以港股爲代表的海外上市中國公司估值已處於歷史底部，恆生指數接近“破淨”，A/H折溢價目前在145左右，相對A股折價接近歷史最高點。

本輪監管對互聯網等行業產生深遠影響，但強監管下市場會更快進入“去僞求真”(參考2018年醫藥經歷“集採”後創新藥崛起)。我們預計MSCI China明年盈利增速將達到11%(vs 一致預期12% in 2021)，恆生指數盈利增速將達12%(vs一致預期2% in 2021)。

“再通脹”依舊是主線，但明年的關注點將切換到CPI及消費品漲價。產業升級是發展的大趨勢，中國核心優勢還是先進製造力。監管政策的引導下，資本市場估值也將有所體現，持續看好高景氣高資本開支行業：工業數字化(雲計算)，新能源，半導體，CXO等，但從投資角度，我們會更注重其在內在業績增長的持續性和目前估值匹配度。

以港股爲代表的海外上市中國公司估值已處於歷史底部，但內部結構分化仍很嚴重

受到“反壟斷”，“雙減”等影響，今年以來海外上市的中國“核心資產”普遍表現不佳，而順週期，新能源相關的表現相對較好，板塊內結構出現明顯分化。港股恆生指數在8月以來接近“破淨”，如考慮2020年恆生指數納入阿裏巴巴、美團等對權重的影響，估值更低。相較於A股， A/H折溢價目前在145左右，接近歷史最高點。我們認爲，整體而言市場已充分反映或可能過多反映負面情緒，而投資者又擁擠交易在有限的板塊：國潮品牌、新能源運營商、CXO等。

展望2022年，風險逐步落地，監管常態化將有助於估值修復，特別對政策強監管行業及產業鏈

本輪監管政策密集落地，對互聯網等行業產生深遠影響，強監管下市場會更快進入“去僞求真”的階段(參考2018年醫療行業經歷“集採”過後，真正具備創新能力的藥企崛起)，創新是科技或互聯網永恆主線。

我們預計在《個人信息保護法》等法規相繼落地後，具備良好公司治理能力的公司有望脫穎而出。地產行業在信用壓力下，我們看到其下屬物業板塊通過兼併重組，集中度有望迅速提升，利好龍頭公司。

“再通脹”依舊是主線，但明年的關注將切換到CPI及消費品漲價

我們預計MSCI China明年盈利增速將達到11%(vs一致預期12% in 2021)，恆生指數盈利增速將達12% (vs一致預期2% in 2021)。消費今年明顯受到壓制，汽車缺芯等供給側問題也影響整體消費增速，上遊端成本壓力進一步影響盈利水平。

明年通脹環境下，我們預計PPI端的漲價壓力將逐步向CPI傳導，部分調味品、酒的漲價今年已經有所端倪，明年必選消費品中養殖、食品飲料等各類細分品種漲價邏輯或成爲貫穿全年投資主線。2021年局部散點疫情抑制了國內消費場景的復甦，但參考今年“五一”期間全國未出現大範圍疫情的情況下，酒店龍頭RevPAR均恢復至2019年同期水平，甚至更優。疊加明年潛在的通關預期，國內服務相關消費或有超預期可能。

創新不眠，產業升級是中國發展的大趨勢，中國核心優勢還是先進製造力，在監管政策的引導下，資本市場估值也將有所體現。我們持續關注高景氣、高資本開支的工業數字化(雲計算)、新能源、半導體、CXO等

疫情對數字化加速有不可逆的影響，中國的產業升級也因“碳中和”明顯加速。在MSCI China細分賽道中，動力電池、光伏、半導體、CXO、電子元器件、軍工等細分賽道過去幾年資本開支始終處於上行階段，未來數年內有望逐漸進入業績兌現期。但這些高景氣賽道普遍處於較高估值分位，我們將更注重其業績增長的持續性和估值的匹配度。

風險因素：

中國及全球宏觀經濟修復不及預期，國內流動性收緊，房地產企業信用風險持續發酵，相關產業政策不達預期風險。

投資策略：

展望明年，我們在投資上聚焦3條主線：消費品漲價、碳中和及創新轉型(數字化和CXO)。由於目前市場個別板塊處在極限低估位置，我們同時加入部分高分紅的低估值個股。結合行業分析師推薦，我們看好海外上市中資股中的騰訊控股、百度集團-SW、阿裏巴巴-SW、華虹半導體、舜宇光學科技、碧桂園服務、華潤萬象生活、吉利汽車、福耀玻璃、JS環球生活、華住酒店-SW、蒙牛乳業、藥明康德、郵儲銀行、贛鋒鋰業、金風科技、海吉亞醫療、華潤電力、廣發證券、港交所