在房住不炒的基準下，資本市場的投資價值愈發放大，從抱團白馬股到今年高景氣賽道投資，説明優秀的企業被機構挖掘且擁抱，行業龍頭更具有代表性，並享受市場充分的流動性。在二級市場，流動性對於個股表現的重要性不言而喻，而被納入優質的市場指數往往最直接的就是獲得被動資金的加持，享受流動性溢價。

作為首隻註冊制下H股回創業板的企業，中集車輛(1839.HK/301039.SZ)在登陸創業板的當月被納入港股通，意味着能夠讓配置港股通的大批指數基金自動配置公司。根據wind數據顯示，截至10月25日收盤，港股通資金持股比例升至0.30%，創進入港股通以來的新高。

上個月，控股股東中集集團大手筆增持了中集車輛，向外界展示出其對中集車輛未來長期業績的充足信心以及公司發展的高度看好。

10月26日晚間，中集車輛發佈了Q3業績報吿。數據顯示，2021年前三季度中集車輛營收225.6億元，同比增長20%；在全球銷售各類半掛車、專用車上裝以及輕型廂式車廂體合計163,300輛/台套，同比提升21.0%；淨利潤7.9億元稍有下滑，這主要是因上游原材料的大幅上漲、第三季度營收下降所致。並且細緻拆分去看，結合當前中集車輛的估值，這份財報依然能夠稱上A級，諸多亮點凸顯出這隻行業龍頭股的投資價值。

例如，今年前三季度的營收佔去年全年265億的85%，營收再創新高，這是中集車輛高端製造的規模效應與賽道的龍頭地位體現，其次海外市場顯著恢復，並呈現穩健增長趨勢。值得一提的，國內輕卡廂體業務增勢迅猛，有望成為下一個業績爆發點。

國內業務穩健增長，表現顯著優於行業

2021年是十四五規劃的開局之年，中集車輛所處的行業賽道也迎來大變革。隨着中國政府倡導綠色低碳交通運輸方式，加強綠色基礎設施建設，推廣新能源、智能化、數字化、輕量化交通裝備，鼓勵引導綠色出行。國內第二代半掛車的更迭加速，中國半掛車高質量發展勢不可擋，自2020年開始已非常明確，在環保治理、“治超治限”、老舊車淘汰方面帶來的更換需求有望在未來集中釋放。同時在後疫情時代，冷鏈物流的爆發以及新基建多項政策的落地，使得市場存在產業鏈客觀升級轉型訴求，加速了行業整合，直接利好於頭部定位產業轉型的企業。

基於此，面對嚴峻複雜多變的全球疫情和外部環境，中集車輛藉助經濟逐漸回暖的窗口期，積極研發及推廣新能源、智能化、數字化與輕量化的綠色產品，並依託以“燈塔”工廠為代表的高端、綠色製造體系，提升自身的可持續發展核心競爭力，同時持續為中國高端製造行業帶來新動能。

根據財報顯示，中集車輛2021年前三季度中國銷量和營收均表現不俗，其中半掛車業務銷量與收入同比顯著上升26.5%及22.7%。儘管受宏觀經濟下行、全球大宗商品價格上漲以及牽引車需求下滑等因素影響，半掛車市場需求於第三季度呈先抑後揚趨勢，但是這些影響因素僅僅可視為短期的，對中集車輛長期價值成長性造成影響有限。

專用車上裝業務方面，伴隨國家第六階段機動車污染排放標準的執行，行業短期同質化競爭加劇，國內重卡市場需求於第三季度放緩。根據公開數據，2021年前三季度重卡累計銷售123.4萬輛，同比下降0.2%。反觀中集車輛，其今年前三季度專用車上裝業務銷量與收入同比提升17.5%及16.5%，仍然保持了穩健的增長。這主要得益於中集車輛積極開拓市場，加大新能源專用車研發力度，推動與主機廠的聯合發展戰略，聚焦運營的混凝土攪拌車與城市渣土車產品領先優勢進一步擴大。

從上述數據來看，中集車輛專用車上裝業績優於重卡行業的表現，體現了中集車輛依託自身建設的高端製造體系鑄造強有力的護城河。

據瞭解，中集車輛從2014年起開始探索建設“高端製造體系”，目前智能化的燈塔工廠是中集車輛綠色化、高端製造的主要推動力。如今其在境內外已建成21家“燈塔”工廠。該生產模式相比傳統生產模式，單車成本下降，人員需求減少，人均產值增長，能夠大幅提升生產的效率，更能夠看出從傳統的勞動密集型轉向自動化程度更高的精密化技術工廠模式，且自身的價值有望得到再次釋放。

“燈塔”工廠產線 來源：公開信息

值得一提的是，在中國區的業務當中，輕卡廂體業務銷量爆發成最大亮點。得益於近幾年藍牌輕卡上牌監管、大噸小標治理及合規等輕卡排放監管和標準升級之下，新一輪輕卡市場化的供給側改革已開啟。

廣發證券認為，輕卡市場化的供給側改革將使行業迎來未來5-8年的規範化紅利期。同時再加上國家政策給予新能源物流車路權、通行證、補貼等方面傾斜及相關支持下，輕卡的銷量開始爆發。

根據1-8月份終端上牌數據顯示，在這17995輛的銷量中，電動輕卡銷量為8450輛，佔比達47%。也就是説，電動輕卡佔據了今年前8月新能源物流卡車近一半的市場份額。而基於龍頭位置的中集車輛，依靠強大的產業鏈條，輕卡廂體業務在前三季度銷量的爆發也就不足為奇，隨着輕卡風口的爆發，可以預見，中集車輛的輕卡廂體爆發僅僅只是個開始。

海外業務顯著恢復，毛利率回升透視盈利能力或再上一層樓

海外市場方面，中集車輛牢牢把握了全球經濟恢復的契機，在前三季度充分展示了自身全球化經營能力及供應鏈管理的競爭優勢，體現自身積極推進“跨洋經營，當地製造”的經營理念，為當前全球經濟新常態下的發展打下夯實基礎。

從代表地區來看，北美和歐洲地區營收雙雙錄得增長。2021年前三季度，中集車輛在北美半掛車業務收入同比增長8.6%。其中北美冷藏半掛車銷量同比大幅增長178.5%，主要是因為北美市場本地化產線的優化，再加上後疫情時代電商物流尤其是生鮮食品的電商物流提升。值得注意的是，雖然北美訂單飽滿，但由於全球海運緊張導致部分零部件供應無法滿足，而使得三季度交貨受到影響。

歐洲地區表現優秀，2021年前三季度歐洲半掛車市場業務銷量與收入同比顯著增長40.9%及36.4%，毛利率亦提升。這主要得益於中集車輛把握歐洲半掛車市場迅速反彈的契機，進一步提升高端製造的產線與產能佈局。

可以看出，中集車輛一方面自身強大的內控能力，把成本的波動把控得很好；另一方面側面的看出原材料短期的上漲造成的影響開始逐步褪去。反觀北美、國內或者其他地區，一旦原材料的價格迴歸正常化，那麼毛利率回升透視盈利能力或可再上一層樓，歐洲地區表現出來的成績便可印證。

小結

從目前中集車輛A/H股價對應的估值來看，已經具備相當的吸引力並且控股股東大手筆的增持認可價值。

此外，投行機構對中集車輛表示看好，中金表示A/H股15.02元/8.52港幣目標價，對應2021年25/13倍P/E，較當前股價有較大的上行空間，可見中集車輛值得長期關注。