关键指标

与FAANGM同行相比，微软的远期市盈率估值处于中游。这似乎与预期一致，即微软未来两个财年的收入增长在这六家公司中排名第四。

另一方面，微软的远期企业价值与收入之比(Value-to-Revenue)和EV与EBITDA之比(EV/EBITDA)在同行中分别是最高的和第二高的。但微软未来两年的预期roe在FAANGM同业中位居第二，这似乎为该股相对较高的企业价值/收益和EV/EBITDA估值提供了支撑。

总而言之，上述同行对比表明，微软的估值相对公平，其估值倍数与关键的前瞻性财务指标(营收增长和净资产收益率)之间似乎并不存在不匹配。

微软的估值与历史的比较

将微软当前的估值指标与历史平均估值进行比较时，它的估值似乎还算合理。如下表所示，微软目前的估值倍数接近其三年平均值。

另外，根据标准普尔资本智商(S&P Capital IQ)的数据，微软的PEG为1.5倍，其远期市盈率为29.8倍，2022-2026财年每股盈利复合年增长率为20%。对于大多数股票来说，1.5倍的PEG比率通常被认为是估值过高的标志(PEG比率为1倍意味着公允估值)。考虑到微软的高股本回报率，它以更高的PEG进行交易应是能接受的，所以，MSFT最多只能被公平估值，而不是被低估。

值得买的理由

包括其收入的高度可预见性、Azure的长期增长，以及对股票回购的明智利用。

(1)收入可预测性

微软拥有高度的收入可见性和可预见性，有许多关键指标支持这一断言。

首先，在2022年1月25日举行的最新的2022财年第二季度财报电话会议上，微软透露“商业剩余履约义务(与客户签订的合同的发票金额和未来尚未开具发票的金额之和)增加了31%，固定货币增长了32%，达到1470亿美元”，并预测“未来12个月大约45%的收入将被确认。”它还透露，“(Microsoft Cloud微软云的)年金比例同比增长了一个百分点，达到94%。”换句话说，微软拥有大量的合同经常性收入流，这对其股票是一个关键的积极因素。

它还在最近的10-Q文件中强调，Microsoft Cloud指的是“Azure和其他云服务、Office 365 Commercial、LinkedIn的商业部分、Dynamics 365和其他商业云属性。”

其次，在过去的16个季度中，微软有15个季度的收入增长超过了市场预期。对于MSFT遭受收入损失的单季度（截至2018年12月的季度），该公司的实际收入仅比卖方的一致顶线预测低0.1%。

第三，市场对微软未来12个月的企业价值与收益倍数的一致估值为10.2倍，正如前文所强调的，这在FAANGM公司中是最高的。尽管在FAANGM同类公司中，微软的预期收入增长率不是最快的，但我们可以合理地假设，由于微软的收入可预测性和可见度，市场愿意将相对较高的企业价值/收入估值倍数分配给微软。

(2) Azure的长期成长跑道

Azure被TechTarget公司称为“微软的公共云计算平台”。在其网站上，微软将Azure描述为“一个平台”，包括“200多种产品和云服务”，以帮助企业“构建、运行和管理跨多个云、内部部署和边缘的应用程序”。在2022年第二季度，微软的智能云业务是该公司三个关键业务中增长最快的，年固定货币增长率为26%。在智能云领域，Azure是明星，其最近一个季度的收入同比增长了46%。

展望未来，考虑到行业的增长前景和市场份额的增长，Azure将面临漫长的增长轨迹。Gartner, Inc. (IT)预测，到2025年，云计算将占“应用软件、基础设施软件、业务流程服务和系统基础设施市场”信息技术支出的51%，而2022年这一比例为41%。Gartner还预测，“部署在本地云环境中的新工作负载”的比例将从2021年的30%上升到2025年的95%。

微软的Azure在云市场的增长中处于有利地位，因为它在过去几年一直是一个市场份额的增加者。

根据Synergy Research Group的数据，Azure的“云服务供应商市场份额”在2017年至2020年期间几乎翻了一番，从10%增至近20%。同期，市场领先者AWS的市场份额相对稳定在30%左右的范围内。Azure可能因其极具新引力的价值主张，在过去几年里获得了大量的市场份额。微软声称，“对于Windows Server和SQL Server, AWS比Azure贵5倍”，这是考虑到“Azure混合利益”，即允许企业“在Azure上使用基于软件保证的Windows Server和SQL Server许可证”。

