上市6年股價漲100倍的市值神話，發生在了Shopify身上。

作爲北美電商領域的“第二極”，Shopify最新市值超過1600億美元，PS（TTM）約50倍。這麼炸裂的表現背後，投資者爲什麼會對Shopify如此充滿信心？

本文將着重於對Shopify的個股研究，分析其“六年百倍”的成長過程，主要分析以下幾個問題：

1、Shopify有多強？

2、電商SaaS有多吃香？

3、會成爲市值萬億的企業嗎？

1、Shopify優勢在哪？

Shopify誕生於2004年，創始人Tobias Lütke和Scott Lake使用Ruby on Rails編程框架開設了一家銷售高端滑雪裝備的網上商店Snowdevil。

彼時，互聯網世紀大泡沫被戳破的元氣尚未恢復，一大批電商公司也在此期間倒閉。已存在可以用來搭建網店的框架似乎都不是最優選擇，Miva和OsCommerce框架太過複雜，Yahoo Store被其它項目和收購纏身，而在“.com 泡沫”熱潮中的寵兒亞馬遜也纔剛剛從虧損的泥沼中邁出了一條腿。

經營了兩年後，技術傍身的Lütke發現，相比他們出售的滑雪產品，人們更關注兩人所編寫的解決方案和網站的創立過程，於是他們2006年在加拿大渥太華正式創立了Shopify。

早期，Shopify定位是一款專爲中小型商家（SMB）提供SaaS服務的電商建站工具，即爲電商賣家提供搭建網店的技術和模版，包括訂單追蹤、自動化庫存管理、上傳圖片、添加標籤等基礎功能。通過Shopify，那些未從事過網上銷售的商家可以找到必需的工具，從零開始創建一家網店。

Shopify最初的收費模式是按照銷售額向客戶收取一定百分比的交易費，由於該模式對銷售規模較大的商戶並不友好，於是Shopify將收費制度更改爲SaaS訂閱式收費。

2009年，Shopify發佈了自己的應用程序編程接口和應用商店，這一動作將Shopify從一個單一的建站工具，轉變爲能夠讓人們分享和銷售應用程序的平臺。

此後的十餘年裏，Shopify圍繞着電商建站服務不斷擴展自身的業務邊界，提供豐富的商家增值服務。比如，2013年推出Shopify Payments，消除了商戶與第三方支付網關建立和保持直接關係的需要；2015年推出了Shopify Shipping，允許商戶直接通過Shopify打印郵寄標籤並以折扣價格發貨；2019年推出了Shopify Fulfillment Network和Shopify Email，分別幫助商戶降低運輸成本和管理電子郵件；2020年推出分期付款和手機購物應用程序，提供更方便的網上購物體驗。

隨着配套功能逐漸完善，Shopify的發展也進入快車道，2015-2020年，公司營收的平均增速在75%左右。

截至2020年Q4，Shopify超越eBay、Walmart等老牌巨頭，成爲美國市場份額僅次於亞馬遜的第二大零售電商平臺。

Shopify之所能快速取得這樣的成績，主要源自公司的“顛覆式創新”。

顛覆性創新理論是由Innosight公司的創始人、哈佛大學商學院的商業管理教授克萊頓·克裏斯坦森（Clayton Christensen）提出的。核心觀點和要素是在一個被優勢企業控制的市場裏，新生企業爲那些被忽視的羣體提供更合適的、並且經常是更便宜的服務，從而立穩腳跟。這些要素在Shopify身上得到淋漓盡致的體現。

與亞馬遜相比，二者的主要差別在於，亞馬遜只提供有限模板，是具有控制權的中介；Spopify打造了開放平臺，更專注於強化商戶的品牌個性。

亞馬遜從2006年開始接納第三方賣家進入網站，逐漸積累起巨大流量，但商戶採用亞馬遜標準化物流服務的同時，也不得不套上畫着微笑符號的盒子。相比之下，Shopify可以幫助設計更個性化的在線商店，建立自己的品牌並牢固與客戶的關係，使品牌的自身形象更爲鮮明。

如今越來越多的頭部品牌希望跳過中間商，與客戶建立關係，這讓Shopify 實現了進一步的發展。近年來，百事、聯合利華和億滋都陸續利用Shopify渠道開設了網店，亨氏（Heinz）和瑞士蓮（Lindt）也開始加入這一陣容。此外，凱莉·詹娜（Kylie Jenner）和維多利亞·貝克漢姆（Victoria Beckham）等名人也開始通過Shopify 銷售自己的品牌商品。

2015年，多倫多三位時裝設計師拉米•赫拉莉（Rami Helali）、本傑明•塞爾（Benjamin Sehl）和麥肯齊•葉芝（Mackenzie Yeates）與Shopify合作，創立了時裝品牌Kotn 。麥肯齊•葉芝後來稱，之所以在當初選擇Shopify，是因爲Shopify允許商家“講述自己的故事”，自行把控與消費者之間的關係，這一點無法在亞馬遜Marketplace平臺實現。

截至去年，Shopify已經吸引全球175萬商戶入駐，全年成交總額（GMV）達到1195.8億美元，同比增長96％。2020年營業收入也來到29.29億美元，同比增長85.6％，大幅超越上期47.05%的同比增速。

