本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：邵子欽 薛姣 等

首批金控公司獲批，金控監管邁出實質性一步。以萬向控股為代表的民營金控以及以螞蟻集團為代表的互聯網平台金控，有望被納入金控監管行列。配套制度——並表管理、資本管理、關聯交易管理等有待進一步明確。

2022年3月17日，中國人民銀行公吿於日前批准了北京金融控股集團有限公司等兩家企業的金融控股公司設立許可。公吿表示，下一步將“依法依規開展已受理企業的審批工作，穩妥有序推動其他符合條件的企業申設金融控股公司”。

▍首批金控公司獲批，金控監管邁出實質性一步。

自2019年7月，中國人民銀行就《金融控股公司監督管理試行辦法》公開徵求意見後，先後出台了《關於實施金融控股公司准入管理的決定》（2020年9月2日）、《金融控股公司監督管理試行辦法》（4號令，2020年11月1日）、《金融控股公司董事、監事、高級管理人員任職備案管理暫行規定》（2021年5月1日正式施行）等規定，初步構建起金融控股公司監管制度框架。自2021年6月4日，央行受理首批申請以來，共5家公司申設金融控股公司。北京金控等兩家機構申請正式獲批，標誌着針對金控的持續監管正式進入實操階段。

▍配套制度尚待落地，更高層級制度有待完善。

根據央行2022年工作展望，要求“穩妥有序推動金融控股公司審批並開展持續監管”，我們預期2022年金控監管的配套制度有望加速落地。4號令中，存在6項“另行制定”內容，特別是並表管理、資本管理以及關聯交易管理的落地具有重要意義。另一方面，全國人大代表、央行廣州分行行長白鶴翔連續兩年就這一問題提出相關議案，建議“需要從更高層級推動制定金融控股公司法，以適應現階段開展金融控股公司准入管理和持續監管的客觀要求”，提案涵蓋了建議釐清各監管部門的職責分工和協作機制；建議加強針對金控公司資本、並表管理、關聯交易、公司治理、信息披露、恢復處置、退出機制等重點問題監管；建議合理界定監管範圍等內容預期隨着金控監管各層級制度的逐步完善，金控監管將步入健康有序發展的軌道。

▍民營金控和頭部互聯網平台納入監管範圍有望提速。

首批獲批的兩家公司分別為央企和國資委背景，旗下金融業務牌照齊全、界限清晰，核心金融機構銀行、證券等均有基於資本/淨資本的完善監管體系，目前4號令所提及資本和槓桿監管要求對其影響有限。

• 首家民營金控申請已獲受理，尚未獲批。2022年1月30日，央行公吿受理中國萬向控股有限公司和深圳市招融投資控股有限公司設立金融控股公司的申請。若萬向控股獲批，則有望成為首家獲批民營金控，其旗下佈局包括保險、銀行、第三方支付、信託、期貨、租賃等業務，還包括區塊鏈、人工智能等金融科技領域。

• 螞蟻集團未來業務規模和發展速度將在不同程度上受金控監管的約束。根據監管2021年4月12日約談時提出的整改要求，螞蟻集團須整體申設為金融控股公司，所有從事金融活動的機構全部納入金融控股公司接受監管，健全風險隔離措施，規範關聯交易。根據4號令，申請設立金融控股公司的企業，實繳註冊資本額不低於50億元人民幣，且不低於直接所控股金融機構註冊資本總和的50%。根據最嚴口徑，螞蟻集團旗下控股或實際控制金融機構註冊資本約399億元，則螞蟻集團當前最低資本不得低於200億元（螞蟻消金若增資成功後為619億元，則螞蟻集團最低資本不得低於310億元）。2021年9月30日，螞蟻集團通過資本公積轉增股本已增至350億元。另外需要考慮，螞蟻消金承接小貸業務後，二者槓桿率差異帶來的註冊資本變動的可能影響。更重要的是，螞蟻集團具體如何並表、所需註冊資本規模到底如何，配套制度——並表管理、資本管理、關聯交易管理——落地後進一步明確。

• 螞蟻集團不是孤例，頭部互聯網平台都將面臨是否申設金控的問題。根據4號令適用範圍，符合以下情形的金融控股公司納入監管：1）控股股東、實際控制人為境內非金融企業、自然人以及經認可的法人；2）實質控制兩類或兩類以上金融機構；3）實質控制的金融機構的總資產或受託管理資產達到一定規模，或者按照宏觀審慎監管要求需要設立金融控股公司。且4號令對金融機構的界定除包括商業銀行、金租公司、信託公司、證券公司、公募基金、保險公司等5類傳統金融牌照外，還留下了“國務院金融管理部門認定的其他機構”這一彈性空間。因此，實質持有多張金融牌照或佈局多項金融業務的頭部互聯網平台均需面臨是否申設金控和界定納入業務範疇的問題。我們預計隨着針對互聯網平台的整改工作取得階段性成效，這一議題也將被提上日程。

▍風險因素：

監管政策趨嚴超預期；頭部平台業務合規調整進度不及預期。