本文來自格隆匯專欄：國泰君安證券研究，作者：訾猛 穆方舟 等

2021年即將收官，展望2022年，消費行業能否迎來涅槃重生？如何把握“共同富裕”背景下的時代機遇？哪些上市公司值得重點關注？

白酒優勢凸顯，功效護膚紅利仍在

近期消費行業保持平穩，10月社零同比增長4.9%，兩年平均增長4.6%，展望2022年我們認為行業前低後高。

先地產、後成長、堅守高端，白酒行業目前仍然是最優配置方向。從基本面角度看，白酒板塊持續分化。1）高端保持平穩發展，增長確定性凸顯；2）次高端賽道高景氣，收入高增，利潤高彈性，成長性突出；3）地產白酒邊際復甦，產品結構升級下利潤增速高於收入增速，2022 年區域龍頭增長中樞有望加速修復。從估值和預期角度看，地產白酒估值與預期均相對較低，疊加機制變化，後疫情時代邊際變化可期；成長性白酒估值消化後迎來佈局時機。成長性白酒增持：捨得酒業、酒鬼酒、山西汾酒；高端白酒確定性與穩定性持續凸顯，建議增持：貴州茅台、五 糧液、瀘州老窖；建議增持區域型白酒：今世緣、迎駕貢酒、古井貢酒、洋河股份；

大眾品：佈局格局優化、產品升級、需求紅利賽道。大眾品需求端緩慢復甦，邊際改善可期。服務業受疫情影響恢復緩慢，大眾品需求端整體復甦週期拉長、復甦斜率放緩。提價緩解成本壓力，部分企業在成本普漲壓力下提價，後續能否順利傳導取決於細分行業的終端需求承載力、競爭格局、渠道結構。若未來上游成本回落、下游動銷開始提振，提價成功傳導的企業將體現出較為明顯的利潤彈性。確定性標的建議增持：絕味食品、伊利股份、青島啤酒、洽洽食品、海天味業、涪陵榨菜；成長性標的增持：立高食品、味知香、安井食品、千禾味業等。

化粧品分化加劇，功效護膚紅利仍在。基礎護膚紅利基本消失，行業競爭加劇；功效護膚、術後修復為紅利賽道，順應消費趨勢有望維持快速增長，看好優質國貨憑藉不斷提升的產品力突圍；線上紅利觸頂、平台演進加速，行業從流量驅動走向產品驅動，研發、管理能力重要性凸顯，頭部國貨重視研發投入與產品創新，大單品打造成效顯著。細分賽道建議關注高成長的功能護膚以及屬性較優的面部彩粧，公司方面重點看好由渠道、營銷驅動逐漸轉為產品驅動、組織靈活的頭部國貨品牌，建議增持：貝泰妮、魯商發展、珀萊雅、上海家化、水羊股份。

龍頭競爭優勢凸顯，悲觀預期有望修復

1、傢俱：從傳統零售渠道端的表現來看，頭部企業關注存量市場潛力挖局，不追求門店數量快速增長，更關注渠道結構、品類融合的調整；二線企業由於還存在一定的空白市場，門店數量仍可擴張。從中長期來看，定製龍頭、軟體龍頭等頭部企業的管理優勢正在不斷顯現，馬太效應顯著，營收和淨利潤在較高的基數情況下仍能實現超過行業平均水平，有望搶佔更多的市場份額。受地產悲觀預期的影響，部分公司的估值水平接近或者達到歷史最低水平，存在一定配置價值。

2、個人護理板塊：由於2020年同期受防疫類物資高基數的影響，以及部分公司客户結構的調整，利潤端在2021年普遍承壓。長期來看，我國人均生活用紙消費量與發達國家相比仍存在較大提升空間，趨勢上消費升級和高性價比雙向齊驅，城鎮化率藴含消費習慣升級潛力，產品創新推動行業持續發展。

3、造紙板塊：文化紙：我國疫情後需求恢復優於海外、匯率等因素導致進口文化紙供給增加，衝擊成品紙價格加速下跌，教育雙減、能耗雙控恐影響供需；白卡紙：集中度高盈利水平相對穩健，需求端具備擴充潛力，供給端新增產能較多；生活用紙：終端競爭有所加劇供需格局尚待改善，渠道深耕、產品結構優化持續進行；包裝紙：外廢禁止進口，廢紙原材料成本支撐較強，終端消費需求復甦動能有所減弱，近幾年新增產能相對有限，原材料渠道掌控能力決定未來行業地位。

4、金屬包裝：國內金屬包裝在應用領域和滲透率方面均有提升空間，行業產能高速擴張漸近尾聲。中國食品飲料使用金屬包裝的比例、啤酒罐化率、人均金屬飲料消費量、人均罐頭消費量均低於海外市場，國內市場有一定提升空間。隨着產能擴張漸近尾聲，行業競爭格局趨穩，逐步進入結構整合階段。

