近日，《“⼗四五”中醫藥發展規劃》正式發佈，再次點燃中醫藥板塊的投資熱情，近兩個月中證中藥指數上漲約13%，近半個月港股中醫藥概念指數更是上漲超20%。

回顧近來中醫藥板塊的走勢，板塊一方面受政策影響較大，同時另一方面板塊的底層邏輯也逐步顯現，分化出了一批值得關注的標的。

在中醫藥板塊中，中藥配方顆粒基於其賽道的成長性和創新性，中長期的投資邏輯向好。在此賽道中，筆者關注到，中藥配方顆粒龍頭企業培力農本方發佈了2021年業績公吿。

公吿顯示，報吿期內，培力農本方錄得收入約6.60億港元，同比穩健增長9.6%，錄得毛利約4.23億港元，同比增長14.4%，錄得淨虧損約1.22億港元。具體分析公司業績，可看出雖然公司淨利潤轉盈為虧，但公司的基本面並未改變，虧損原因主要為貴州種植業務的生物資產及商譽兩項大幅減值所致。

中國內地市場擴張順利，有望承接滲透率上升紅利

具體分析公司各項業務的財務可以看出，報吿期內，培力農本方各條業務線中，中國內地市場的擴展尤為出色，一方面驗證了市場不斷擴大的邏輯，一方面也證明了培力農本方在濃縮中藥配方顆粒賽道的競爭優勢。

公吿顯示，報吿期內，公司濃縮中藥配方顆粒業務於中國內地的銷售額為3.53億港元，同比大幅增長26.8%，佔總收入比例超過50%。

圖：濃縮中藥配方顆粒業務於中國內地銷售額

資料來源：公司公吿，格隆彙整理

從市場格局來看，中藥配方顆粒市場雖然放開了試點政策，但是由於中藥配方顆粒領域依賴於高度機械化能力以及相應的生產經驗，同時產品也有較高的質量標準。

因此普通的飲片生產企業難以切入該市場，而對於中成藥企業而言，其業績貢獻主要為幾個或幾十個產品，不具備同時生產全面產品的能力，品種上將有一定限制。所以在中藥配方顆粒滲透率不斷提升的當下，如培力農本方這般專注於濃縮中藥配方顆粒的龍頭企業更有機會承接行業紅利。

在中藥配方顆粒穩健發展的同時，面對其他領域的挑戰，培力農本方也積極作出應對。受海外疫情影響，公司的中藥保健品業務受到一定程度影響，但據在中國香港的經驗，在疫情得到控制之後，消費者情緒普遍快速反彈，因此未來該業務在海外疫情影響減弱後，或將快速恢復。

除此外，由於土壤肥力及日照水平下降，加上管理人員出現變動，公司中藥材的預期未來產量減少，培力農本方的種植業務在報吿期內錄得非經常性商譽減值虧損約6730萬港元。

值得注意的是，此部分的商譽減值並不影響培力農本方的實際運作，減值也只是一次性及非現金性質，不會構成現金影響，同樣不會對公司的其他業務和生產營運構成影響。

政策助力行業拐點顯現，中藥企業啟新徵程

對於中藥企業而言，政策是影響行業的重要因素之一。因而在明晰了培力農本方的基本面之後，更重要的是進一步分析在當前的政策環境下，公司對於政策的承接力。

先從整體的中醫藥政策來看，3月29日，國務院印發《“十四五”中醫藥發展規劃》，提出了15項主要發展指標，並安排了10項重點任務，政策不斷從規劃向落地轉變，是對中藥行業的重大利好。

圖：《“十四五”中醫藥發展規劃》部分內容

資料來源：國務院辦公廳網站，格隆彙整理

此次《規劃》中，有幾點對於培力農本方是明確利好，

一是，《規劃》提出建設優質高效中醫藥服務體系。培力農本方的農本方®中醫診所作為在中醫診斷服務領域的領先品牌，近年來也在不斷開拓中國內地的市場，目前已在深圳、上海等多個一線城市均有佈局，可以預見，在後續政策的鼓勵下，此部分業務或有更大發揮空間。

二是，《規劃》提出推動中藥產業高質量發展，從中藥資源保護到藥材生產管理，再到提升中藥產業發展水平和加強中藥安全監管都做出了明確規劃。

在這其中，專注於濃縮中藥配方顆粒的培力農本方，憑藉現代化科技化的生產系統、可溯源的生產管理流程、高標準的質量要求，或將是此政策背景下的行業推動者。在助推行業發展的同時，也將有望快速發展自身。

除了中醫藥行業的整體政策利好，再關注中藥濃縮配方顆粒賽道的細化政策。國標對配方顆粒生產流程提出更高要求，對於生產流程和規格的完善一定程度上會提高配方顆粒生產成本，但對於已經建立完善體系的培力農本方而言，這是其領先其他企業的優勢之一。

從醫保支付方面分析，配方顆粒可視同對應的中藥飲片進行支付管理，同時2022年有望出台針對配方顆粒的醫保支付標準，醫保的支持將加速配方顆粒在各家醫療機構的鋪開。

從整體市場規模看，而在國標執行後，新增市場有望為配方顆粒帶來約300億的市場增量。同時，配方顆粒對中藥飲片、中成藥具有替代效用，隨着國家政策對中藥以及配方顆粒的持續扶持、相關醫療機構對配方顆粒的重視程度持續提升，配方顆粒替代飲片和中成藥的增長空間較大。

在這其中，無論從哪個角度而言，均更有利於培力農本方等在配方顆粒具有長期積累的企業。

首先，較早獲得配方顆粒國家試點資質的企業對於國標的理解程度更深，有先發優勢。其次是過往銷售過程中建立的銷售網絡，在醫院與企業合作中起到了較為關鍵的作用。最後，相比於在國標執行前就獲得全國性中藥配方顆粒試點生產企業資質的企業，部分只獲得省試點資格的企業，面對不同省份間的不同標準，也很難形成全國性規模。

可見，在政策不斷助力行業發展的當下，中醫藥行業整體的拐點已經顯露，其中如培力農本方這樣的龍頭企業更有望承接行業發展紅利，值得長期跟蹤。

小結

從市場表現來看，培力農本方近來也可圈可點，此前股價最高達1.34港元，創下近期新高。可以看出，隨着政策的發佈，市場對於公司的預期和價值判斷也在不斷更新。

圖：培力農本方近期走勢

資料來源：富途牛牛，格隆彙整理

依過往經驗來看，市場對於價值的判斷並不會一蹴而就，而是需要反覆確認。對於發展前景較為確定的企業而言，這樣的震盪階段就是最好的投資機會。當前的培力農本方或就正處於此階段，值得我們關注。