3月28日，泡泡瑪特(9992.HK)公佈了2021年財報，2021年實現營收44.9億元，同比增長78.7%；調整後淨利潤10.02億元，同比增長69.6％。註冊會員達到1958萬人，新增註冊會員1218萬人，創歷史新高。

01用亮眼的業績，打破質疑的聲音

在疫情反覆，宏觀經濟承壓的大背景下，泡泡瑪特作為非必需消費品，不僅沒有受消費低迷的影響，相反，泡泡瑪特在2021年多點開花，持續實現了營收、利潤的雙位增長，增速更是回到了2018、2019年的高增長水平，打破了市場對於其成長不可持續的質疑。

（數據來源：公司公吿，泡泡瑪特收入和淨利潤增長情況）

優異成績的背後，公司核心IP收入表現亮眼。報吿期內，泡泡瑪特IP收入分佈更加均衡，7大IP收入破億，已有頭部IP保持活力貢獻營收，新IP展露強勁發展勢頭。

另外，泡泡瑪特2021年的業績飛昇，渠道建設功不可沒。公司已建立全面線上與線下銷售渠道及經銷網絡。2021年公司在中國大陸新開業106家門店，從2020年末的187家增至2021年的288家。其中不乏北京國貿三期、三亞亞特蘭蒂斯、成都寬窄巷子、北京環球影城這些地標性店鋪。2021年泡泡瑪特全面實現了門店數量和質量的提升。

線上渠道目前囊括了天貓旗艦店、微信小程序泡泡瑪特抽盒機、京東旗艦店等。據有關數據統計，銷售額連續三年為天貓雙十一大玩具類目之首，京東旗艦店和天貓旗艦店分別實現收入1.43億元、5.99億元，同比分別增長296%、47.5%；抽盒機小程序收入達8.98億元。

線下門店有序擴張，不一味追求數量，更注重質量，選址裝修規格打造“高顏值”零售潮玩店提升品牌影響力。此外，2021年，泡泡瑪特環球影城店和上海迪士尼小鎮店也正式開業。在新店精細化運營以外，2021年泡泡瑪特也在不斷提升舊店質量，不少舊店實現了“移舊換新”，如北京APM店煥然一新後讓人眼前一亮。

除開設新店鋪外，未來公司計劃將線下門店標準面積從100至150平米提升至200平米。同時，泡泡瑪特也在多地鋪設了更具品牌價值的旗艦店和景區店，旗艦店相比普通店有更多大型產品立像、更為豐富的主題場景設置和SKU陳列，營造沉浸式購物氛圍。

得益於產品和渠道的有效建設，泡泡瑪特的品牌力進一步得到加強，擁有了一大批高粘性的粉絲羣體。截至報吿期，註冊會員達到1958萬人，新增註冊會員1218萬人，創歷史新高。2021年會員貢獻銷售額佔比92.2%，會員復購率高達56.5%。會員人數的非線性暴增，一定程度反應了潮玩正在加速出圈，越發具備社會影響力。

02以IP為核心，是持續成長的法寶

這兩年，各式各樣的潮玩層出不窮，但真正能夠長青的卻屈指可數。持續的IP輸出是潮玩圈繼續發展下去的動力，培育出受歡迎、辨識度高、生命力持久的IP是潮玩公司共同面臨的難題。換言之，潮玩生意與IP打造相輔相成。

泡泡瑪特憑藉IP為核心，打造產業鏈閉環，憑藉IP運營能力搶佔市場，表現出強大的競爭優勢。

具體來看，公司新IP快速崛起躋身頭部矩陣，多個自有IP齊頭並進，形成多點開花的發展態勢。其中，MOLLY實現收入人 民幣7.05億元，同比增長97.6%。此外，DIMOO和SKULLPANDA在2021年分別實現收入人民幣5.67億元和人民幣5.95億元，同比分別增長了79.8%和1423.8%。另外，公司內部設計師團隊PDC（推出了眾多受歡迎的IP，如小甜豆以及2021年10月份上市的新IP小野，2021年小甜豆實現收入人民幣1.62億元，同比增長458.1%。小野單系列收入5220萬元。由此看來，2021年泡泡瑪特的頭部IP收入結構呈現出更加均衡健康的發展趨勢。

（數據來源，公司年報，公司各IP收入佔比）

新增IP收入增長迅猛，成為收入的新增長點。如SKULLPANDA在2020年的收入為3,907萬元，2021年收入就已增長至5.95億元，佔泡泡瑪特IP收入的13.3%，收入體量已超DIMOO，並接近Molly。短短2年時間SKULLPANDA快速崛起成為新頭部IP，不僅反映公司IP收入多元化和均衡化的發展策略，更是了驗證泡泡瑪特IP強有力的孵化能力。

