本文來自格隆匯專欄：招商策略張夏，作者：張夏 塗婧清

上週央行公開市場淨投放2600億元，其中MLF超額續作，貨幣市場利率下行；短、長端國債收益率上行。股市方面，北上資金和融資資金大幅淨流出；新成立基金規模下降，ETF淨流出，重要股東淨減持規模下降，IPO規模縮小，股市流動性降至歷史極低水平。從投資者偏好來看，北上資金買入農林牧漁、機械設備、家用電器等，融資淨買入僅有醫藥生物、休閒服務和紡織服裝；寬指ETF以淨贖回為主，新能源&智能汽車ETF申購較多，券商ETF贖回較多。美元指數回落，人民幣相對美元貶值，海外市場風險偏好有所改善。

核心觀點

 2月超額流動性轉正。超額流動性同比增速在2月轉正至9.2%，相比前一期的-11.8%明顯改善，就影響超額流動性的五因素而言，央行公開市場淨投放、儲備貨幣中M0和非銀金融機構存款減少是2月超額流動性回升的主要來源。從歷史數據來看，超額流動性轉正後，新增社融增速往往出現加速回升。2月社融數據不及預期，居民部門融資需求不足是主要拖累。近期金融委會議要求切實振作一季度經濟，貨幣政策要主動應對。在此情況下，後續穩增長政策將會進一步發力。預計4月中旬至5月中旬之間，將會印證社融數據的進一步改善。

上週（3月14日-3月18日）公開市場淨投放2600億元，其中MLF超額續作淨投放1000億元，利率持平。未來一週將有1400億元逆回購到期。

貨幣市場利率下行，短、長端國債收益率上行，同業存單發行規模擴大，發行利率漲跌不一。截至3月18日，R007上行2.0bp，DR007下行4.2bp，1年期國債收益率上行2.4bp，10年期國債收益率上行0.2bp，同業存單發行規模增加16.4億元，1M同業存單利率上行，3M/6M同業存單利率下行。

股市方面，A股市場流動性惡化，資金供需雙雙減弱。北上資金流出，淨流出166.9億元；融資餘額下降，融資資金淨賣出266.3億元；ETF淨流出65.9億元；新成立偏股類公募基金份額減少。重要股東淨減持規模縮小，公佈的計劃減持規模下降。

 從投資者偏好來看，陸股通淨買入規模較高的行業有農林牧漁、機械設備、家用電器等，淨賣出規模較高的行業是食品飲料、醫藥生物、化工等；融資資金買入的僅有醫藥生物、休閒服務和紡織服裝，淨賣出較多的包括電子、化工、有色金屬等。個股方面，陸股通淨買入美的集團最多，淨賣出貴州茅台最多；融資客大幅加倉中國醫藥，賣出較多的為貴州茅台、民生銀行、牧原股份等。寬指ETF以淨贖回為主，其中滬深300ETF贖回最多；行業ETF申贖參半，其中新能源&智能汽車ETF申購較多，券商ETF贖回較多。淨申購最高的為華泰柏瑞中證光伏產業ETF；淨贖回最高的為國泰中證全指證券公司ETF。

 海外市場方面，美元指數回落，短端美債收益率上行，長端美債收益率上行，FRA-OIS利差縮小，人民幣相對美元貶值。具體地，VIX指數下降6.88至23.87。美債1年期收益率上行7.0bp，10年期收益率上行14.0bp。美元指數下降0.90點。人民幣外匯指數下降1.52點。

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流動性專題

2月超額流動性轉正

最新數據顯示，我們跟蹤的衡量宏觀流動性的指標超額流動性同比增速在2月轉正至9.2%，相比前一期的-11.8%明顯改善，從影響超額流動性的五因素來看，央行公開市場淨投放、儲備貨幣中M0和非銀金融機構存款減少是2月超額流動性回升的主要來源。具體來説，2月央行對其他存款性公司債權科目（主要是各類貨幣政策工具餘額）環比增加2938億元；政府存款環比增加4878億元（流動性需求）；M0環比減少8961億元，主要因為春節後現金迴流銀行體系；非金融機構存款環比減少4887億元。

