苹果公司(AAPL)是华尔街的宠儿，原因很容易理解。首席执行官蒂姆·库克（Tim Cook&Team）和他的团队已经将苹果打造成了一个非常强大的公司，拥有一条护城河，不同于其他任何一家科技公司。它控制着一个高利润的硬件细分市场，其产品深受全球消费者的喜爱。随着新老消费者对iOS生态系统喜爱，苹果的5G iPhone更新继续保持强劲势头。

尽管该公司的iPhone硬件业务增长在未来四年有望恢复正常，但其服务业务的潜力仍被投资者低估。最近Meta Platforms(FB)的溃败也证明了苹果拥有极宽的护城河。作为iOS生态系统的所有者，苹果才是真正的王者，拥有着庞大的18亿用户基础。FB已经失去了为其元宇宙野心打造新操作系统的主动权。因此，我们对FB决定解散XROS团队并不感到意外。FB将会继续使用谷歌的Android操作系统的修改版本来实现其AR/VR的雄心壮志。

我们讨论了苹果股票向前发展的关键驱动因素。我们认为，这些因素还没有充分体现在其估值中。此外，该公司仍处于5G升级更新的早期阶段。我们还需要考虑其AR设备的机遇，以及其苹果汽车的野心。因此，我们非常有信心在2025年底其股价会达330美元。

过去几年苹果股票表现如何?

过去三年，苹果股票的表现超过了纳指ETF (QQQ)。该股的3年期回报率为281.2%（复合年增长率：56%），而QQQ为100%（复合年增长率：25.9%）。因此，苹果股票的表现是非常优异的，令许多长期看空苹果股票的人感到惊讶。

苹果股票的目标价格是多少？

苹果公司一直以来与平均共识目标股价（PT）的趋势相当接近。因此，当该股跌至平均共识PT以下时，就被证明是增加敞口的绝佳机会。此外，其最保守的PT也支持其长期的上升趋势。苹果目前的平均PT值为191美元(上涨15.7%)，而其最保守的PT值为130美元(下跌21%)。因此，考虑增加AAPL股票敞口的投资者可以使用其130美元的PT作为更激进的买入水平，同时分阶段加仓。

到2025年，苹果的股价会是多少?

我们认为，到2025年底，苹果的股价可以轻松达到330美元，这还是保守的估计。

看跌的投资者经常对该公司收入增长的程度表示遗憾。例如，苹果公司过去12个月的收入从19年第一季度(苹果公司的18年第四季度)的2616亿美元增长到22年第一季度的3783亿美元。其复合年增长率为13.1%。虽然很令人印象深刻，但远谈不上令人叹为观止。

然而，精明的投资者会看到其运营杠杆的强劲改善。苹果公司的长期营运利润率从19年第一季度的26%上升到22年第一季度的30.9%。这是其盈利状况的显著改善，我们认为还有很大的改进空间。首席财务官卢卡·马埃斯特里(Luca Maestri)特别强调了其服务部门的实力，他补充道:“我们的服务业务总体上增加了公司的整体利润率。我们的服务组合非常广泛，它包含了利润率非常不同的业务。”

此外，苹果的服务收入从19年第一季度的109亿美元增长到22年第一季度的195亿美元，年均复合增长率为21.4%。而且，其服务部门的毛利率也远高于硬件部门。因此，服务业务的强劲增长极大地增加了苹果的营业利润率。另外，尽管苹果公布了创纪录的季度营收，但由于其硬件业务最近表现强劲，其服务业务在第一季度的营收中所占份额降至15.7%。因此，我们相信苹果仍有巨大的机会通过其服务领域的几个杠杆来继续从用户身上赚钱，从而推动增长。苹果在硬件领域的定价领导地位，无疑推动了其利润率更高的服务领域的飞轮。

