野村发表研究报告，指恒安国际(01044.HK)去年销售额按年下降7.1%，较该行及市场预期低3%及2%，主要受到卫生巾及纸巾产品价格竞争加剧所拖累，当中下半年销售额下降幅度按半年略有收窄。由於促销费用和木浆成本增加，全年整体毛利率回落4.9个百分点至37.4%；运营去杠杆导致净利润下降28.8%至33亿元人民币，亦逊於市场预期。 野村指，去年同业加大促销力度及大卷原纸销售额大幅下降，令贡献销售额逾47%的生活用纸业务销售额下降5.2%。该行表示，恒安在手的纸浆库存水平较低，预计今年生活用纸业务的毛利率将继续受压，将分部毛利率预测由29.4%下调至26.5%。 野村又指，卫生巾市场竞争维持激烈，预期恒安将透过推出高端产品，推动今年销售增长，今年销售增幅可能恢复至3%。野村将恒安全年销售及盈利预测下调3.3%及22.2%，以反映去年业绩远逊预期及下调毛利率预测，对公司短期内经营状况好转持审慎看法，但考虑到现估值远低於历史平均市盈率，野村认为估值合理，维持「中性」评级，目标价由42.2元下调至40.1元。