從歷史數據來看，超額流動性轉正後，新增社融增速往往出現加速回升。2月社融數據不及預期，居民部門融資需求不足是主要拖累。在此情況下，後續穩增長政策將會進一步發力。3月16日，國務院金融穩定發展委員會召開專題會議，研究當前經濟形勢和資本市場問題。關於宏觀經濟運行，一定要落實黨中央決策部署，切實振作一季度經濟，貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長。關於房地產企業，要及時研究和提出有力有效的防範化解風險應對方案，提出向新發展模式轉型的配套措施。並且之後央行、證監會、銀保監會、外匯局、財政部等多部門齊發聲，積極表態維穩，迴應市場熱點問題。其中，對於房地產行業表態積極，短期房地產税改革試點範圍難以進一步擴大，政策有望支持房地產行業實現平穩健康發展，這對於需求端的恢復具有積極的作用。

3月以來，全國各地疫情散發，可能一定程度上影響融資需求，3月數據可能繼續改善，但是改善幅度應該不會太大，4月出爐一季度經濟數據後，如果發現GDP增速不及預期，則4月之後我們相信新增社融增速將會繼續加速改善。因此3月和4月數據出爐——4月中旬至5月中旬之間，將會印證社融數據的進一步改善。

02

監管動向

03

貨幣政策工具與資金成本

上週（3月14日-3月18日）公開市場淨投放2600億元。為維護銀行體系流動性合理充裕，央行開展逆回購1400億元，同期有500億元央行逆回購到期，逆回購淨投放900億元；開展2000億元MLF操作，同期有1000億元MLF到期，MLF淨投放1000億元；另外開展700億元國庫現金定存。未來一週將有1400億元逆回購到期。

貨幣市場利率下行，R007與DR007利差擴大；短、長端國債收益率上行，期限利差縮小。截至3月18日，R007為2.18%，較前期上行2.0bp，DR007為2.06%，較前期下行4.2bp，兩者利差擴大6.2bp至0.12%。1年期國債到期收益率上升2.4bp至2.11%，10年期國債到期收益率上升0.2bp至2.79%，期限利差縮小2.2bp至0.68%。

同業存單發行規模擴大，發行利率漲跌不一。3月14日-3月18日，同業存單發行667只，較上期減少125只；發行總規模6305.9億元，較上期增多16.4億元；截至3月18日，1個月、3個月和6個月發行利率分別較前期變化1.1bp、-1.2bp、-0.8bp至2.42%、2.50%、2.63%。

04

股市資金供需

（1）資金供給

資金供給方面，3月14日-3月18日，新成立偏股類公募基金29.9億份，較前期減少40.9億份。股票型ETF較前期淨流出，對應淨流出65.9億元。全周整個市場融資淨賣出266.3億元，淨賣出額較前期擴大118.9億元，截止3月18日，A股融資餘額為15867.4億元。陸股通本週淨流出，當週淨流出規模為166.9億元，淨賣出額較前期收窄196.3億元。

（2）資金需求

資金需求方面，3月14日-3月18日，IPO融資金額回落至96.3億元，共有7家公司進行IPO發行，截至3月21日公吿，未來一週將有2家公司進行IPO招股，計劃募資規模12.9億元。重要股東淨減持規模縮小，淨減持19.4億元；公吿的計劃減持規模93.5億元，較前期下降。

限售解禁市值為361.3億元（首發原股東限售股解禁132.2億元，首發一般股份解禁163.0億元，定增股份解禁58.2億元，其他7.9億元），較前期下降。未來一週解禁規模上升至2157.1億元（首發原股東限售股解禁750.7億元，首發一般股份解禁0.7億元，定增股份解禁1404.3億元，其他1.5億元）。

05

投資者情緒

3月14日-3月18日，當週融資買入額為3655.9億元；截止3月18日，佔A股成交額比例為6.6%，較前期下降，投資者交易活躍度減弱，股權風險溢價上升。

06

投資者偏好

（1）陸股通

3月14日-3月18日，陸股通資金淨流出166.9億元。行業偏好上，農林牧漁、機械設備、家用電器這三個行業淨買入規模較高，買入金額分別為13.5億元、9.7億元、9.0億元。淨賣出規模較高的行業是食品飲料、醫藥生物、化工等行業。個股方面，淨買入規模較高的主要包括美的集團（+18.4億元）、招商銀行（+14.1億元）、容百科技（+6.6億元）等；淨賣出規模較高的主要包括貴州茅台（-52.6億元）、創新股份（-19.6億元）、寧德時代（-14.7億元）等。

