本文來自：金十數據，作者：暴走老黎

在通脹飆升和勞動力市場持續強勁的背景下，自今年年初以來，市場一直在逐步消化到2022年將出現越來越多的緊縮政策。隨着市場現在定價不到六次的加息，遠期OIS曲線卻已開始顯示倒掛跡象。

上一次OIS曲線倒掛，發生了什麼？

早在2018年4月，當全球經濟欣欣向榮，美聯儲開足馬力加息縮表時，摩根大通就曾警吿過市場。小摩指出，美國收益率曲線已經開始出現倒掛跡象，用以預測美聯儲基準利率的工具——美國1個月期OIS年末利率的遠期曲線，在走高兩年後略有倒掛。

摩根大通當時寫道，這些預期暗示着，美聯儲政策利率預期將在2020年第一季度後下調。而如果事實並非如此，市場就要開始消化美聯儲的下一個政策性失誤，即美國經濟直接邁入下一次衰退。

那麼，在這之後發生了什麼？就在那幾周後，美股暴跌了20%，然後鮑威爾投降了，美聯儲短暫的緊縮週期宣吿結束。在2020年第一季度，美聯儲甚至將利率降至接近零的水平，還推出了有史以來規模最大的債券購買計劃，同時還支持公司債券市場，以避免在全球經濟停擺後金融體系徹底崩潰。

當然，這一定程度上受到了疫情的影響。但不得不注意的是，OIS利率遠期曲線的倒掛在過去數十年裏，只發生過4次：2018年、2005年、2000年和1998年。從歷史走勢來看，在這種情況出現之後，股市無疑會出現暴跌。

這一次，更可怕？

如今，倒掛再次出現，而更可怕的是，2年後與3年後的1個月OIS遠期利率之間的價差正創下有史以來的最負值，-20個基點。

摩根大通的策略師Nick Panigirtzoglou表示，這暗示着在2023年底美國聯邦基金利率達到約2.1%的峯值後，美聯儲將被迫降息。從聯邦基金期貨曲線也可以看到，目前市場預期美聯儲將在2023年底和2024年初進行2次降息。

回顧2018年的情況，當時OIS遠期曲線的倒掛一直持續到2018年底和2019年初，當時美聯儲開始將其溝通轉向更加鴿派的方向，最終在2019年年中開始降息。

Panigirtzoglou指出，這一次的市場信號更大，這表明市場存在更大的危機，可能導致美聯儲在不久的將來進入更加激進的寬鬆週期。Panigirtzoglou稱：

“如果要對比目前的形勢與2018年有多相似，那隻能説現在的狀況比2018年更糟糕。”

值得注意的是，2018年4月的倒掛是發生在當年美聯儲3月加息至1.75%之後，且倒掛情況在6月加息至2%後更加明顯。而這一次，倒掛發生在美聯儲尚未真正開始緊縮週期的時候，而市場正為更快的緊縮週期進行定價。

經濟衰退風險逼近 美聯儲明年將重歸寬鬆？

根據EPFR的數據，前幾周股票市場獲得了創紀錄的資金流入，但在上週僅流入了22億美元，遠低於低於前一週的470億美元。與此同時，黃金市場連續第六週獲得資金流入。

另外，美國主權債市場當週獲得74億美元資金流入，創下2020年3月以來的最高水平。與此同時，投資者正在以2020年4月以來最快速度拋售通脹保值國債（TIPS）和信貸產品。美國銀行的首席策略師Michael Hartnett指出，這説明經濟衰退風險正在上升。

目前納指和羅素指數也已較去年11月的高位大幅下跌。但不一樣的是，美聯儲似乎還未有意願出手救市。

有分析認為，這可能很快就會改變，美聯儲未能對市場目前的呼聲作出迴應，這是個明顯的政策錯誤，將迫使美聯儲在不遠的將來實施歷史性的寬鬆政策。Hartnett也認為，投資者不太可能看到美股出現暴跌。

金融博客零對沖指出，OIS遠期曲線的倒掛給出的最明確信號是，美聯儲犯了一個政策錯誤，即在3月份推出一系列加息之後，需要儘快在2023年放寬政策，這將推動美國經濟在未來12個月內的一段時間內陷入經濟衰退。如今唯一的疑問是，美聯儲將用什麼作為走向寬鬆政策的藉口。