機構：中國銀河國際

評級：增持

目標價：2.37港元

■首程控股自2016年底全面實施戰略轉型、全力推動價值重構，公司的業務結構從典型的週期性行業業務成功轉型為跨越經濟週期、現金流良好、運營穩定健康的停車出行業務及基礎設施不動產基金業務。

■公司股權激勵計劃近期已在股東大會上獲通過。該計劃的激勵和公司業績掛鈎，使僱員、公司和股東的利益保持一致，有利於激發上下核心員工幹勁、激發公司內生動力。

■我們首次覆蓋首程控股，並予“增持”評級，目標價為2.37港元，基於22倍2022年市盈率。

戰略轉型、價值重構效果凸顯

2016年以前，首程控股是一家鋼鐵行業垂直一體化公司。由於鋼鐵行業步入低谷期，公司連續五年一直出現虧損。在控股股東的支持和新管理層的帶領下，公司陸續剝離虧損的鋼鐵行業相關業務。與此同時，公司全面實施戰略轉型、全力推動價值重構，經過四年多的轉型發展，公司的業務結構從典型的週期性行業業務成功轉型為跨越經濟週期、現金流良好、運營穩定健康的停車出行業務及基礎設施不動產基金業務。2020年公司實現營業收入706百萬港元，同比增長78.3%，實現公司擁有人應占溢利659百萬港元，同比增長49.1%。期內停車和基金管理板塊的收入分別佔總營收的68.1%和30.2%，同時2019年佔比34.5%的礦石貿易業務徹底剝離，標誌着公司業務轉型的階段性完成。公司2021年初決定剝離首鋼福山資源集團有限公司股權，更加聚焦主營業務發展。

停車出行業務收入增長強勁，首度實現盈利

首程控股的停車出行業務實現收入481百萬港元，同比提升171.8%，同時實現淨利潤1.8億港元，是停車出行業務創立以來的首次盈利。盈利的主要原因在於2019年折價收購的停車資產得到重估和增值，以及年內投入運營車位數的增加。當前公司累計簽約的車位數已超15萬，根據公司指引五年計劃是每年增加至少10萬個停車位。

科技賦能提升停車出行業務運營能力

公司自行研發“速驛客”停車經營管理系統，並在2020年實現了在管車場的全面部署，運營效率得到顯著提升。公司科技研發能力在“速驛客”系統開發過程中不斷提升，旗下附屬公司已獲得高新技術企業資質，科技產品體系不斷完善，基本完成了自有知識產權的全場景系統平台開發工作。同時公司對停車運營和服務模式做持續的系統研發和升級，不斷加大對停車科技的投入力度，已形成高效、安全、統一的停車運營管理模式，致力於全面提升停車服務效率和質量。

基礎設施不動產基金業務穩健增長

首程控股的基礎設施不動產基金管理業務實現收入213百萬港元，同比提升17.7%，實現淨利潤1.4億港元，同比下降30.0%，但剔除扣非後同比增長25.0%。公司目前的基金規模已經超過440億元人民幣。2021年上半年，在首批9項公募REITs戰略配售中，公司是唯一參與了其中的6項戰略配售的港股上市公司。通過對首批公募REITs的戰略配售投資，公司有望在公募REITs市場起步階段確立先發地位。

風險

停車業務增長不及預計的風險；基金業務增長不及預計的風險。

首次覆蓋，並予“增持”評級

我們首次覆蓋首程控股，並予“增持”評級，目標價為2.37港元，基於22倍2022年市盈率，由於預計公司2021計劃出售首鋼資源出現一次性賬面虧損導致淨虧損，年初至今股價有所回調，但該負面影響僅形成賬面虧損。相反，出售所得現金還將有助於優化公司資產結構，我們預計公司各項業務未來將保持穩健健康發展。