5.  電子煙：煙草專賣法實施條例修改預期落地，電子煙被賦予合法地位，國內電子煙行業被“一刀切”的悲觀預期緩和，監管將推動行業發展規範化。短期內霧化電子煙渠道端博弈將加劇，對生產端也可能造成一定擾動，未來隨着細則落地和國標進度推進，規範程度較高的龍頭企業市佔率有望提升。加熱不燃燒電子煙產品推出預期提升，短期內與國家煙草局有緊密合作的公司、在產業鏈中有佈局的公司的關注度將提升，未來仍需跟蹤相關產品的推出進展、公司在產業鏈中分工與訂單獲取情況。

社服及零售2022年投資策略

三條投資主線：1）連鎖業態的供需改善；2）國潮崛起品牌的黃金時代；3）新興消費景氣度向上。

連鎖業態的供需改善，龍頭集中度提升與邊際復甦仍會是主線之一。相比2020年，2021年疫情的曠日持久實際上使得零售及服務業線下業態供給側出清進程加速：抗風險能力小的單體業態以及規模不經濟的超大業態持續出清，連鎖品牌龍頭供應鏈、品牌以及資本優勢下擴張節奏並未放緩，集中度提升進程加速。上述過程在酒店、餐飲、茶飲等領域尤其明顯。隨着疫情的逐季修復，供需關係的改善以及集中度的提升將使得連鎖行業龍頭在修復過程中具備更強的業績彈性。推薦行業：連鎖酒店、餐飲、現製茶飲。

國潮崛起，國貨品牌的黃金時代。需求端代際更替與文化自信提升，供給側產品、品牌持續成熟，渠道端線上渠道紅利支撐黃金珠寶景氣度持續繁榮。繼續看好國潮崛起背景下黃金珠寶行業維持高景氣度，渠道擴張與品牌升級支撐下國貨品牌迎來黃金時代。

新興消費的景氣度持續上行。重點推薦：1）培育鑽石賽道方興未艾，目前處於消費端滲透率快速提升紅利期；2）小酒館搶佔年輕人聚會娛樂新場景，行業處於渠道快速擴張期；3）科創服務細分賽道，有望受益經濟新常態舊動能轉換期，政策支持下科技強國與產業升級紅利。

2022年度家電策略觀點

2021年回顧：2021年地產銷售走弱、終端消費需求疲軟，內需不振導致行業整體營收增速放緩；儘管海外需求較為旺盛，但由於大宗價格持續高企，年中海運價格飆升，運力緊張，我國家電企業依舊未能明顯受益，反而面臨營收增速下滑與利潤率受損的雙重壓力。

主線一：龍頭公司業績改善程度更高也更具確定性

對於2022年度家電行業需求層面的展望，我們認為，內銷由於地產政策平穩化託底，剛需長期向好，整體有望平穩復甦；海外出口由於存在一定程度的需求透支且疫情恢復程度對全球家電產能及供應鏈影響明顯，預計較難維持21年的高景氣度。其中龍頭公司內銷份額長期保持穩定且行業集中度不斷提升，出口訂單規模波動較小且議價能力更強。因此在原材料價格回落的趨勢中，龍頭公司業績改善程度更高也更具確定性。看好海爾智家、美的集團。

主線二：供給創新將持續創造需求增量

21年清潔電器持續保持較高景氣度，相關龍頭企業業績表現遠超行業。我們認為2022年家電行業的結構性機會依舊來自於創新品類，除清潔電器外，廚小電、個護類產品推新節奏不斷加快，供給端的持續創新有望創造新的需求。看好蘇泊爾、新寶股份、科沃斯。

主線三：渠道變革將持續提升企業競爭優勢

展望2022年及以後，我們認為渠道變革對於企業的增益不僅是渠道層級精簡之後的經營效率提升，還將進一步適應時代背景，在DTC化的趨勢下，拉近企業與終端消費者間的距離，在物流、現金流轉移的基礎上加強信息流的互通，進一步加強企業對於消費者的洞察從而提升產品力，多維度提升相對競爭優勢。看好倍輕鬆、北鼎股份。

【國君農業 鍾凱鋒】農業2022年展望：大年

我們認為：從景氣到成長，2022年都將表現為大年特徵。景氣方面：養殖、種植在供給週期約束，需求週期回覆，全球流動性寬鬆滯後影響三力推動，景氣及景氣預期氛圍將貫穿全年；成長方面：農業供給側紅利遇政策東風，成長有望按下加速鍵，助力形成“優質供給”的各產業鏈環節、主體將充分受益。相比2021年的關鍵詞“風險”，2022年應及時轉變思路，盡享“機遇”。

