備受矚目的1月FOMC將於本週三舉行、決議在本週四發出，預計「亡羊補牢」式的收緊節奏持續。

來源：華泰證券宏觀研究

美聯儲將於北京時間1月27日（週四）凌晨公佈1月FOMC決議。我們預計聯儲可能在本次會議上進一步明確短期政策重心由「保就業」向「控通脹」傾斜；重申將「儘快」加息、年內可能啓動縮表——這些表態將基本符合市場預期，短期內繼續鞏固聯儲的「鷹派」基調。

如果本次議息聯儲釋放出諸如「一次加息幅度可能大於25bp」、「最快可能上半年就開始縮表」等信號，則其鷹派程度可能更加超出市場預期。

短期通脹相關政治壓力上升，公信力受到挑戰，聯儲視「通脹猛於虎」，不吝順週期收緊。短期內，通脹拐點前，聯儲可能很難比市場預期的鴿派，反而偏鷹的可能性更高。

聯儲或將重申「較快加息」（sooner or faster），鞏固在taper結束後（3月份）隨即加息的主流預期；同時或將進一步闡述「今年晚些時候縮表」（later this year）的可能性——市場可能會將啓動縮表的預期時點「定位」在兩次加息之後，即今年三季度。——在「政治壓力」下，聯儲可能跟隨市場預期一起收緊，甚至不吝比市場預期更鴿派。

12月FOMC紀要將「控通脹」放到首要目標上，引起市場波動，而1月12日，鮑威爾在聽證會上重申，「與最大化就業目標相比，目前需要更加關注保持物價穩定」（focus on getting inflation under control）。

我們認爲，本次議息可能進一步論述當前的經濟環境「基本滿足加息要求」，聯儲「可能很快加息」。

市場正逐步消化聯儲超預期的「鷹派轉向」，真實利率的鐘擺在向上「找平臺」，短期美債長端利率存在繼續波動上行空間，雖然離均衡水平未必很遠，但也可能超調。利率敏感及高估值風險資產仍面臨調整壓力。

本次議息會議前，市場用近三週的時間初步「消化」了12月議息紀要及鮑威爾聽證會釋放的鷹派信號：美債名義利率曲線扁平上移、真實利率曲線上移更爲明顯。我們維持20210325《美債利率可能難抵「正常化」推力》中的判斷，即美國10年期國債利率可能在1.9%-2.4%的水平附近找到「再平衡」的新平臺。

短期內，市場加息預期升溫，聯儲可能「順勢而爲」，較快收緊，但下半年未必如市場「線性外推」的預期一般維持鷹派立場。

截至1月25日，聯邦基金利率期貨隱含預期爲美聯儲到今年3月加息25bp、到6月加息56bp、到9月加息77bp，到12月加息97bp——即預期今年3月和6月各加息一次；全年加息4次。近期美債（真實）利率上升伴隨着資金從美股快速撤離、美元走弱，而人民幣匯率承受壓力有限。

往前看，權益資產層面的資金流動對美元指數的影響可能會開始減弱，不排除隨着金融條件收緊，美元面臨一定的升值壓力，屆時，金融條件收緊一段時間後，基本面也可能發生變化。

美聯儲短期偏鷹，但中期未必。聯儲去年12月至今年1月間，180度地由「通脹暫時論」到「通脹猛於虎」的態度轉變，由此看，聯儲對糾正自身誤判持開放態度。其主要的觀察指標是市場通脹預期變化。

我們預期通脹先行指標將在1季度末後走弱，計入美聯儲的政策反應「滯後期」，轉回中性政策取向可能在2022下半年。而市場尋找新的「利率平衡點」可能先於聯儲正式轉向，屆時金融資產價格波動率可能回落。

一方面，今年二季度全球供應鏈有望再度全面重啓，緩解滯脹壓力；另一方面，中國增長降速的影響也可能在屆時顯現，傳導至全球貿易和可貿易品價格，壓低聯儲通脹預測模型中的「高通脹」概率。