總結

1、手術機器人行業空間巨大，賽道並不擁擠，微創機器人又是國產龍頭，管線齊全，且技術過硬，圖邁代表了國產腔鏡手術機器人的最高水平，臨牀數據不劣於達芬奇。

2、本次IPO基石陣容強大，高瓴、雪湖等明星機構認購比例過半，招股前也引入了衆多頂尖投資者。

3、但微創機器人目前並無商業化產品，未來能否提高滲透率還需關注政策的推動。

4、近期新股市場情緒有所回暖，自心瑋醫療以來，-B類生物醫藥股首日跌幅逐漸收窄，微泰醫療終止5連跌。

招股信息

(1)簡稱及代碼: 微創機器人-B，2252.HK

(2)招股日期: 10.21-10.26

    上市日期: 11.2

    計息日: 6天

(3)發行價格: 36-43.2港元

(4)入場費: 21817.66港元，乙頭需認購20萬股（400手），金額約873萬港元，若以20倍槓桿，3.5%年化利率計算，乙頭融資利息成本約4770，本金約44萬

(5)發行股數: 3620萬股H股，90%國際配售，10%公開發售，1手500股

(6)超額配股權: 有，可按發售價發行最多543萬股(佔發售股份的15%)，以補足國配的超額認購

(7)集資金額: 13.03-15.64億港元

(8)市值:343-412億港元

(9)PE: 虧損

(10)保薦人:摩根大通、中金

(11)基石: 7名，共認購約7.4億港元股票，佔發售股份的47.3-56.7%，包括高瓴、禮來亞洲基金、雪湖資本等

2、回撥機制

15倍以內，公開比例爲10%，甲乙組分別有3620手

15-50倍，公開比例提升至30%，甲乙組分別有10860手

50-100倍，公開比例提升至40%，甲乙組分別有14480手

100倍或以上，公開比例提升至50%，甲乙組分別有18100萬手

本次IPO發行股數較少，最大回撥後甲/乙組的手數也只有1.8萬，預計一手中籤率爲個位數。

3、IPO前投資者

微創機器人吸引了衆多頂級投資者，如珠海高瓴、CPE源峯，共獲得融資額41億人民幣，2020年10月最新一輪融資後的估值爲250億人民幣，IPO前投資者均有12個月禁售期。CPE源峯在PE市場的戰績卓越，投資了餓了麼、貝殼、58同城、字節跳動、BYD、理想等諸多項目，資產管理規模超1200億元。

投資亮點

1、管線齊全的國產醫療機器人龍頭

微創機器人由微創醫療孵化，主要致力於設計，開發及商業化創新手術機器人，以協助外科醫生進行復雜的外科手術。根據弗若斯特沙利文資料，公司是全球手術機器人行業中，唯一一家擁有覆蓋五大主要和快速增長的手術專科（腔鏡、骨科、泛血管、經自然腔道及經皮穿刺手術）產品組合的公司。

核心產品包括圖邁腔鏡手術機器人，蜻蜓眼三維電子腹腔內窺鏡及鴻鵠關節置換手術機器人，均已被納入國家藥監局創新醫療器械特別審查程序，圖邁及鴻鵠處於註冊審批階段，蜻蜓眼已獲得國家藥監局批準。

圖邁是目前唯一一款由中國企業開發並完成複雜性腔鏡手術註冊臨牀試驗的手術機器人，預期將於2022年第一季度取得註冊批準。圖邁的臨牀數據不劣於達芬奇，後者是目前最先進的機器人手術輔助系統，所以圖邁代表了國產腔鏡手術機器人的最高水平。

蜻蜓眼已於2021年6月通過國家藥監局審批，預計於今年四季度正式商業發佈，目前已陸續進院試用。

2、百億黃金賽道，國內市場騰飛在即

手術機器人臨牀優勢顯著，比如降低醫生手部震顫造成的手術風險、減少醫生輻射傷害和感染風險等。全球市場保持快速增長且前景廣闊，預計將從2020年的83億美元增加到2026年的336億美元，CAGR達到26%。從直覺外科的股價走勢也可以印證行業的高景氣，過去20年這家手術機器人巨頭股價漲了170倍。

不過中國手術機器人市場仍處於孵化期，市場規模由2015年的約6億元增至2020年的28億元，複合年增長率爲35.7%。預計未來將進入高速擴張階段，2026年達到250億元，5年CAGR達到44.3%。政策將起到強大的推動作用，鼓勵手術機器人的利好政策接踵出臺，醫用大型設備規劃數量上調，醫保覆蓋範圍也在擴大，使用手術機器人的治療費用比普通的高出2-4萬人民幣，高昂的價格制約市場的發展，醫保擴容將加速行業的擴張。

3、寡頭壟斷，國內競爭格局良好

目前全球手術機器人市場中直覺外科處於絕對領先地位，腔鏡的市佔率超過80%。國內市場，腔鏡手術機器人方面，由復興醫藥代理銷售的達芬奇機器人是我國唯一獲批的，另有三款國產產品處於在研狀態，微創的圖邁上市進程領先。關節置換手術機器人方面，由MAKO Surgical Corporation（其後被史賽克收購）開發的RIO手術機器人是我國唯一獲批的，另有四款國產產品處於在研狀態，其中微創的鴻鵠同樣是進度最快的。