美團(03690.HK)上周五(18日)股價挫近15%，今早(21日)低開逾5%後，盤中曾高見194.1元一度倒升3.2%，最新報186.2元，跌近1%。國家發展改革委、財政部、人行、市場監管總局等部門上周五(18日)印發《關於促進服務業領域困難行業恢復發展的若干政策》的通知，鼓勵有條件的地方對餐飲企業免費開展員工定期核酸檢測，對企業防疫、消殺支出給予補貼支持。2022年原則上應給予餐飲企業員工定期核酸檢測不低於50%比例的補貼支持。引導外賣等互聯網平台企業進一步下調餐飲業商戶服務費標準，降低相關餐飲企業經營成本，而摩根士丹利料對美團影響屬可控。 大摩報告指，維持對美團「增持」評級及320元目標價。該行料上述消息短期或會影響美團，但該行不認為指引針對網上餐飲外賣平台或個企業，該行亦相信支援商戶措施不只限於減收服務費。在2020年新冠疫情初期，美團亦透過免費網上推廣及其他措施為商戶提供優待。該行預期指引對美團財務表現影響相對可控，因中至高新冠爆發風險地區餐廳僅佔美團訂單組合較小比例。假設外賣實收率減少1個百分點，意味將對外賣業務收入造成7%影響，以及今年第二季每單的經濟模型造成0.5元人民幣負面影響。 【料影響屬於可控 估市場仍屬觀望】 花旗發表報告指，該指引涵蓋更宏觀層面，涉及不少服務性行業，非針對餐飲外賣平台。該行亦指，美團、阿里巴巴(09988.HK)及同業過去兩年已向小商戶提供不同支援，包括客流支援、暫免收服務費及免費廣告位等。指引特別指出支持疫情高風險地區商戶，佔美團整體外賣訂單量比例或不顯著。該行相信在中國推動更廣泛經濟復甦下，有關支援措施屬暫時性，預期對變現率的影響可控，沽售潮為買入機會。該行予美團「買入」評級及目標價342元。 高盛分折指，美團上周五股價急跌，導致市值減少260億元，股價反映美團現有餐飲外賣長期盈利指引每訂單EBIT(除息稅前溢利)1元人民幣中，將要被扣除0.4元人民幣。該行預測則為每訂單EBIT於去年達0.4元人民幣，今年則減至0.3元人民幣，該行估計公司至2025年則升至每訂單1元人民幣。該行給予美團目標價300元及「買入」評級。 【同業中最惠選擇 外賣訂單利潤微】 海通國際表示，去年年中美團業已調整費率標準，符合此次倡導的紓困監管方向，新的費率結構在不影響綜合費率的情況下，對大部分中小商家起到降費作用。在最新的機制下，美團的每單利潤依然微薄，美團配送對商家來說是市面上的最優惠選擇。美團的技術服務費率(如果選擇不使用美團配送)僅為6%左右(剔除補貼前)，即每筆訂單不到3元人民幣 ，這比國外同業已經要低許多。即使算上履約服務費抽佣的部分，美團目前的整體抽佣率(不含廣告)只有12.1%(2021年)，這意味著每單5.8元人民幣的收費(未剔除補貼的情況下是7.7元人民幣)。這已經是大多數中小企業的一個經濟實惠的選擇(比如，達達(DADA.US)的中小企業訂單每單向商家收費9至10元人民幣)，而且是通過美團的精細化算法改進和履約效率提升來實現和維持的。此外，考慮到平均每筆訂單的騎手成本為7.2元人民幣，其他成本為0.4元人民幣，美團實際上從外賣訂單中獲得的利潤微乎其微。 海通國際認為此次政策指導對未來綜合佣金率影響可能性甚微，但還是在悲觀情景下進行了敏感性分析，以測試在不同的綜合佣金率和騎手成本比率假設下的股價變化。發現綜合佣金率每變化0.2%(或每筆訂單0.11人民幣)會對股價產生16港元的影響；騎手成本比率每變化0.2%會產生17港元的影響(考慮到這項成本或可能隨社會保障福利相關的成本上升而上升)。雖然考慮到近期內市場恐慌情緒仍將繼續，對股價將持續造成壓力，但考慮到目前估值已經下探至悲觀情境假設水平，建議投資者逐步逢低買入。 ------------------ 本網最新綜合10間券商對其投資評級及目標價： 券商│投資評級│目標價(港元) 海通國際│優於大市│435元 富瑞│買入│346元 花旗│買入│342元 野村│買入│336元 摩根士丹利│增持│320元 瑞銀│買入│320元 高盛│買入│300元 摩根大通│增持│295元 瑞信│跑贏大市│290元 法國巴黎銀行│持有│200元 券商│觀點 海通國際│市場恐慌創造良好買入時點，建議逐步吸納 富瑞│美團去年已為商戶提供支持及按規定更新業務營運 花旗│料指引對公司整體變現率影響有限 野村│預計支援措施與2020年相若，針對最受疫情影響地區 摩根士丹利│短期影響外賣業務，但料指引非永久限制 瑞銀│短期風險回報吸引，但欠缺短期催化劑 高盛│監管指引觸發股價過度調整 摩根大通│不相信美團全國性減費，對美團來年財務表現影響有限 瑞信│認為指引並非針對餐飲外賣，但股價不利因素仍存 法國巴黎銀行│美團外賣業務實收料長期降1個百分點