摘要
3月16日，恒生指数大涨近1700点，录得2008年10月以来最大单日涨幅，恒生科技指数也从历史最低位飙升22%。在如此史诗级的大涨之前，港股刚刚经历了自金融危机后最差的30天表现，累计跌超26%。
总的来看，本轮港股的急跌，已经不只是由某个单独的因素所导致，而是一系列矛盾的总爆发：前期市场对中美冲突、中国经济增速放缓、行业监管政策收紧以及美联储收水前景不确定性的担忧由来已久，俄乌冲突的不断升级使投资气氛降至冰点，而5家中概公司被列入《外国公司问责法》暂定清单的消息更使得投资者的恐慌情绪不断蔓延，市场出现无差别抛售，甚至爆发了局部的流动性危机，信心处于崩溃的边缘。
在此背景下，3月16日国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。专题会议对市场的五大影响因素进行了定调，释放出多个重要信号：
1. 宏观经济运行：金融委的表态，进一步强化了市场对于稳增长力度的信心，也反映出后续货币政策和财政政策仍有发力的空间。
2. 房地产企业：在此前公布的2月社融数据中，居民的中长期贷款指标出现了有统计以来的首次负增长，显示地产需求持续疲弱，而销售回款的困难使房企在偿债高峰期中面临严峻考验。金融委的这一表态有助于缓解市场对房企流动性危机继续发酵的担忧，也有助于整个行业迎来良性循环和健康发展，更好地满足购房者的合理住房需求。
3. 中概股：中概股除牌的风险是近期制约市场表现的重要因素。从金融委以及中国证监会与美国PCAOB作出的表态来看，双方都有解决问题的诚意。我们认为，中美最终还是能够达成某种形式的一致和共识，解决目前的监管和审计问题，避免走到中概股全部退市的极端局面。
4. 平台经济治理：本次金融委的表态进一步凸显了目前决策层更加关注资本的有序发展，通过明确“不可为”以及“可为”的区域，将政策重点从旧有问题的整顿转变为新型发展模式的引导，“破而后立”。
5. 香港金融市场稳定：香港是一个高度自由开放的金融市场，做空机制较其他市场更灵活方便。近几年来，港股这种完全仰赖于市场自发调节的高度自由模式显露出一定的弊端，特别是在面对恶意做空时抵御能力较弱，对谣言也缺乏有效的管控能力。为更好地维护金融市场的稳定，香港的监管机构需要更好地发挥出“有形之手”的力量，并加强与内地监管机构的合作，丰富自身的政策工具箱，在异常波动出现之时能够更加“有为”。此外，今年香港还有望迎来内地一系列的政策红利。
一般而言，因流动性紧张、情绪恐慌而导致的下跌，右侧布局的胜率会高于左侧布局。在3月16日金融委作出表态，港A股放量大涨之后，市场企稳的信号已经初步显现。在3月FOMC会议上，美联储的加息靴子正式落地，后续加息和缩表路径也已明确，不确定性降低。此后随着中国出台更多稳增长的举措、俄乌冲突的影响边际减弱，市场的信心有望进一步修复。结合我们在年度策略展望《向阳而生》中对全年港股走势“前低后高”的判断，目前布局的窗口期可能正在到来。
来源：广发香港
正文
3月16日，恒生指数大涨近1700点，录得2008年10月以来最大的单日涨幅，就点数而言更是达到历史第四高水平；恒生科技指数也从历史最低位飙升22%。个股层面的数据则更为夸张，“股王”腾讯控股涨超23%，创下其上市18年以来最大的单日涨幅。
事实上，在如此史诗级的大涨出现之前，港股刚刚经历了自金融危机之后最差的30天表现，期间累计跌幅超过26%，在近3个交易日更狂泻近2500点，而这还是在港股整体已经处于历史估值底部的背景下发生的。3月15日盘中，恒指一度跌至18235点，创下近11年的新低水平。
总的来看，本轮港股的急跌，已经不只是由某个单独的因素所导致，而是一系列矛盾的总爆发：前期市场对中美冲突、中国经济增速放缓、行业监管政策收紧以及美联储收水前景不确定性的担忧由来已久，俄乌冲突的不断升级使投资气氛降至冰点，而5家中概公司被列入《外国公司问责法》暂定清单的消息更使得投资者的恐慌情绪不断蔓延，市场出现无差别抛售，风险随着连日下跌而不断累积，甚至爆发了局部的流动性危机，信心处于崩溃的边缘。
在此背景下，3月16日国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。专题会议对市场的五大影响因素进行了定调，释放出多个重要信号：