有這樣的表現，得益於泡泡瑪特在IP運作上的一系列佈局和優勢。隨着收購+PDC雙輪驅動，自有IP在不斷迅速擴張。PDC設計師團隊的壯大，在帶來新IP的同時，對外部設計師的吸引力也在不斷增強，這都是保證其後續穩定高質量IP輸出的關鍵。

不過，伴隨着公司在擴充自有及獨家IP庫和伴隨着IP運營能力的提升，公司營業收入逐漸不依附於某個單獨IP產品線，卻有市場質疑公司頭部IP的生命力逐漸流失。

其實不然，泡泡瑪特頭部IP的生命力仍在，反而歷久彌新。要知道單個IP的收入佔比並不能説明什麼，重要的是其直接產生的收入規模及增速。以Molly為例，Molly於2006年由藝術家Kenny創作，已經有16年曆史，依然具有強勁的生命力。Molly也因此在2021年貢獻了7.05億元收入，同比增長97.6%。

此外，熱門系列的生命週期也能從二手平台的交易熱度得到反映。根據盲盒二手交易平台潮玩族的數據，熱門交易數量靠前的系列，與天貓銷量靠前的系列基本吻合。

03完整的商業框架，實現“超長續航”

喜新厭舊是年輕一代的消費特點，只有豐富多樣化風格、不斷孵化IP，才能滿足不同用户羣體的需求。對潮玩族這種依託IP而生的社區平台來説，當IP打造遇瓶頸，社區流量會隨之降低，平台的運營將面臨艱鉅的挑戰。豐富多樣化風格、不斷孵化IP抓取用户心智，而恰恰這是潮玩生態、潮玩社區持續的關鍵。

泡泡瑪特的IP之所以能實現“超長續航”，核心在於泡泡瑪特搭建了完整的商業框架。

（數據來源：公司官網，以原創IP為核心的潮流文化生態）

在全產業鏈一體化平台的基礎之上，泡泡瑪特開始着手構建更宏大的商業框架，讓IP能夠多維度、多場景陪伴消費者。例如，公司在2021年成立了innerflow機構，為藝術家、IP舉辦藝術展，開發藝術衍生品；籌備IP主題樂園，打造新的線下體驗空間；積極主辦線上、線下國際潮玩展；通過舉辦產業論壇，不斷加強對潮流玩具行業的影響力；又或是投資動漫及三坑領域，將潮玩拓展至其他潮流文化領域。自2020年初至今，泡泡瑪特的投資約在10起左右，投資範圍涵蓋了藝術館、動畫電影、漢服品牌、潮流買手店、二次元電商、文化藝術商貿公司、動漫創作公司等。

對於一個IP公司而言，綜合的商業框架是其健康運作的基石。泡泡瑪特作為一家以IP設計、運營為內驅的公司，在擁有龐大IP矩陣和強IP運營能力的基礎上，通過積極探索不同的形式，讓公司IP的價值再次得以拓展。

還是那句話，讓人上癮的不是打開盒子的方式，而是盒子裏裝的東西。盲盒僅僅是當前IP運營形式中已成功的路徑之一，並不是唯一方式。正是公司多樣化的IP運營方式，打開了公司長期的天花板。理解年輕人、擁抱年輕消費羣體，仍然是泡泡瑪特的底色，也會是其有望在當下這個新的消費時代長期制勝的關鍵所在。

04寫在最後

近期市場劇烈震盪，不少板塊面臨泥沙俱下的暴跌，對“偽成長”或許是災難，但對“真成長”是難得的佈局良機。

回到產業趨勢和具體企業上，符合新型產業發展趨勢、競爭格局良好、具有高成長性的泡泡瑪特，更大概率將在未來半年迎來業績或產業上的催化劑。何況，泡泡瑪特這類內在的成長性並未發生變化，在行業內仍然佔據絕對領先優勢的頭部企業，未來價值迴歸的確定性越高。

另外，今年以來，公司加碼大筆的回購，管理層用實際行動向資本市場傳遞信心。截至3月22日，泡泡瑪特已回購141萬股，耗資5411萬港元，回購均價38.37元。

（來源：興業證券，2022年回購金額前30且流通市值大於100億港元的公司）

以長期主義守住反轉的底線，有理由期待，泡泡瑪特在大步邁向新時代的潮流當中，不斷積聚力量，長期價值終將在資本市場得到有效反饋。