本文來自格隆匯專欄：浙商互聯網謝晨，作者：謝晨

報吿導讀

互聯網行業或迎來重要配置時點。我們認為當前時點政策底已基本確定，強監管政策已被充分預期，鼓勵性政策已見曙光，且行業估值、機構持倉均處於相對底部。行業具備極高投資性價比，推薦重點關注。

投資要點

政策底已現，強監管政策已被充分預期，鼓勵性政策現曙光

我們認為2021年是互聯網政策大年，行業積累多年的弊端被集中規範。目前利空政策多已被市場充分預期，2022年初已迎來兩年內首批利好政策，政策底或已築牢。

具體來説，互聯網行業高速發展十年有餘，部分板塊仍存在法律空白地帶，2021年多部關於反壟斷、未成年人遊戲時間、課外教育等法案的集中出台是對前期“欠賬”的一次集中整治，目的是規範行業而不是全面打壓。

2022年初，我們已經看到部分利好政策的出台，即對互聯網行業規範發展的要求：1月19日，國家發改委等九部委聯合印發《關於推動平台經濟規範健康持續發展的若干意見》，出現了鼓勵平台企業開展模式創新，支持平台開展加強技術創新等積極性語句。同時，《意見》中也出現了限制、規範性的條例，但普遍在市場預期之內。

行業估值接近歷史底部，而盈利狀況穩定，或迎來估值修復

當前互聯網行業估值水平處於底部，特別是部分核心標的估值，更是接近歷史底部，而它們的盈利狀況總體穩定，存在一定的估值修復空間。根據Wind數據，截至1月19日，恆生科技指數市盈率（TTM）收於34.74，接近2020年7月成立以來最低水平的29.60。核心權重股阿里巴巴市盈率（TTM）處於六年低位，騰訊市盈率（TTM）接近2004年上市以來低位。

但從盈利情況來看，根據彭博一致預期，騰訊、美團、快手2022年的收入增速保持較高水平：分別可達16%、36%、29%；淨利潤（Non-GAAP）水平保持健康發展：騰訊或增長15%，美團、快手或分別減虧65%、35%，2023年基本保持相同趨勢。而我們看到，在業績增速並未較前期大幅下降的情況下，板塊依然出現了大幅的估值下降，原因主要系政策不確定性帶來的估值折價，這將隨着政策面的觸底回升走向估值修復。

機構持倉處於相對底部，多隻港股通標的持續淨流入

根據Wind數據，港股通標的在經歷了2021年7月至11月共計502億元的淨流出後，機構持倉或處於相對底部。近期，港股通開始出現較大淨流入，趨勢或可持續：從整體來看，2022年1月前20天，港股通淨流入額為262.5億元，這個數字已經超過了2021年6月至11月各月整月數據；從個股來看，港股通權重較大的互聯網標的騰訊、美團和快手1月20日淨流入總額達45.9億元，創2021年2月以來新高。

綜上我們認為，當前互聯網行業在成長性不改的情況下估值已極具吸引力，政策底已現，我們判斷當前時點具有很高的投資價值，值得重點配置。受益標的有快手-W（1024.HK）美團-W（3690.HK）網易（9999.HK）騰訊控股（0700.HK）等。

附錄：