您正在瀏覽的是香港網站,香港證監會BJA907號,投資有風險,交易需謹慎
思摩爾國際Q3電話會議紀要及解讀
uSMART盈立智投 10-22 14:32

交流要點

1.總體來看,Q3收入下降主要來自國內市場,下降幅度可能在20-30%,因爲國內政策的不明朗和悅刻Q3採取降庫存+保專賣店策略。淨利環降29%,主要由於剛性費用影響而非產品價格、產品訂單變化,大客戶獨供情況無改變。

2.PMTA政策更新,薄荷口味電子煙能否過審成看點,由於捲菸和HNB也有薄荷口味,因此從公平的角度來看,被一刀切的可能性不大。

3.未來預期方面,Q4是傳統銷售旺季,國外節日+國內春節提前備貨。預計Q4業務好於Q3,國內客戶訂單恢復。

要點總結

Q3淨利環降29%,收入下降幅度低於利潤下降幅度,毛利率與淨利率下降源於剛性費用影響而非產品價格、產品訂單變化,大客戶獨供情況無改變。

簡單拆分,Q3國內收入環比下降幅度可能在20-30%,國外收入相對穩定可能略有下降。Q3國內收入下降因爲(1)國內政策不明朗下遊觀望;(2)悅刻Q3採取降庫存+保專賣店策略,非專賣店佔比下降到20%左右,悅刻有環比20%的降幅(25億到20億)。

Q4國內收入相對樂觀的原因:悅刻Q4指引樂觀,改變策略大力發展非專賣店市場,非專賣店Q4環比至少50%以上(4億到6億)+庫存消耗情況好於Q2,Q2是特殊時期。 Q4國外收入樂觀原因:PMTA政策靴子落地。

 PMTA政策更新:Vuse Solo率先通過既有其文件提交更早也有FDA選擇非最熱門電子煙型試探各方反應因素在裏面,未來美國Vuse Alto以及其他電子煙龍頭通過是節奏問題。

最大看點是薄荷口味(目前美國電子煙佔比在50%左右)能否過審,參考捲菸和HNB都有薄荷口味,從公平角度一刀切薄荷口味電子煙可能性不大;若小概率事件確實發生短期有較大影響,下遊供應商和終端消費者均需一定時間轉換產品結構和消費習慣。

董祕

Q3情況更新:Q3比投資者預期低,Q3收入也比Q2要低主要是由國內下滑,Q2同比收入200多%,Q3恢復到正常水平;國外增長穩定,大客戶跟上半年比較一致。毛利率穩定,淨利率低於Q2,因此收入環比跌幅低於利潤跌幅。

Q4業務好於Q3,國內客戶訂單恢復。

337調查:海外專利侵權,公司在知識產權和商標保護上有能力。

Q&A

Q:收入降幅有沒有大於行業降幅,有沒有失去下遊份額?

A:沒有發生現有客戶份額,該獨供還是獨供。Q3收入不如Q2主要是國內客戶,國內客戶Q2高歌猛進而政策變化使得他們改變渠道端策略,降低庫存+降低拓新率;國外客戶環比增速好於Q2。

 

Q:行業庫存怎麼樣?Q4國內市場會回暖?

 

A:Q2增速不正常,如果拉長時間看現在庫存是正常值。Q4是傳統銷售旺季,國外節日+國內春節提前備貨。Q4比Q3多,預期全年達到預期值。

 

Q:PMTA口味煙上超預期嚴格?之後口味全部禁掉,對國內市場有沒有影響?

A:PMTA與國內沒有必然聯繫。美國2020年禁掉口味煙,因爲政策變通的原因部分產品還在美國有一定空間,但長時間會被禁止掉,沒有出乎意料的地方。 通過三款菸草口味是測試各方反應,官員既解釋電子煙有減害+戒菸有效果,但也重申青少年控制。

薄荷個人判斷不會一刀切,因爲傳統菸草也有薄荷口味,具體時間無法判斷。即使薄荷被禁止,大家會做產品迭代更新。

 

Q:行業新進入者和競爭格局?我們較友商的核心壁壘是什麼,對友商喲沒有技術儲備?