（2）融資交易

3月14日-3月18日，融資資金淨流出266.3億元。具體來看，本週融資資金淨買入的行業僅醫藥生物（+4.0億元）、休閒服務（+0.9億元）和紡織服裝（+0.1億元）三個行業，淨賣出電子（-24.8億元）、化工（-22.2億元）、有色金屬（-19.7億元）等行業。個股方面，融資淨買入規模較高的為中國醫藥（+6.6億元）、復星醫藥（+3.8億元）、中銀證券（+3.6億元）等；融資淨賣出規模較高的包括貴州茅台（-6.7億元）、民生銀行（-4.4億元）、牧原股份（-4.2億元）等。

（3）ETF淨申購贖回

3月14日-3月18日，ETF淨贖回，當週淨贖回43.4億份，寬指ETF以淨贖回為主，其中滬深300ETF贖回最多；行業ETF申贖參半，其中新能源&智能汽車ETF申購較多，券商ETF贖回較多。具體的，滬深300ETF淨贖回6.7億份；創業板ETF淨贖回5.2億份；中證500ETF淨申購1.2億份；上證50ETF淨贖回3.3億份。雙創50ETF淨贖回6.5億份。行業方面，信息技術ETF淨申購1.3億份；消費ETF淨贖回3.5億份；醫藥ETF淨贖回7.1億份；券商ETF淨贖回14.3億份；金融地產ETF淨贖回8.1億份；軍工ETF淨申購1.1億份；原材料ETF淨贖回1.3億份；新能源&智能汽車ETF淨申購5.9億份。

3月14日-3月18日，股票型ETF淨申購規模最高的為華泰柏瑞中證光伏產業ETF（+7.0億份），匯添富MSCI中國A50互聯互通ETF（+6.2億份）淨申購規模次之；淨贖回規模最高的為國泰中證全指證券公司ETF（-9.0億份），華安創業板50ETF（-6.7億份）次之。

07

外匯市場

3月14日-3月18日，美元指數回落，人民幣相對美元貶值。截止3月18日，美元指數收於98.23，較前期（3月13日）下降0.90點，人民幣匯率指數較前期下降1.5點收於105.3點，美元兑人民幣中間價上升、即期匯率上升、離岸匯率上升，分別為6.34、6.36、6.37，人民幣貶值。

另外，美元兑港幣匯率有所回落，港幣相對美元有所升值。

08

海外金融市場流動性跟蹤

（1）國外主要央行動向

美聯儲公佈3月利率決議，宣佈將基準利率上調25個基點至0.25%-0.50%區間，為2018年12月以來首次加息；同時，將貼現利率從0.25%上調至0.5%。美聯儲表示，繼續加息是合適的。縮表方面，美聯儲預計在接下來即將召開的一次會議上，美聯儲將開始減持美國國債和機構抵押貸款支持證券。英國央行加息25個基點至0.75%，符合預期。歐洲央行行長拉加德表示未來利率的調整將是漸進的。巴西央行公佈3月利率決議，宣佈加息100個基點至11.75%。巴西央行表示，下次會議再進行相同幅度的加息是合適的。日本央行維持基準利率在-0.10%不變。日本央行行長黑田東彥表示，日本不需要因為其他經濟體加息而加息。俄羅斯央行將基準利率維持在20%不變。

（2）利率

最近一週美聯儲總資產規模擴大。截止3月16日，美聯儲持有資產規模89543.06億美元，相比前期（3月9日）擴大435.58億美元。其中，持有國債規模57582.67億美元，相比前期擴大48.82億美元。

3月14日-3月18日，短、長端美債收益率上行，利差擴大，FRA-OIS利差縮小。美國1年期國債收益率上行7.0bp至1.29%，10年期國債收益率上行14.0bp至2.14%，利差擴大7.0bp至0.85%，截止3月18日，FRA-OIS利差為22.21bp，較前期（3月11日）下降12.79bp，處於2010年以來的62.79%分位。

（3）海外市場情緒 

上週VIX指數回落，全周較前期（3月13日）下降6.88點至23.87，市場風險偏好改善。上週美股市場表現積極，俄烏衝突以及通脹擔憂對市場情緒的衝擊有所緩解，且美聯儲3月議息會議基本符合市場預期。上週標普500指數上漲8.18%，納斯達克指數上漲6.16%。