1. 宏观经济运行：“关于宏观经济运行，一定要落实党中央决策部署，切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”。
在3月15日大幅超出市场预期的经济数据公布之后，叠加MLF操作利率意外维持不变，降息预期落空，市场对后续政策“稳增长”的预期可能出现了一定的动摇。不过，在疫情升温、多地防控举措升级的背景之下，消费的复苏面临一定的阻力，因此即便1-2月的经济数据录得了同比高增，要实现全年5.5%的增长目标，也仍需“付出艰苦努力”。金融委的表态，进一步强化了市场对于稳增长力度的信心，也反映后续货币政策和财政政策仍有发力的空间。
值得关注的是，3月16日国家卫健委还发布了《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》，其中修订的内容包括轻型病例无须住院、放宽出院标准、缩短出院后监测时间等，市场对疫情影响经济的忧虑有所缓解，餐饮股、旅游股、航空股、濠赌股等与出行密切相关的板块也显著反弹。
2. 房地产企业：“关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施”。
在此前公布的2月社融数据之中，居民的中长期贷款指标出现了有统计以来的首次负增长，显示地产需求持续疲弱，住房贷款的新增规模低于到期规模。尽管去年以来已经陆续有放松按揭贷和开发贷审批、并购贷不计入三条红线计算、调降5年LPR利率/首付要求等提振举措出台，但2月份百强房企的销售额仍然同比下滑近50%，显示出购房者的信心仍处于低迷的状态。由于目前房企在资本市场的融资渠道仍然受限、资产处置的速度又相对较慢，因此销售回款的困难使其在偿债高峰期中面临严峻考验（3月份是年内到期金额最高的月份）。开年以来，仍有大量房企被评级机构下调评级，如融创的发行人违约评级被惠誉由“BB-”下调三个级别至“B-”，流动性危机也进一步蔓延到此前资信状况较好的公司之上（如碧桂园和旭辉等，在3月的最大跌幅均超过四成）。在持续承压的状态下，内房美元债的违约率可能会继续攀升。
根据广发宏观的测算，今年要实现5.5%的GDP目标，资本形成的拉动必须重新回到1.3-2.2%的水平，其中地产投资的增速需要达到2%，但目前存在的差距仍然相对较大。因此，金融委的这一表态有助于缓解市场对房企流动性危机继续发酵的担忧，也有助于整个行业迎来良性循环和健康发展，更好地满足购房者的合理住房需求。值得关注的是，同日财政部有关负责人还表示“今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件”。在多重因素的提振下，16日地产板块低开高走，此前跌幅较大的碧桂园、融创中国等盘中均由跌转涨，全日振幅接近40%。
3. 中概股：“关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市”。
中概股除牌的风险是近期制约市场表现的一个重要因素。本轮急跌始于5家公司被纳入《外国上市公司问责法》消息传出的3月10日晚间，其后连续三个交易日纳斯达克金龙中国指数均跌超10%，港股也大幅下挫，两者相互拖累，呈现出螺旋式恶化的节奏。不过，从金融委以及此前中国证监会与美国PCAOB（公众公司会计监督委员会）作出的表态来看，双方都有解决问题的诚意，对话与磋商的管道仍比较顺畅，后续一个潜在的解决方案可能是“采取类似于目前美国与其他国家/地区的合作方式”，以开展相应的检查。受此消息提振，16日各家二次上市公司均录得较大涨幅，此前跌幅较大的万国数据飙涨48%，哔哩哔哩也涨四成。我们认为，中美最终还是能够达成某种形式的一致和共识，解决目前的审计和监管问题，避免走到中概股全部退市的极端局面。值得关注的是，在金融委会议公布之后，离岸人民币汇价与港元汇价均出现跳涨，扭转了近日持续下挫的态势。
4. 平台经济治理：“关于平台经济治理，有关部门要按照市场化、法治化、国际化的方针完善既定方案，坚持稳中求进，通过规范、透明、可预期的监管，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力”。
近期，部分外媒在没有披露可靠来源的前提下，就报道了腾讯将被处以反洗钱的罚款、甚至面临拆分风险的消息，使得本就脆弱不堪的情绪雪上加霜。此外，关于游戏版号的传闻也一直牵动着市场的神经，即便部分传闻很难经得起推敲，市场也“宁可信其有”。