養殖：緊抱生豬，佈局大養殖。生豬：豬週期反轉定調2022年，前半場演繹預期，注重貝塔，後半場意在落地，迴歸個股；成長方面，重“量”向重“質”的邊際轉向將顯現，技術、管理驅動產業升級大勢不改，以龍頭公司為代表的“優質供給”成長性進一步突顯。禽：奠定基調----生豬帶動板塊從低谷覺醒；不盡相同----白雞、黃雞分別從需求、供給兩端邏輯加成，白雞：景氣方面，更強的經濟相關度意味着順週期需求彈性更顯著，成長方面，標品屬性乘預製菜風口，龍頭公司成長將加速；黃雞：更加深度的出清，更少的外生供給變量意味着更大的景氣彈性。飼料：重長輕短，長期可期。存欄恢復墊高基數，價格相對低位擾動盈利，22年飼料盈利增速預計有所放緩，重長輕短，飼料龍頭的競爭優勢穩步擴大，景氣下行加速集中度提升步伐，長期增長可期。

種植：百花齊放，聚焦種業。種業：宏觀：百年未有之大變局需要種業振興，藏糧於技核心在於提升種業的要素貢獻率，種業尤其是口糧種業將迎來行業擴容；中觀：技術、政策雙向夾擊，行業劣種驅逐良種生態有望迎來顯著拐點，行業集中度將加速提升。轉基因作為最直接之一的方向值得關注。農產品：百花齊放，流動性效應在農產品上的反應稍顯滯後，但預計也會有所體現，農產品價格在2022年整體處於較為高位狀態，而根據各細分農產品的自身供需特徵，供給週期位置更優、對外依存度較高、非食品屬性更強的品種表現預計更加搶眼。

汽車行業年度策略觀點：結構市場延續：國產化、多元新能源化、智能化

2021年：乘用車銷量穩步增長，新能源車邊際貢獻較大，自主品牌繼續持續崛起，原材料、運費等對部分公司業績影響較大；2022年：整車廠&渠道補庫存疊加新能源車的高速增長，乘用車銷量有望繼續穩步增長，尤其是在補庫存階段，乘用車銷量會在1-2個季度保持快速增長，隨着成本端的邊際改善，零部件企業的業績拐點特徵明顯。

2022年乘用車板塊的beta機會仍會延續，自主品牌繼續崛起，成本因素改善帶來業績彈性，單考慮到邊際改善的斜率問題我們的判斷是零部件的整體機會大於整車；在邊際增量的部分alpha領域機會更強，包括混動產業鏈、中高端智能電動產業鏈、高壓快充產業鏈等，推薦標的整車比亞迪、長城汽車、吉利汽車、長安汽車、廣汽集團、上汽集團等，零部件星宇股份、雙環傳動、福耀玻璃、伯特利、拓普集團、上聲電子、合興股份、泉峯汽車、科博達、中鼎股份等。

2022年消費特徵明顯的大排量摩托（中國市場)、電踏車（歐美市場）有望繼續高增長，大排量摩托將向更高排量升級，同時原材料和運費等成本端的改善也會更加明顯，電踏車市場中的美國市場在政策驅動下也在加速增長；在治超、國六切換等因素推動下重卡行業經歷了幾年的高增長，行業在2021年H2進入週期下行階段，預計2022年行業仍然是觸底階段。

紡服年度策略：重視優製造、好賽道、強品牌

上游製造：行業格局不斷優化，優質製造龍頭市佔率有望持續提升

1）需求端：品牌方採取核心供應商策略，訂單流向優質製造商。出於加強對供應鏈穩定性、產品品質、交期等方面的管控，近年來品牌巨頭紛紛精簡供應商數量，訂單加速流向頭部優質製造商。

2）供給端：能耗雙控加速行業中小企業出清，龍頭份額有望提升。碳中和目標下，能耗雙控作為政府長期舉措，有望加速行業低效產能出清，龍頭公司份額有望提升。

下游品牌：國貨消費新常態，本土品牌實力持續提升

2021年的新疆棉及鴻星爾克捐款事件將服裝領域的國貨消費熱推向高潮，我們認為短期事件的催化作用將逐步淡去，國貨消費熱將走向常態化。國貨崛起本質上反映的是我國綜合國力不斷提升下被激發的愛國熱情及國產品牌不斷提升的綜合實力。1）產品端，通過加強研發提升產品的功能性與時尚性；2）渠道端，在鞏固線下渠道及線上傳統電商渠道的基礎上，積極拓展直播電商等新興渠道，廣泛觸達消費者；3)供應鏈端，開展全業務鏈數字化轉型，提升運營效率。

三條投資主線：

1） 優製造：行業格局不斷優化，優質製造龍頭市佔率有望持續提升。推薦標的申洲國際、浙江自然，受益標的華利集團、健盛集團、偉星股份、開潤股份。

2） 好賽道：運動鞋服賽道景氣度高，競爭格局較好，同時國產品牌份額提升空間較大。推薦國產運動龍頭安踏體育、李寧、特步國際，受益標的361度。

3） 強品牌：擁有較強產品力，重視品牌升級的國產品牌有望在行業變革中勝出。推薦波司登、太平鳥，受益標的比音勒芬。