本文來自格隆匯專欄：國泰君安證券研究 作者：劉欣琦、謝雨晟

2022年2月上市險企保費數據點評

導讀

壽險保費分化，預計疫情反覆影響新單及NBV，增額終身壽將階段性推動NBV邊際改善；龍頭車險保費增速超預期利好市場份額提升，非車結構優化利好盈利改善。

摘要

摘要：

壽險保費有所分化，預計受疫情反覆影響新單及NBV增長壓力延續：受產品結構的差異化以及21年同期基數差異影響，上市險企1-2月保費增速有所分化，其中人保壽險、新華保險和太保壽險保費實現正增長，預計主要為銀保渠道躉交業務貢獻而來；而平安人壽和中國人壽保費仍然承壓。2022年1-2月上市險企壽險保費增速分別為：人保壽險（+26.4%）>新華保險（+5.2%）>太保壽險（+2.3%）>平安人壽（-1.8%）>中國人壽（-5.0%）；2月單月壽險保費增速分別為：太保壽險（+14.9%）>新華保險（+11.1%）>人保壽險（+5.7%）>中國人壽（-3.1%）>平安人壽（-4.9%），其中人保壽險1-2月躉交保費增速達+133.0%，2月單月達+94.8%，而高價值的長險首年期繳仍然面臨較大壓力，為-10.2%，2月單月有所改善，為+11.7%。我們認為，在人力持續下滑而人均產能提升不及預期的背景下，當前尚未看到新單及價值增長拐點，疊加近期疫情形勢嚴峻，線下展業受到較大考驗，預計新單及NBV增長壓力延續。

龍頭車險保費增速超預期利好市場份額提升，非車結構優化利好盈利能力改善：2022年1-2月頭部險企財險保費延續快速增長勢頭，累計原保費收入分別為：太保財險（+15.7%）>人保財險（+13.6%）>平安財險（+11.0%），其中2月單月原保險保費收入分別為：太保財險（+22.5%）>平安財險（+17.6%）>人保財險（+13.4%）。分險種看，預計頭部險企的車險增速依然好於行業水平，人保財險1-2月車險保費增速達+14.6%，而根據“折扣係數”公眾號報道，行業1-2月車險保費增速為13.4%，利好頭部市場份額穩步提升。預計車險保費超預期增長的主要原因是21年同期車均保費低基數影響，但隨着後續月份車均保費逐步抬升並趨穩，預計保費增速小幅下降。非車方面，人保財險1-2月保費增速維持穩定，達+12.8%，且產品結構進一步改善，2月單月企財險同比-16.1%，預計為公司主動剔除部分劣質業務帶來，利好承保盈利能力同比改善。

上市險企均推動增額終身壽銷售，預計階段性推動NBV邊際改善：隨着資管新規打破銀行理財剛兑，無風險利率長期下行以及權益市場波動帶來風險偏好下降，鎖定長期收益的儲蓄類保險產品優勢顯著提升。增額終身壽除了保額遞增特點外，產品形態較為靈活，通常包含年金轉換或減保權益，有利於客户通過權益使用在生存期靈活支取現金價值，從而實現長期儲蓄目的。22年以來上市險企均上線增額終身壽險並作為主力產品推動銷售，如平安“盛世金越”、太保“長相伴（臻享版）”、國壽“臻享傳家”、新華“榮耀終身壽”和太平“歲悦添富”等，預計將階段性推動NBV邊際改善。

投資建議：行業仍處在高質量轉型的陣痛期，維持行業“增持”。

風險提示：疫情反覆；壽險改革不及預期；資產端暴雷風險。