(3)股票回购

去年9月，微软宣布了最新的600亿美元股票回购计划。相比之下，在2013年、2016年和2019年的股票回购计划中，微软的股票回购授权金额相对较低，为400亿美元。

回顾微软过去的股票回购，可以发现该公司近年来最重大的一次股票回购发生在2015财年第三季度(2015年日历年第一季度)，回购了该季度约1.4%的流通股。微软股价从2014年11月17日的49.46美元跌至2015年3月31日的40.66美元，跌幅达18%，这促使该公司更积极地回购股票。微软股价随后在2015年6月30日反弹至44.15美元，并最终在2015年12月31日以55.48美元的高价收盘。

换句话说，很明显，微软认为股票回购既是向股东返还多余资本的一种方式，也是在股价低迷时通过机会性回购提高股东价值的一个机会。

随着其股价从2021年11月22日的历史高点349.67美元，到2022年3月16日的294.39美元，下跌了16%，微软可能会在接下来的几个季度加快股票回购的步伐，这将为其股价提供支撑。作为参考，微软在最近的2022财年第二季度购买了0.3%的已发行股票。

微软面临的潜在风险和负面因素

购买微软股票也存在风险，包括：与其他FAANGM公司的激烈竞争，利润增长低于预期的风险，以及从企业市场向消费者市场的潜在转变。

(1)与其他互联网巨头的竞争

微软在许多商业领域与其他互联网巨头都存在竞争。如果有任何迹象表明微软正在失去与FAANGM同行竞争的优势，投资者可能会觉得有必要转向其他FAANGM股票。

值得关注的一个关键领域是，与主导移动应用生态系统的Alphabet和苹果等主要FAANGM同行不同，微软在移动市场的直接存在有限。例如，苹果最近的iOS隐私变化损害了另一家FAANGM公司Meta platform的性能，这表明某些其他公司在依赖苹果移动操作系统方面存在弱点。

另一个需要关注的关键问题是亚马逊AWS在云市场的市场份额。虽然Azure近年来一直在蚕食其他较小竞争对手的市场份额，但AWS的市场份额一直相对稳定。这意味着AWS在云市场的主导地位为Azure未来的收入增长和最终规模设定了某种形式的上限。

更重要的是，FAANGM公司之间的界限正在变得模糊，越来越多的FAANGM公司正在进入类似的业务领域，并都试图利用如元宇宙等的增长趋势，。接下来，互联网巨头之间的直接竞争可能比人们想象的还要频繁。

(2)未来盈利能力

根据标准普尔资本IQ(S&P Capital IQ)的数据，市场普遍预计微软的息税前利润将从2021财年的41.6%增长到2022财年的42.4%，然后在2023财年和2024财年进一步扩大到42.8%和43.9%。这在很大程度上是基于其一些关键快速增长的业务的规模不断扩大的假设，比如Azure，这带来了积极的经营杠杆效应。

微软2022财年第三季度的盈利预期“低于预期”。如果微软增加资本支出以支持未来的增长，并未能优化其一些更成熟的业务的成本，或向大部分客户追加销售，该公司可能会在未来的利润率方面令市场失望。

正如前文提到的，微软的预期roe是FAANGM公司中第二高的，这使得该股票以较高的EV/EBITDA和企业价值/收益倍数交易。低于预期的利润率(以及随之而来的ROE)可能会导致微软股票未来的估值下跌。

(3)潜在的消费者市场转向

微软近年来良好的财务和股价表现，很大程度上归功于公司在企业市场的成功。相比之下，微软过去进军消费者市场的大部分产品，如Groove Music和Windows Phone都令人失望，尽管它在Xbox和Surface上表现不错。

另外，微软“拟收购动视暴雪”，将有助于推动该公司在消费游戏市场的发展。但人们自然会担心，这样一笔大规模收购的整合，是否会转移管理层对Azure等企业市场增长机会的注意力。而且，此次收购是否预示着公司将进一步进行并购或增加对消费者领域的有机投资，目前还不得而知。

结语

通过对微软股票的投资价值和风险因素进行评估，并将其估值与FAANGM同行和历史进行比较后，对微软还是可做出持有评级。