关于“红绿灯”的说法其实在去年12月的中央经济工作会议上就已经提出，意味着过去一年的反垄断和反资本无序扩张工作已经取得了显著成效。本次金融委的表态进一步凸显了目前决策层更加关注资本的有序发展，通过明确“不可为”以及“可为”的区域，将政策重点从旧有问题的整顿转变为新型发展模式的引导，“破而后立”。针对这一表态，资本市场也做出了积极的反应：除了前文提及的腾讯之外，京东集团也大幅反弹35%，成为表现最好的蓝筹股；美团与阿里巴巴也均涨三成。
5. 香港金融市场稳定：“关于香港金融市场稳定问题，内地与香港两地监管机构要加强沟通协作”。
香港是一个高度自由开放的金融市场，做空机制相对于其他发达市场和新兴市场都更加灵活和方便。举例而言，在2020年3月全球遭遇疫情冲击时，中国台湾、韩国、泰国、英国、意大利、法国和比利时等都曾颁布过不同程度的限制做空的措施，而香港在监管层面的干预相对较少，这使得港股容易成为国际炒家进攻的对象。虽然港府的外汇储备相当充足（2022年2月有4909亿美元，为流通货币总量的6倍），但由于“小政府”、“少干预”的特征，触发其入场救市的门槛较高，即使不得已入市，也会很快退出，更多依赖市场机制自发解决：1998年，为应对亚洲金融危机的冲击，港府曾经购入恒指成分股以捍卫联系汇率制度，但成功后很快就在1999年成立盈富基金，通过市场化手段将持股分批回售给市场。
此外，由于香港是全球流动性最好的离岸市场之一，在风险事件出现、全球波动率上升之时，即使上市公司的基本面逻辑并未受到太大影响，外资仍可能会大幅抛售港股，以补足在其他市场的仓位，使港股“无故躺枪”（如2011的欧债危机和2020年3月的美股熔断）。近几年来，港股这种完全仰赖于市场自发调节的高度自由模式显露出一定的弊端，特别是在面对恶意做空时抵御能力较弱，对大量没有确切凭据的流言、甚至是恶意造谣又缺乏有效的管控手段。为更好地维持香港金融市场的稳定，香港的监管机构需要更好地发挥出“有形之手”的力量，并加强与内地监管机构的合作，丰富自身的政策工具箱，在异常波动出现之时能够更加“有为”。
今年香港还有望迎来内地一系列的政策红利，包括深化两地金融市场的互联互通、扩大跨境人民币资金双向流通的管道、港股通以人民币计价等，这将为港股市场的流动性提供有益补充。另外，港股对二次上市公司的承接能力近期也受到了市场的广泛关注，开放南向资金的购买或许是增强承接能力的重要举措。北水目前已经成为香港市场不可忽视的重要力量，近期在跌势之下再度发挥“越跌越买”的托市作用，3月至今已累计买入近500亿港元。
港股通的扩容，同样需要两地的监管机构加强沟通协作——解决的方式或许是直接允许北水购买二次上市标的，但这其中可能存在着港美股互相转换与中国资本账户的规定之间的分歧；抑或是由当前二次上市的公司转换上市模式，成为“双重主要上市公司”，便可顺利获纳入港股通（如理想汽车、小鹏汽车和百济神州）。事实上，已经有企业进行了此等尝试：16日晚间，哔哩哔哩在港交所公告，争取自愿转换至在香港联合交易所有限公司主板双重主要上市。此番B站若能开创先河，或将带动另外15家二次上市企业也进行相应的转换，而未来可能也将有更多中概股采用双重主要上市的方式完成回归。
一般而言，因流动性紧张、情绪恐慌而导致的下跌，右侧布局的胜率会高于左侧布局，而风险出清得越快，后续稳定的速度可能也就越快。在3月16日金融委作出表态，港A股放量大涨之后，市场企稳的信号已经初步显现。此外，在3月美联储FOMC的决议中，加息25bps的靴子正式落地，关于后续加息和缩表的路径也更明确——点阵图显示年内还将加息六次，最快在5月开始缩表，节奏将快于上一轮紧缩。虽然政策指引较预期更加鹰派，但不确定性的减弱仍足以提振市场的信心，叠加美联储对经济前景的看法较为乐观，议息决议公布后美股给予了较为正面的反馈，纳指涨近4%，而反映中概股表现的金龙中国指数更飙涨33%。中概股与港股的恶性下跌螺旋有望扭转成为良性上升螺旋。
我们预计，此后伴随着中国出台更多稳增长的举措、俄乌冲突的影响边际减弱，市场的信心有望进一步修复。结合我们此前在年度策略展望《向阳而生》之中对全年港股走势“前低后高”的判断，目前布局的窗口期可能正在到来。
