销售额和过去1、2年间保持年均7%的增长率。

值得注意的是，辉瑞并没有快速放缓的业务部门。增长不迅速的部门要么在扩张，要么在适度收缩。这种动态有利于整体销售的健康增长，因为快速增长的细分市场没有被快速放缓的细分市场所抵消。

请注意，辉瑞的大型成长型产品几乎与辉瑞的大型成熟产品一样大。此外，它们的增长速度远远快于成熟产品的增长速度，分别为26%和-4%。这种动态再一次支持了整体销售的健康增长。

除了辉瑞最大的产品外，辉瑞的药物组合也在支持增长。

辉瑞药物组合的关键特征是支持非covid相关的持续销售和盈利增长。此外，由于药物仅占销售额的0.57%至0.60%，辉瑞的投资组合非常多样化，这意味着低于平均水平的风险。

积极的增长战略

辉瑞公司稳健的增长轨迹和低于平均水平的风险为其实施积极的增长战略提供了理想的基础。考虑到新冠肺炎疫苗的成功带来的暴利(每年300亿美元的自由现金流)，有人担心辉瑞会选择以股票回购和特别股息的形式向大股东分配新冠肺炎的暴利。但辉瑞在其2021年第四季度8-K和2021年10-K中非常清楚地传达了其打算采取积极增长战略。这对长期增长来说是个好消息。

最近的投资

在13项投资中，有6项投资在癌症领域，这是辉瑞最大的领域，占总销售额的28%(不包括COVID)。肿瘤也是辉瑞公司增长最快的产品领域，在过去两年中每年增长17%。癌症仍然是医学界最大的增长机会之一。

同样重要的是，其中四项投资集中在最前沿的RNA技术，这是辉瑞新冠肺炎疫苗的基础。这种技术所蕴含的不对称优势是不言而喻的，而更大的机会面几乎没有被挖掘出来。

Arena制药

辉瑞最大的单笔投资是收购炎症和免疫学领域的Arena Pharmaceuticals。虽然67亿美元的收购价乍一看让人对辉瑞的投资方式产生了一些担忧，但进一步评估后，它看起来相当有吸引力。

另外，溃疡性结肠炎和克罗恩病(炎症性肠病)治疗的空间和机会也都很大。据估计，到十年中期，市场机会每年可能达到280亿美元。特别要注意的是，Etrasimod预计将在2023年促进短期增长，同时在未来十年中后期增加实质性增长潜力。

此次收购凸显了辉瑞因新冠肺炎资金流入和刚刚开始的增长投资周期而不断增长的业绩。

Trillium

第二大投资是收购血癌治疗公司Trillium。癌症是世界范围内的主要死亡原因之一，这使这种机会不言自明。

虽然收购Trillium的价格高达22亿美元，但在本世纪后半叶可能会带来巨额收入。

历史性增长投资周期

值得注意的是，辉瑞在2018年首次投资了BioNTech(BNTX)。BioNTech是辉瑞的COVID疫苗合作伙伴。仅仅四年之后，这项投资就获得了丰厚的回报。

特别需要注意的是，辉瑞预计2019年至2023年之后的新型冠状病毒肺炎持续销售会持续下去。这仍然是一个非常好的机会，可以继续以更长时间和更高的水平为辉瑞提供自由现金流。单凭这一点，辉瑞就能继续保持惊人的增长势头。

最重要的增长矢量将仍是业务发展(投资和收购)，这与成为小型生物制药公司的首选合作伙伴密切相关。辉瑞与BioNTech的合作从小型生物技术公司的角度凸显了其竞争优势。对于那些希望通过快速渗透全球市场来实现价值最大化的公司来说，辉瑞现在显然是首选。

最后，考虑到行业性质，将成功概率最大化是管理药物投资组合的一个关键概念。这个行业的特点是“肥尾”，或者是罕见的巨大成功，同时伴随着许多失败和更多的成功结果。辉瑞公司正从概率、多元化的角度来处理其投资组合管理，这是在最大限度地降低风险的同时最大限度地提高预期回报的最佳业务战略。

投资潜力:2022年指导和财务实力

辉瑞公司对2022年的指导是根据其每股收益和股票计数，预测收益将超过370亿美元。

虽然该公司没有提供2022年的自由现金流指导，但如果将2021年类似的收益应用于自由现金流关系，预计收益将超过370亿美元，这似乎令人难以置信。到2021年年底，这些现金流将被添加到超过520亿美元投资的资产负债表中。

辉瑞拥有葛兰素史克(GSK)消费者保健业务32%的股权，该业务几乎占辉瑞 160 亿美元以上的股权法投资的全部。这一点很重要，因为葛兰素史克计划在2022年中期通过IPO剥离该业务。这将为辉瑞公司创造一个活跃的市场来清算这笔巨额投资，以便将收益再投资到增长更快的生物技术领域。

请注意，2021年200亿美元的投资变化加上2021年支付的总股息，与辉瑞报告的2021年300亿美元的自由现金流几乎相同。这也突出了辉瑞投资案例的创收方面。辉瑞2022年的股息为每股1.60美元，鉴于其不对称增长机会，目前提供3%的股息收益率。

潜在收益范围

辉瑞强大的技术体系，加上其令人难以置信的低估值和快速增长的增长前景，使其在风险低于平均水平的情况下获得了非凡的回报潜力。

总结

辉瑞提供了一个罕见的非对称增长机会。它的股价上涨不受限制，而下跌则受到强劲的基本面、低估值和长期技术支持的支撑。考虑到辉瑞正处于行业关键技术拐点的历史性投资增长周期的顶端，这一投资案例变得非常诱人。生物技术的显著进步进一步放大了这一机遇，使创新的速度和规模达到了前所未有的水平。