A:第一,陶瓷專利和原創上的佈局,337訴訟是基於專利佈局;第二,競品追隨和模仿是在原有陶瓷發熱體系內,這證明我們有先發性。與下遊客戶交流,即使競品各方性能都ok還需要時間和空間去驗證,最終用戶反饋和大批量產品交互是不可逾越;第三,系統內部不斷迭代技術,我們投入大量人員和資金。

 

Q:國內市場Q4比Q3多,是絕對值?

A:同比和絕對值都是多。

 

Q:國內佔比40%,Q3可能有20-30%下降;海外有增長,要怎麼算?

A:公司沒有仔細拆分,大的邏輯是對的。補充觀點,第一不要太對國內波動太敏感,政策沒落地之前很正常。要想回到正常增長還是要看國內政策,FDA政策推進相對預期是比較明確的,國內不確定性更高,目前發令槍已經響了早晚要出。目前我們高度關注國內用戶購買畫像與變化,國外市場隨着政策落地可預測性更強。

 

Q:霧化電子煙和HNB戒菸與危害對比?

A:都是尼古丁傳輸系統,是一種新的更安全方式減害,給你尼古丁但排除其他有害物質。霧化更迎合年輕羣體需求攜帶也更便捷,霧化危害也比HNB也更低,HNB轉化成本更低因爲其造型等各方面更像捲菸。具體哪個更流行要看當地政策。

 

Q:Q3業績變化更受什麼影響?

A:同時關注淨利率和毛利率變化,毛利率下降主要是剛性費用的影響而非訂單、價格。

 

Q:交付週期上有影響?

A:目前波動主要來自於海運,其他幾乎沒有影響。海運大客戶會用一部分但不是主導運輸,海運成本確實有成倍增長,但運費幾乎100%都是由海外客戶承擔。海外客戶成本有上升但不敏感。

 

Q:Vuse Solo是棉芯產品,提交產品確實比較少,但是市場也有擔憂棉芯比陶瓷芯更安全?Alto與Solo重視程度?

A:更安全不成立。Alto佔80-90%,你說更重視什麼;Solo提前通過測試有時間優先因素;FDA的電子煙減害對全行業是信心。

 

Q:審批先後順序是按提交順序?

A:一個是提交順序,一個是市場代表性。

 

Q:Alto通過花的精力更多?

A:提交的文件更多,Solo先出來他們的供應鏈更簡單文件不多。

 

Q:中國政府針對未成年人電子煙,有沒有具體反饋?

A:沒有,原則上不會有搖擺。

 

Q:薄荷醇最悲觀情況未過審,海外收入有多少比例是薄荷味道?被拒我們會有預案嗎?

A:20年禁止口味煙,當時佔到美國市場出貨量70-80%,客戶用一個月時間調整產品線和庫存,用戶調整消費習慣,1-2個月恢復到正常水平。 客戶應對是新口味的研發,具體不好展開。

 

Q:被禁可能性不大?

A:不太會完全禁,不公平,HNB、捲菸都有薄荷口味。

 

Q:國內政策箭在弦上?

A:徵求意見總不給回覆,總是要在合理時間給了回覆。

關注uSMART
FacebookTwitterInstagramYouTube 追蹤我們,查閱更多實時財經市場資訊。想和全球志同道合的人交流和發現投資的樂趣?加入 uSMART投資群 並分享您的獨特觀點!立刻掃碼下載uSMART APP!
重要提示及免責聲明
盈立證券有限公司(「盈立」)在撰冩這篇文章時是基於盈立的內部研究和公開第三方資訊來源。儘管盈立在準備這篇文章時已經盡力確保內容為準確,但盈立不保證文章資訊的準確性、及時性或完整性,並對本文中的任何觀點不承擔責任。觀點、預測和估計反映了盈立在文章發佈日期的評估,並可能發生變化。盈立無義務通知您或任何人有關任何此類變化。您必須對本文中涉及的任何事項做出獨立分析及判斷。盈立及盈立的董事、高級人員、僱員或代理人將不對任何人因依賴本文中的任何陳述或文章內容中的任何遺漏而遭受的任何損失或損害承擔責任。文章內容只供參考,並不構成任何證券、金融產品或工具的要約、招攬、建議、意見或保證。
投資涉及風險,證券的價值和收益可能會上升或下降。往績數字並非預測未來表現的指標。
uSMART
輕鬆入門 投資財富增值
開戶