此前公佈的巴菲特三季度上市公司持倉報告顯示，三季度巴老還是在淨賣出股票——19億美元，加上一季度淨賣出的39億和二季度的11億，今年以來巴老已經合計“減持”約70億美元。估計未來公佈四季度報告，2021年整年的減持量還會更高。

美東時間11月15日，巴菲特的三季度持倉報告進一步公佈了“細節”，結果在大量的減持和“按兵不動”中，巴老僅對一家公司進行了增持。

巴老這是看到了什麼?

01 三季度報告“細節”

圖：巴菲特三季度持倉報告的“細節”

從巴老三季度的操作上來看，主要是繼續降低倉位：在43只股票持倉中，降低倉位的有7只;新進2只(倉位很小，一共只有5個多億);只加倉了1只：雪佛龍(CVX.US);其餘的“按兵不動”。

巴老的“工作習慣”是先關注自己手上的東西，看有什麼最新的變動，來決定是留、是去還是加;然後纔再看外面有什麼新的機會。

從總體降低倉位上來看，巴老實際上在傳遞對手上持倉部分股票被大幅高估的擔憂：降低倉位的，減持幅度普遍都比較大;同時，只發現了一個現有持倉的加倉機會：雪佛龍。

02 巴老看到了什麼?

在決定加倉之後，加多少實際上由市場狀況說得算：如果買一點市場價格很快就上去了，自然買不了太多;但是如果買的時候，價格還有下行壓力，反而可以加很多。

雪佛龍在三季度就提供了這樣一個機會：讓巴菲特一口氣加了近30億美元的倉。

這雪佛龍是傳統的石油企業，是當年從洛克菲勒石油帝國裏拆分出來的“七姐妹”之一。石油作爲化石能源，大頭需求在汽車和運輸行業;在目前電動車狂飆的情況下，巴菲特“逆勢”加倉，是不是又犯了像當年購買伯克希爾這家紡織夕陽企業一樣的錯誤?

巴老把自己的控股企業全部裝進伯克希爾，永遠保留伯克希爾的名字，在一定程度上也是提醒自己：不要再犯像當年一樣的錯誤。

但當前的雪佛龍可不是當年的伯克希爾，它提供了非常好的“對衝”計劃。

首先，雪佛龍是美國傳統石油企業中對新能源投資非常積極的一個：最近公佈將未來8年的新能源投資，增加三倍至100億美元。這一姿態保證了雪佛龍在未來某一個時點，很可能會乘上時不時會颳起的新能源狂風。

另外，最重要的是，雪佛龍的現金流非常贊。

1、雪佛龍在巴菲特建倉時的股息分紅年率，高達6%;這是一個非常有競爭力的現金比例。

2、更重要的是，雪佛龍有能力在可預見的未來保持這一比率。(現在美股的分紅都有債券化傾向，只要企業不陷入嚴重虧損，分紅都是每個季度一次，就像美債的支付週期一樣，而且非常穩定，加大了資金從債券市場持續向權益市場配置的動力)根據雪佛龍的測算(巴老肯定對此進行過驗證，否則不會貿然下重手加倉)，未來原油價格在60美元的情況下，未來5年將爲股東創造250億美元的“超額現金”回報。

以上“承諾”有兩個亮點：

1)250億美元的現金回報，是基於60美元/桶的原油價格。如果在此期間，油價高於60美元，實際現金回報只會更高;

2)這250億現金之所以叫做“超額”現金，是因爲其並不包括分紅現金和100億美元的投資現金;換言之，在每年進行過6%的分紅，並進行完鉅額的新能源投資之後，還會剩這麼多現金。

巴菲特加倉雪佛龍時的成本約100美元，市值2000億美元，五年250億美元的“超額現金”意味着一年至少50億，比例2.5%，再加上當時價格6%的分紅，年回報8.5%。這還沒包括裏面暗含的新能源“期權”價格。

芒格之前明確說過，伯克希爾喜歡現金流強大的公司，不喜歡那些只有賬面利潤，同時又把帳面利潤變成固定資產的公司;而巴菲特持倉“從古至今”也都是這個路數——這也是爲什麼伯克希爾會“錯過”特斯拉和亞馬遜，因爲它們現金流太差，而現在又把亞馬遜加上了，在很大程度上也是因爲亞馬遜已經基本完成壟斷，進入了可以提供穩定現金流的階段。

保險公司麼，體量已經這麼大了，能夠穩定地吃融資成本和投資回報之間的“利差”，就是王道。