美聯儲縮表存在必然性，而此輪縮表預計繼續採用上一輪漸進、可預測地被動縮表的方式，縮表最早或將於今年年中開始。

此輪縮表或將推動美國長期利率上行，對美股或存在一定短期衝擊。而此輪縮表對於中國跨境資本流動、國內貨幣政策以及國內債券利率的影響有限，在我國貨幣寬鬆的背景下，預計國內利率或將繼續震盪下行。

縮表內容和方式

縮表，也稱爲量化緊縮，是指縮減美聯儲資產負債表規模，是支持美聯儲迴歸正常化貨幣政策的數量型工具。美聯儲表示量化緊縮的目的是縮小資產負債表的規模使相關的準備金餘額減少到與貨幣市場和貨幣政策更爲正常的運作相一致的水平。

縮表分爲主動與被動兩種方式，1月FOMC會議發佈的「縮表原則」公告明確表示預計通過調整再投資的方式，可預測的縮減資產負債表，因此預計此次將繼續採用上一輪漸進、可預測地被動縮表的方式。

美聯儲縮表的必然性

第一，加息後，短期利率向長期利率傳導或失效，需要縮表提升長端利率避免收益率曲線倒掛。第二，需要縮表以避免大規模超額存款準備金的上升導致通脹的風險。第三，需要通過縮表大規模減少超額存款準備金以增加短期利率的可控性。

此外，採用ON RRP作爲利率走廊的下限不具有可持續性，因此需要縮表逆轉超額準備金率作爲上限的非常態化狀態。第四，美聯儲因持有證券的久期缺口需要縮表進行縮減，以減少利率風險帶來的損失。

美聯儲縮表的背景

對於此輪背景，鮑威爾在1月議息會議後表示相比於上一輪縮表前，目前美聯儲資產負債表規模更大，久期更短，經濟更強，通脹水平更高，所以美聯儲可能會更早、更快的進行縮表。而資產負債表規模遠遠大於美聯儲所需要的規模，所以需要進行大規模的縮表。

同時1月議息會議發佈的「縮表原則」公告表示預計加息過程中開始縮表，並且縮表計劃以調整再投資金額方式進行。目前就業市場穩步向好，經濟復甦較爲坎坷，但經濟增長動力較強，通脹風險仍持續上行。基於此，預計此輪縮表將以被動方式進行，縮表規模較大，縮表或於今年年中開始。

雙緊縮貨幣政策對美國的影響

上一輪縮表溝通較爲充分，對市場衝擊較小，根據研究縮表的緊縮力度相當於加息一次。縮表疊加加息導致流動性短期緊張加劇，但美聯儲保持了縮表規模對於市場變化的敏感性。

上一輪縮表有效的推動長期利率上行，對股市影響爲短期衝擊，對房市影響較爲深遠。縮表通過推動美債長端利率快速提升美國與其他國家的利差，吸引資金迴流美國。由於過剩的流動性停留於銀行間系統，因此縮表對實體經濟的影響較小。

美聯儲雙緊縮貨幣政策對中國的影響

中美貨幣政策週期錯位導致中美利差大幅收窄，但沒有引發資本嚴重外流，其主要因爲我國經濟增長存在較高韌性，同時我國金融市場開放吸引資金流入。

我國貨幣政策保有較高的獨立性，美聯儲雙緊縮政策對我國貨幣政策以及債券利率影響有限。2018年3月以後中美貿易摩擦，我國政策去槓桿向穩槓桿轉變，我國貨幣政策轉爲偏鬆態勢，在此背景下，我國國債利率在縮表期間大體呈現下行趨勢，縮表對貨幣政策以及利率上行壓力的影響有限。

展望

國債供給壓力仍存，但目前經濟復甦趨勢逐漸明確，縮表時點臨近。對於加息與縮表時點的判斷，預計加息將於今年3月進行，縮表存在今年年中開始的可能性。預計縮表與加息的雙緊縮政策將縮窄中美利差，但對我國貨幣政策、債券利率影響有限。

在後疫情時代，此輪美聯儲緊縮，全球各國復甦錯位將在上半年持續保持我國出口景氣，同時2022年我國穩增長目標下財政支出加大將進一步增加我國經濟發展的穩定性。因此雖然中美貨幣政策錯位仍會導致中美利差逐步收窄，但我國經濟增長的動力前景預期將繼續吸引海外資金。在國內寬鬆的貨幣政策背景下，預計國內利率或將繼續震盪下行。