近日，港/A及美股中概股市場走出一波反彈行情。其中，截至3月25日收盤，恆指已反彈近20%，港股科技板塊反彈逾30%，美股熱門中概股的漲幅更是近五成。市場普遍認為，這主要是因為近期高層發聲、金融委會議定調不斷提振金融市場信心，加之最新的美聯儲議息會議的表態基本符合預期，且偏此前態度有所緩和。

在目前得以喘氣之餘，市場已開始顯現出極致的賠率優勢，不少“抄底”資金早已蠢蠢欲動，不過短期仍存在較多變數。在“短期市場非理性，但長期風險收益比凸顯”的共識下，多數機構一致認為，一旦轉勢，港股將更受青睞，從而率先迎來“迴歸”之旅。那麼，面臨外部形勢存在突變、宏觀經濟基本面仍存憂慮等大背景下，長線資金又會如何選擇？

除了較高勝率的精選價值股之外，另一個一致性預期較高的方向顯然是高科技帶來的產業和消費升級方向，這也是專業機構長期看好的方向，其中今年爆發的數字經濟板塊顯然是明確的主線之一。而那些數字化賽道的核心玩家必然是主要受益者，通過不斷地強化核心能力、拓寬服務邊界，將為“下一個春天”播下種子，從而形成持續的成長動力。

比如在港股主板市場從事效果營銷的領先企業----樂享集團（06998.HK，以下簡稱“樂享”），在近幾年弱經濟週期下，依然維持着業績的快速增長。據統計測算，近四年（2018-2021年）期間，樂享實現收入及歸母淨利年複合增速分別達74.66%、75.92%。

營收穩步增長，盈利能力大幅提升

首先，來看下樂享去年的整體財務成果：

1）期內總收入增長51.08%達13.96億港元，歸母淨利增長76.41%達2.45億港元。這主要可歸結為兩方面的驅動因素：一是國內電商產品營銷業務依舊保持高增長；二是基於知名海外短視頻平台的海外電商商品銷售業務於去年第四季度成功落地，成為新的增長點。

2）期內毛利率32.37%與去年同期基本持平。由於去年第四季度開始落地的海外短視頻電商商品銷售業務仍處於早期投入階段，導致毛利率有輕微波動。不過期內的歸母淨利率提升了2.52個百分點至17.53%。

上述這組數據直觀地揭示出，樂享整體仍然不失成長“本色”，且得益於經營效率的提升，盈利能力進一步改善。其中，出海試水已初見成效，帶來了新的增長點，未來伴隨公司持續在數據模型研發等關鍵層面的投入，有望形成持續的增長極，隨之也將打開新的增長空間。

接下來，通過業務窗口來更為細緻地分析經營狀況及未來業績，如下：

互娛營銷：基盤增長穩健，佈局影視文娛產業

去年是互聯網強監管之年，包括遊戲、在線閲讀等領域都經歷了持續深入的監管調整，面對嚴峻形勢，樂享集團主動調整營銷產品結構，使互娛及數字產品營銷業務仍維持了穩健增長。其中，互娛及數字產品營銷收入增長19.43%達9.60億港元；毛利增長41.03%達2.91億港元。這説明外部嚴峻挑戰，樂享的基盤仍然有足夠的內在韌勁。

與此同時，去年下半年，樂享又發起了對影視內容營銷領域的高調佈局。去年9月，樂享與保利影業在“第十一屆北京國際電影節”現場達成全面戰略合作協議，計劃聯手開拓影視文化及娛樂內容與互聯網數字科技相結合的一系列業務，包括但不限於影視作品的在線宣傳與發行、新媒體商業化運營等。今年2月5日起，雙方參與出品的冰雪運動主題電視劇《冰雪之名》就在七家主流電視台陸續播出，並於騰訊視頻、愛奇藝、優酷平台同步更新。這也意味着雙方合作已進入到落地階段。

對於樂享進入影視內容領域的這一舉動，也深受外界關注，其佈局路徑及未來帶給公司的潛在效益與價值等方面，尤其令人好奇。其實，通過對影視行業的發展現狀及趨勢、政策導向等這些方面的大致梳理，也不難推斷出一二：

首先，影視文娛產業數字化顯然是大勢所趨，尤其是2020年疫情爆發後，以電影拍攝及發行的院線這些價值鏈環節是目力可及、直觀感受最強烈的，比如春節檔首度缺席、遭遇史上首次最長停擺等，這背後深刻地暴露出影視文化產業互聯網數字化程度低的事實。另外，自去年11月之後，有關電影和電視劇領域的“十四五”規劃先後出台，不僅強化了行業長期規範化發展的明確態度，而且國內產業自主安全可控的背景下，國企的牽頭和主導地位也再次凸顯。

其次，樂享集團選擇與央企合作來打開局面，不論是從業務豐富度、產業資源、品牌、行業影響力等多個層面，對於樂享在該領域的業務落地及後續推進和拓展都是一種強有利的保障。當然，從側面也展現出央企保利影業對樂享在數字化營銷領域實力的認可。

