國家政策利好的行業，往往擁有較大的發展空間。在政策的推動下，若一家公司的基本面也能夠持續向好，那麼在資本市場中，這就是其股價上漲的底層邏輯。

筆者注意到，中國先鋒醫藥（1345.HK）近期表現活躍，截至2022年1月21日午間收盤，公司股價已攀升至2.26港元每股，自2021年12月的低點1.10港元以來已翻倍有餘，並一度創下六年來新高。

圖一：中國先鋒醫藥的股價表現

資料來源：Choice金融終端，格隆彙整理

眼健康規劃出台，CSO業務有望放量

從公司的業務來看，中國先鋒醫藥此前是一家銷售型企業（CSO）。2021年中期財務報吿顯示，公司的主營業務收入主要來自於銷售醫藥產品和醫療器械，其中通過提供渠道管理服務銷售的產品（愛爾康）佔比16.52%，提供綜合性營銷、推廣及渠道管理服務銷售的產品（希弗全、戴芬、再寧平等）佔比83.48%。

筆者認為，公司原有CSO業務的增長點，首先在於產品的放量。“十四五”眼健康規劃、“十四五”醫療裝備規劃等國家政策出台，將促進公司的眼科、醫療器械等業務板塊的快速發展。

具體來看，目前公司經銷10款愛爾康眼科藥品並提供眼科全領域的治療方案，所針對的適應症包含抗感染、抗過敏、人工淚液、青光眼、降低眼壓等眼科疾病並在眼科處方藥中排名第一。而且，公司的代理眼科業務是政策所支持的方向，擁有較大的發展空間。“十四五”眼健康規劃重點關注兒童青少年、老年人兩個重點人羣，聚焦近視等屈光不正、白內障、眼底病、青光眼、角膜盲等重點眼病，推廣眼病防治適宜技術與診療模式，提高重點人羣眼健康水平。

圖二：“十四五”眼健康規劃內容

資料來源：國家衞健委官網，格隆彙整理

其中，角膜塑形鏡（也叫OK鏡）是世界衞生組織推薦使用的三種視力矯正方法之一。角膜塑形鏡能夠通過改變角膜彎曲度，來達到矯正視力的效果，並延緩近視增長的進程。目前8-18歲人羣近視情況不容樂觀，該近視羣體不僅基數較大，而且還增速較快，於2023年或將達到1億人。據China Health Statistics Yearbook數據顯示，未來在政策的持續推動下，角膜塑形鏡的市場規模將保持20%以上的增速快速擴張，預計在2023年將達到199億元。

而中國先鋒醫藥將會在未來幾年重點發展代理的DRL角膜塑形鏡（OK鏡）業務，有望享受行業的增量紅利，獲得一定的市場份額，甚至打造出一個角膜塑形鏡的進口知名品牌，從而增厚公司的業績水平。

轉型自主生產，有望實現降本增效

除了原有產品的放量之外，公司還在探尋其他的業績增長點。值得注意的是，公司正不斷優化自身的產品結構，拓展更多品類的優質海外產品。若公司未來再開拓數款如希弗全、戴芬這樣的爆款產品，對其未來的業績將大有裨益。

筆者從此前公吿中發現，公司與擁有60多年曆史的國際製藥公司伊伯薩建立合作，為其代理銷售其核心產品之一的福特蒙（注射用尿促卵泡激素），未來有望成為公司強勁的業績增量。

值得一提的是，如何控制產品的進貨價格也是公司業績增長的一個關鍵。筆者發現，公司正在進行自主生產轉型，未來將發展為一體化的綜合性藥企。自主生產轉型後，公司將無需向海外藥企支付高昂的進口藥品的成本及運費，而生產的這部分溢價將有助於公司拓展市場，降低藥品成本並提高自身的盈利能力，從而提高公司的經營效率。

根據此前公司路演材料，公司的代理DRL角膜塑形鏡（OK鏡）業務落地工作正有序進行當中。從臨牀試驗的情況來看，公司目前受試者入組工作已順利完成，  預計將於2022年上半年完成隨訪及臨牀實驗報吿等臨牀階段工作。公司的重慶榮昌生產基地已順利完成了兩輪生產線體考，且設備採購仍在進行中。

當下正是公司自主生產及轉型的關鍵時間節點，市場也預期公司的業績有望得到大幅改善。而且，近期市場較為青睞中國先鋒醫藥這樣有望得到政策的支持、基本面持續向好的公司，願意給予其更高的估值水平。

小結

中國先鋒醫藥在細分的領域內已經取得了一定的市場地位，目前公司探尋的增長點正逐步釋放出業績。在國家政策的指引下，公司原有的業務有望保持穩步增長，轉型的自主生產也將初顯成效。與此同時，中國先鋒醫藥斥資515.38萬港元向市場回購股票（回購股價為1.81-2.00港元共260萬股），無疑再度給予資本市場以信心，公司的發展前景也值得樂觀。