來自： 中信證券研究

近兩週政策密集落地，給市場預期帶來擾動。但政策完全顯效需要時間，行業供給緊張的格局年內難被扭轉，長協新政對短期定價體系影響有限，預計年內上市公司業績還將逐步改善，存在超預期的可能。在海外能源價格大漲的背景下，繼續看好板塊行情，推薦業績彈性逐步放大、股價有潛在催化劑的公司。

國內“增產保供”成爲政策優先選項，但顯現效果仍需時間。

“十一”前後，國資監管部門召開會議督促煤電央企保供增產，山西、內蒙等地落實對外省的煤炭保供數量，同時，內蒙等煤炭主產區也在積極加快核增產能的釋放。依法依規的前提下，全力增產是國內保供的主要政策基調。我們測算四季度新增產能約在0.8～1億噸左右，對應Q4單季新增的產能約爲2000～2500萬噸，即便加上存量產能季節性擴張的增產，預計四季度供給缺口尚有0.3~0.4億噸，年內也較難扭轉供給緊張的格局，“保供”效果積累依然需要較長的時間。

補籤長協合同的定價機制向電力企業傾斜。

10月3日，中國煤炭市場網公衆號轉發了國家發改委辦公廳《關於做好發電供熱企業煤炭中長期合同全覆蓋工作的補充通知》，通知主要是明確了補籤長協合同的定價機制，補籤合同量中超過企業動力煤長協80%的部分可以自由協商定價，而在長協佔比80%以內的部分則需按照“基準價+浮動價”的機制定價。目前定價水平最低的年度長協價格較市場煤價低約55%，此輪政策爲解決煤電雙方定價分歧提供了基礎。由於多數企業動力煤長協比例低於80%，因此多數補籤合同價格或按照年度長協價格水平定價，政策向電力企業傾斜明顯。但從總量角度看，補籤合同的佔比並不高，因此對原有煤企定價體系影響不大。明年的長協定價機制還存在不確定性，但若大幅提升長協比例，預計長協基準價水平或上調，以照顧煤企部分利益。

海外能源價格大漲，預計煤炭進口增量空間有限。

長假期間，IPE英國天然氣/布倫特原油/ICE紐卡斯爾港動力煤期貨合約價格累計分別上漲9%/3%/9%。按照目前國際煤價水平，5500大卡煤炭國內到港價在人民幣1600元/噸以上，與國內煤相比並無競爭優勢。今年前8月，國內煤炭進口量爲1.98億噸，同比下降10.4%，若保持全年進口量不變，9～12月需新增1.1億噸進口煤。海外煤價暴漲或抑制進口量提升，預計進口煤對供給的補充作用有限。

風險因素：

能源雙控政策加碼，影響煤炭需求和煤價；產量核增力度超預期。

投資策略：政策預期逐步明朗，海外能源價格大漲或進一步催化板塊行情。

近期政策密集落地，政策反覆強調增產保供、提升長協覆蓋率以及需求端“能源雙控”政策的推進，對短期市場預期產生了擾動。但綜合各類政策預期，保供政策完全達效還需要時間，預計行業供給緊張的格局年內難被扭轉，長協新政對短期煤企定價體系衝擊有限，在海外能源價格大幅上漲的背景下，Q3、Q4煤價環比大概率上漲，市場對板塊的業績預期或繼續上調。我們繼續看好年內板塊行情，推薦業績彈性逐步放大、股價有潛在催化劑的晉控煤業、陝西煤業、平煤股份、山西焦煤等。