優良的業績表現，讓Shopify的股價一路高漲。2015年5月22日上市時，Shopify IPO價格爲17美元，到今年11月19日盤中高點一度突破1762美元/股，六年半裏，股價大漲百倍，總市值也到達2221億美元。

2、電商SaaS有多吃香？

根據Grand view research的數據，2020年，全球電子商務軟件市場規模爲71.51億美元。該機構預計全球電子商務軟件市場從2020年到2027年將以16.3％的複合年增長率增長，於2027年達到205.82億美元。

細分到雲服務領域，浙商證券的研報中提到，私域電商類SaaS的發展路徑分爲四個階段：基礎產品完善（3-5年）、行業產品深入（2-3年）、生態建設（5-10年）、增值業務分形複製（10-20年）。

單從企業所處戰略發展階段來看，Shopify已經幾近完成第三階段的生態建設，正處於第四階段的增值業務變現階段。

在此背景下，Shopify逐漸脫離虧損苦海，去年迎來盈利拐點。

2020年突如其來的新冠肺炎疫情加速了電子商務的發展，進而推動了Shopify平臺GMV和MRR（每月經常性收入）的快速增長。2020年，Shopify是實現歸母淨利潤3.195億美元，同比大贈355.93%。

其實，自首次公開募股以來，Shopify的MRR都在增加，以43%的複合年增長率增長。今年Q3淨利潤爲11.48億美元，同比增長501.06%；營業收入爲11.24億美元，同比上漲46.43%。

Shopify在今年美國黑五銷售額也創下歷史記錄，同比增加21%至29億美元，單位時間銷售額峯值達到每分鐘近310萬美元。

值得一提的是，今年4-6月，Shopify旗下建立的獨立網站每月平均獨立訪客數量達到的11.6億。同期，亞馬遜每月平均獨立訪客約11億。自2020年5月以來，Shopify網站出現了驚人的增長，增幅高達108.5%，而亞馬遜的增幅爲9.9%。

據估計，到2023年，隨着亞馬遜和Facebook在美國的直播購物活動將產生250億美元的收入。而上述兩家公司每年在全球範圍內前100大市場上花費約2萬億美元，這使得Shopify這樣的公司可以獲得更多合作機會。

近期，德意志銀行分析師予Shopify的評級爲“持有”，目標價爲1650美元。該分析師仍看好Shopify的中長期基本面前景，但也指出Shopify可能會受潛在全球供應鏈問題的影響。

LoopCapital分析師11月15號將Shopify的股票評級從“買入”下調爲“持有”，目標價1600美元。他表示，評級調整是基於Shopify的估值，而不是對該公司基本面悲觀。

另外，根據SeekingAlpha今年11月的數據，在統計的19位分析師中，約有53%的人持看漲態度，47%的人建議持有，沒有負面評級，他們給出的該股平均目標價爲1670.86美元。

3、是下一隻萬億股嗎？

高增速下，市場開始擔心Shopify出現估值泡沫。

即使在美聯儲已經開啓緊縮週期的背景下，美股指數依然還在輪番創新高，同時一衆成長性企業估值也升至前所未有的高度，這其中就包括Shopify。

人們對於Shopify的質疑往往源於其高企的市值和市盈率。目前Shopify市值達1660億美元，PS（TTM）50倍。但如果把目光拉開，受全球疫情的影響，數字化和線上化科技股普遍迎來極高的關注度，國外的Salesforce、Workday，國內的有贊、微盟等SaaS類企業的股價都迎來普漲。

關於市盈率的問題，Shopify從IPO之初時便有爭議，這也是所有電商和科技股共同面臨的問題。

而實際上，在二級市場，一般對SaaS公司的估值不是以市盈率來衡量，而是以企業價值除以公司未來12月收入來算，即EV/NTMRevenueMultiple，所以不難理解，增長越高的企業能獲得的估值溢價越高。

Shopify目前的市值是去年銷售額的逾56倍（用12月20日市值除以2020年總營收），今年市銷率約爲40倍。

假設該公司未來的EV/NTM仍維持在50倍以上，隨着業績的提升，其市值將輕鬆超過1萬億美元。但華爾街分析師認爲它在未來繼續保持如此高的估值是不現實的，參照其其他競爭對手，它們的EV/NTM基本都在20倍以下。

例如，甲骨文的市值是營收的6倍，而Salesforce的市值約爲營收的11倍，同行中做的最好的BigCommerce，其市值是營收的17倍。

所以，Shopify也不太可能一直維持着50倍左右的高預期，那麼就只能靠實打實的業績來提高市值了。

券商預計，未來五年Shopify的收入將以每年超過38%的複合增長率增長，五年後（2026年）營收有望接近146億美元。

如果Shopify能保持券商給出的這種預期增速，它可能會在2030年產生近500億美元收入。

對於Shopify來說，這樣的增速似乎不難達到。一位業內人士表示：這對Shopify來說是一個可實現的增長軌跡，尤其是隨着全球互聯網和電子商務滲透率提升。

那麼，到了2030年，Shopify的價值可能會達到1.5萬億美元，這已經接近當下亞馬遜的體量。

從一家工具企業成長爲平臺公司，這助長了Shopify第一波股價的飛昇，而押注數字化革命的時代風口，有望幫助Shopify實現第二波質的突破。