對於樂享來説，這也利於其進一步拓展自有1P流量（私域流量），從而實現在產業鏈中話語權的提升。據公司管理層在業績溝通會上透露，上市前曾投資一家專業新媒體MCN機構影漪視界，未來將與央企在影視業務的合作上，通過更多的影視內容IP來轉化成其1P流量。但不止於此，雙方將利用各自優勢，探索文娛領域的更多業務。這意味着雙方未來能探索並落地的業務空間之大，也預示着伴隨彼此合作的持續推進，也將給樂享注入新的增長動力。

電商營銷：國內“蓄勢”，海外試水成效初現

以短視頻為核心陣營的興趣電商營銷板塊是樂享未來重要的增量板塊。該部分於去年也取得了理想成績：

首先，國內短視頻興趣電商營銷業務延續高增長趨勢，實現收入2.88億港元，同比增長142.86%；實現毛利1.52億港元，同比增長59.87%。

與此同時，海外試水成效已初顯，打開新的增長點。自去年四季度開始運營，年內已貢獻收入1.48億港元，毛利914萬港元，算是一個小驚喜。

因為這部分尚處於投入初期，後續樂享集團的海外短視頻電商業務在收入和利潤率兩個方面還會有明顯的提升潛力。由於樂享在知名短視頻平台有多年成功的營銷經驗，因此其未來增長曲線也將與該短視頻平台海外的商業化週期高度正相關。據悉，2021年電商收入雖尚未得知，但同期電商GMV僅為廣吿收入的四分之一，而對比其國內平台，僅佔其2020年GMV規模的1%。未來開拓潛力可見一斑。據瞭解，按照該知名短視頻平台的規劃與目標，今年3月後將圍繞印尼和英國兩地，進一步開放直播電商業務，並計劃今年完成120億人民幣的GMV目標，未來五年內進入各大主流市場，達到千億美金規模。

研發投入激增，增強核心技術能力，未來持續增長可期

樂享的海外興趣電商營銷業務之所以能迅速放量，除了選對方向和賽道，抱對“大腿”之外，當然，也離不開其在數據模型等核心技術領域研發的持續投入。

財報顯示，2021年，樂享的研發投入達7179萬港元，同比增長162.29%，研發費率5.14%；數據模型增長了20.27%達178套。公司在財報中指出，2021年在短視頻領域，尤其是海外短視頻平台加大了研發投入。

2020年底到2021年全年，公司的研發投入集中於兩個方向：一是海外興趣電商的佈局；二是國內微信視頻號。公司管理層進一步透露，“由於海外短視頻平台的商業化的步伐比微信視頻號相對更快，因此去年四季度已經看到整個海外電商收入的一個水平；特別是在去年Q4一個季度，就實現了將近1.48億港幣的收入規模。可見在早期的投入的過程當中只要平台流量入口開啟了它自己的流量變現的通道，那麼公司的提前佈局和宣發效應就會集中式爆發”。

到這裏，可以進一步得到一個信號：樂享目前以微信視頻號為主戰場的國內電商營銷板塊，還處於“蓄勢”階段，未來伴隨微信視頻號商業化紅利的全面釋放，也將為樂享貢獻可觀的增量。

經過騰訊的大力培育，目前微信視頻號的內容與用户生態已“羽翼漸豐”。根據公開數據顯示，目前視頻號DAU已達5億，預計今年將站上6億。隨着用户潮水般湧入，商業化步伐也隨之加快：自2020年10月打通微信小商店、上線直播帶貨功能開啟商業化探索，2021年視頻號與公眾號、小程序、企業微信等先後打通以及直播任務、視頻號互選平台、視頻號機構管理平台等先後上線，視頻號商業化全面提速。

另外，可以再換個角度來看，樂享2021年有較大的預付賬款支出達11.89億港元，較上一年幾乎翻番，這或許恰恰也反映出公司對未來業務發展的信心，從根本上傳遞出產能擴張預期。且通過分析近四年來樂享的收入與預付款增長情況來看，兩者同比增速曲線擬合度較高，説明這兩者之間存在較強關聯度。照此而言，公司今年的收入規模也將會有顯著增長。

結語

在整個互聯網監管新常態下，樂享的互娛基盤依然穩健，同時出海戰略成效初顯。目前這部分正處於外部平台商業化及自身投入共振的快速成長期，增長確定性較強，且未來在規模與盈利水平上都存在較大提升空間。國內電商在微信視頻號商業化拓展野心漸顯之下，也將迎來新一輪增長週期。

另外，樂享與央企聯手佈局影視文化新業務，屬於順勢而為，不僅可突破只有民營資本發展的侷限，而且隨着佈局逐步推進及新業務落地，將能帶來新的增長點。從長期來看，也將對沖互聯網互娛領域監管調整帶來的影響。

按照樂享當前豐富的業務組合及發展週期來看，有機會在較長時間週期內，實現滾動式發展。