中信證券指出，雖面臨供應鏈部分環節漲價&缺貨等壓力，理想汽車2021Q4業績持續超預期，銷量提升帶動汽車銷售業務毛利率穩中有升，由21Q3的21.1%提升至Q4的22.3%，大單品爆款銷售策略優勢逐漸顯現。春節因素影響，公司Q1銷量(3.0-3.2萬輛)&營收(88.4-94.3億元)指引積極，其中1月銷量1.23萬輛。考慮到歷史銷量數據超出歷史指引，公司未來銷量存在超預期的可能。未來伴隨新品X01在Q2的發佈，以及2023年北京工廠投產，公司營收、盈利有望持續提升。疊加公司不斷加大在超快充、自動駕駛&智能座艙、EREV&BEV車型等領域的佈局，我們持續看好公司的中長期成長性。
雖面臨供應鏈部分環節漲價&缺貨等壓力，理想汽車2021Q4業績持續超預期，銷量提升帶動汽車銷售業務毛利率穩中有升，由21Q3的21.1%提升至Q4的22.3%，大單品爆款銷售策略優勢逐漸顯現。春節因素影響，公司Q1銷量（3.0-3.2萬輛）&營收（88.4-94.3億元）指引積極，其中1月銷量1.23萬輛。考慮到歷史銷量數據超出歷史指引，公司未來銷量存在超預期的可能。未來伴隨新品X01在Q2的發佈，以及2023年北京工廠投產，公司營收、盈利有望持續提升。疊加公司不斷加大在超快充、自動駕駛&智能座艙、EREV& BEV車型等領域的佈局，我們持續看好公司的中長期成長性。
財務概覽：連續四季度Non-GAAP淨利潤爲正，汽車業務毛利率創歷史新高。
1）營業收入：公司4季度營收106.2億元（同比+156%，環比+37%）。其中公司汽車銷售業務營收爲103.8億元（同比+156%，環比+40%）；其他銷售和服務業務營收2.4億元（同比+174%；環比-37%），其他銷售和服務業務營收下滑，主要是上季度確定積分收入產生的影響，公司2021年全年營收270億元（同比+112%）。
2）淨利潤：公司當季GAAP淨利潤2.96億元，Non-GAAP淨利潤6.86億元（同比+495%，環比+104%），爲第四個季度實現Non-GAAP淨利潤爲正。2021年公司GAAP淨虧損3.2億元，Non-GAAP淨利潤7.8億元，首次實現整個會計年度淨利潤轉正。
3）毛利率：Q4公司整體毛利率爲22.4%（同比+4.9pcts，環比-0.9pcts）。其中，隨着汽車交付量的不斷增加，Q4汽車銷售業務毛利率爲22.3%（同比+5.2pcts，環比+1.2pcts），創歷史新高。2021年公司整體毛利率21.3%（同比+4.9pcts），其中汽車銷售業務毛利率20.6%（同比+4.2pcts）。
銷量&產能展望：22Q1銷量指引爲3.0-3.2萬輛，公司預計2023年產能超50萬輛/年。
1）Q4公司車輛交付量爲3.52萬輛（同比+144%，環比+40%），超出此前3.0-3.2萬輛的指引。2021全年交付量爲8.55萬輛（同比+338%）。
2）2022年1月，理想汽車交付量爲1.23萬輛（同比+128%，環比-13%）。
3）業績指引。公司預計22Q1銷量爲3.0-3.2萬輛，帶動營業收入增長至88.4-94.3億元之間。
4）產能方面，目前公司共有常州、北京、重慶三大工廠，預計到2023年產能可達50萬輛/年。其中，（a）常州工廠目前產能爲10萬輛/年，二期正在擴建中，預計完成後產能將達到20萬輛/年；（b）北京工廠於2021年開始建設，預計2023年底投產，一期產能爲10萬輛/年；（c）2022年公司在重慶涼江新區新獲得製造基地。據公司在Q4財報電話會議中透露，預計到2023年，公司規劃產能可達50萬輛/年，雙班生產可以達到75萬輛/年。
自動駕駛&產業鏈：2021年推出NOA功能，以入股或成立合資公司方式加大智能汽車產業鏈佈局。
1）2021年12月，公司向客戶發佈了OTA3.0版本，向用戶更新了NOA（智能領航系統）、AEB（視覺增強的自動駕駛緊急制動功能）功能、增強版的車載語音功能，產品智能化成分不斷提升。截至目前，已有超過7萬用戶在使用理想汽車NOA功能。
2）爲進一步增強供應鏈管理能力，理想汽車通過投資或成立合資公司形式加大在智能汽車產業鏈領域中的佈局。（a）在電池領域，2月25日，欣旺達公告理想汽車4億人民幣入股欣旺達。（b）在超充領域，1月15日，理想汽車與三安半導體成立合資公司以加強在碳化硅領域中的佈局。（c）在增程器領域，2021年8月27日，公司於新晨動力成立合資公司，爲理想汽車生產和研發新一代增程器。
車型規劃及未來展望：2022年發佈X01，2023年發佈兩款純電動汽車。
1）公司計劃2022Q2發佈第二款車型X01，搭載下一代增程式技術，售價區間爲40-50萬元。依據競品參數及銷量分析，我們認爲該款車型穩態銷量未來有望超出10萬輛/年。
2）公司計劃2023年推出兩款純電動車型，支持超高壓平臺和快充技術。目前公司正在與合作夥伴開發4C電池、850V高電壓平臺、三合一電機，預計未來可實現充電10分鐘，續航裏程達到400km的效果。
3）從公司當季銷量、盈利能力等指標來看，我們認爲公司的確定性在不斷增強。後續隨着新款車型X01、BEV等新車型的釋放，我們預計2022-2024年公司銷量分別爲18.0/35.0 /60.0萬輛。同時，公司亦加大在超快充、智能座艙&智能駕駛等領域中的研發。
我們認爲，儘管目前智能電動行業面臨着新進入者較多的情況，但理想汽車憑藉EREV&超快充技術在補能效率方面建立了良好的競爭優勢。同時公司產品專注於家庭用戶出行以滿足行業的快速增長。未來公司有望加大在自動駕駛&智能座艙領域中的佈局，憑藉良好的智能化成分獲得更高的市場份額。
風險因素：
科技巨頭&傳統整車廠加速進軍智能汽車賽道導致行業競爭加劇的風險；特斯拉產品進一步顯著降價導致中國智能電動車行業競爭持續加劇的風險；動力電池價格上漲導致公司產品毛利降低的風險；車載芯片供應短缺的風險；公司後續新車型、新功能推出進度不及預期的風險；關鍵研發、供應鏈、市場人員流失風險；潛在質量事故、政策調整風險等。
投資建議：
考慮到公司計劃2022Q2發佈新款車型X01，2023年釋放至少兩款新車型，我們預計公司FY2022-FY2024銷量分別爲18.0/35.0/60.0萬輛，上調公司FY2022-FY2023營業收入預測分別爲565/1163億元（原預測值分別爲452.6/775.7億元）。綜合考慮公司盈利能力不斷超預期，後續擬加大開店門數&增加研發支出，我們上調公司FY2022-FY2023 Non-GAAP淨利潤預測分別至3.29/44.73億元（原預測值分別爲-4.6/38.87億元）。