我们认为，共识估计还没有完全抓住哪些杠杆?首先，苹果的广告业务将继续快速增长，因为IDFA的变化阻碍了Meta等广告技术公司的发展。考虑到苹果的第一方数据和生态系统可见性，广告商将需要更多地依赖苹果来推动归类。在应用追踪透明度(ATT)时代，没有人能比苹果拥有更好的粒度可见性。移动广告衡量公司已经开始转向苹果的广告机器。例如，The Information报道说，Kochava“已经适应了苹果的变化，帮助广告商通过苹果自己快速增长的移动广告产品购买广告，而iPhone的隐私变化并没有影响到这一点。”雪上加霜的是，Meta的主要竞争对手TikTok (BDNCE)也在与Kochava合作，采用苹果的SKAdNetwork (SKAN)。Kochava和TikTok甚至发布了一份报告，详细介绍了TikTok如何观察到Kochava的可靠归因性能。此外，eMarketer还强调:

根据移动归类平台Branch提供给《金融时报》的数据，截至2021年10月，苹果推动了58%的iPhone应用程序下载量，而一年前这一比例仅为17%。(eMarketer)

因此，我们认为苹果迅速扩张的广告收入的价值还没有被市场充分认识到。这是一个非常有价值的利润来源，苹果将积极利用它向前发展。

此外，《电子时报》（Digitimes）最近还报道称，苹果的高端AR耳机可能会在2022年底推出。此前，彭博社曾在1月份强调，由于技术挑战，该设备的发布可能会推迟到2023年。但是，Digitimes更新提到，苹果的AR耳机预计将在生产测试完成后，于2022年8月/ 9月进行批量生产。

《电子时报》还表示，苹果公司将在2023年推出符合设计和技术要求的主流消费级耳机。我们之前强调过，与Meta不同，苹果并没有使用Meta这个词来定义其AR策略。但是，我们有信心首席执行官蒂姆·库克(Tim Cook)将在其AR设备领域拥有一个成功的“元世界”战略。当苹果决定发布一款产品时，他们总是寻求领导地位。敏锐的投资者应该知道，Meta在现实实验室(Reality Labs)的亏损不断增加的情况下，继续补贴Oculus耳机。

此外，首席执行官蒂姆·库克（Tim Cook）也提到了苹果非常成功的产品路线图和战略。而且，我们认为苹果不会发布赔钱的产品。我们相信Cook & Team会为实现其“元宇宙”的雄心而推出一款成功且有利可图的游戏。

苹果股票是买进，卖出还是持有?

之前提到过，我们认为苹果到2025年底的330 PT价格是保守的。此外，我们有信心，如果苹果继续保持上行势头，它将超过保守的PT。

敏锐的投资者知道，苹果是一台自由现金流(FCF)机器。在过去的三年里，它的长期FCF以18%的复合年增长率增长。因此，从营业利润到FCF有很大的流动。我们认为，随着服务继续获得更大的收入份额，这一趋势可能会加速。因此，我们预计这一比例将从2021年的18.7%上升到2025年的25%。

但是，更保守地说，我们认为苹果可以继续以15%的复合年增长率增长到2025年。因此，预计到26年第一季度，苹果将交付1780亿美元的长期远期现金流。在过去的三年里，苹果也回购了相当大的一部分股份。因此，其加权平均摊薄流通股的3年复合年增长率约为-6.6%。我们认为，苹果将继续通过股票回购实现价值回报，未来四年的复合年增长率将放缓至-5%。如上图所示，苹果的长期市盈率3年均值为29.3倍。它的5年均值是25.9倍。这两个指标的简单平均值是27.6倍。因此，我们采用更保守的方法，假设是25倍。

因此，我们可以推出一个保守的PT:

这些估计是保守的。我们认为，鉴于AAPL的服务将继续强劲增长，AAPL的股票将很容易超过我们上述预测的水平。尽管如此，即使有这些估计，苹果到2025年底的保守PT为330美元，复合年增长率为19%。我们认为，对于保守的PT来说，这当然足够有吸引力。

因此，我们重申对AAPL股票的买入评级。