本文來自：華泰期貨研究院，作者：高聰

宏觀大類資產

宏觀大類：全球風險資產明顯調整 聚焦本週美聯儲議息會議

假期期間，全球股指均出現不同幅度的調整，在部分地產企業償債風險的影響下，地產股領跌恆生指數，而富時中國A50指數同樣出現大幅調整，假期歸來後國內風險資產預計也將面臨調整壓力；歐美股指則在歐洲放緩PEPP和美聯儲Taper預期的影響下同樣延續了下跌趨勢，短期黃金、美元、日元等避險資產小幅回升。在美國8月零售銷售超預期的背景下，需要關注9月23日美聯儲議息會議，焦點在於美聯儲是否會透露更多Taper的信息。

後續需要關注三大節點：一是9月到10月美國疫情的進展，考慮到美國推進加強針的注射，以及9月中旬氣温開始下降，該階段是疫情是否會再度攀升的關鍵節點。二是10月1日後美國政府債務上限的談判以及基建和加税等法案，考慮到需要啟用“協調法案”，10月1日新財年後將是談判的關鍵節點。三是12月15日美聯儲議息會議，我們預計美聯儲將在12月議息會議上公佈Taper具體時間表。我們通過回溯歷史發現，美聯儲官宣討論縮債到正式提出時間表的階段是歷史上Taper進程下風險資產調整較快的階段，新興市場股指和商品面臨一定調整風險。而在公佈時間表後，美債利率將迎來見頂回落，全球股指有望企穩回升。

四季度可以關注供需雙重利好的板塊。外需主導型商品利好延續，美元指數的回落，疊加供應端的受限在推升銅鋁等有色金屬走強。需要指出的是，四季度同樣需要關注全球冷冬預期對煤、氣、油等能源價格的支撐，在短期供給難以放量的同時，冷冬造成北美和中國南方等地採暖需求上升將造成供不應求的局面。而國內部分板塊也有望迎來供需兩端的好轉，除了今年的財政政策後移和明年的財政政策前移構成的積極財政政策發力預期外，國內供給端調控也有進一步發力的可能，在能耗總量和強度“雙控”的格局下，8月工業增加值分項下鋼材、水泥、十種有色金屬等產品產量均出現了明顯的下滑，後續關注限產政策的執行情況。因此商品內部仍是分化的判斷，我們繼續看好外需，部分內需品種要關注供給側政策執行情況，短期鋼材價格或得到支撐。整體來看，我們對新興市場股指持中性態度，商品做多供不應求局面延續的品種，新能源有色金屬、原油鏈條等外需主導商品延續看好觀點。 

策略（強弱排序）：商品、股指等風險資產中性，關注美債利率變化； 

風險點：地緣政治風險；全球疫情風險；中國抑制商品過熱；中美博弈風險上升。

商品策略：板塊分化加劇 關注供需雙重利好的板塊

內外經濟分化局面有望扭轉。我國8月經濟數據延續承壓態勢，但我們認為年內或許已經見到投資端的底部，一方面是積極財政政策預期升温，9月8日發改委新聞發佈會表示“爭取明年專項債券早發行、早使用、及早形成實物工作量”，今年的財政政策後移和明年的財政政策前移構成了對四季度至明年年初財政刺激加碼的強力預期，並且專項債發行提速得到了高頻數據的初步驗證。另一方面，在部分房地產企業償債危機的影響下，在堅守“房住不炒”底線不變的前提下，各地政府或通過修改供地規則、邊際放寬信貸條件來保障房地產市場穩健運行。因此我們調整國內需求端加速下行的判斷，後續有望築底企穩，而內外經濟分化的局面也有望扭轉。

板塊分化加劇，建議關注供需雙重利好的板塊。在疫情恢復紅利過後，全球經濟改善更多趨向結構性、慢變量的因子，比如説拜登政府和歐洲的復甦計劃均為五年期以上的，集中於新能源、數字貨幣等行業的需求刺激，而國內也至少是今年底到明年一季度的財政發力預期和更長週期的“雙控政策”，因此後續商品更多的需要關注供需雙紅利好的板塊。其中，供應端的受限，疊加新能源政策長期利好的銅鋁等有色金屬延續看好觀點；此外，四季度同樣需要關注全球冷冬預期對煤、氣、油等能源價格的支撐，在短期供給難以放量的同時，冷冬造成北美和中國南方等地採暖需求上升將造成供不應求的局面；而國內部分板塊也有望迎來供需兩端的好轉，除了今年的財政政策後移和明年的財政政策前移構成的積極財政政策發力預期外，國內供給端調控也有進一步發力的可能，在能耗總量和強度“雙控”的格局下，8月工業增加值分項下鋼材、水泥、十種有色金屬等產品產量均出現了明顯的下滑，後續關注限產政策的執行情況；農產品中美洲乾旱天氣導致大豆、玉米等品種供應預期下調，飼料品種仍受益於生豬存欄持續回升，加之美國和國內CPI延續上行大趨勢，軟商品和生豬或將得到支撐；此外，假期迴歸需要警惕股指端調整對整體商品的拖累，其中貴金屬等避險資產短期受益。總的來講，商品內部仍是分化的判斷，我們繼續看好外需，部分內需品種要關注供給側政策執行情況，短期鋼材價格或得到支撐。

策略（強弱排序）：新能源及輕量化金屬（銅、鋁、鎳等）、貴金屬＞原油鏈條商品（原油、燃料油等）＞其他品種；

風險：地緣政治風險；全球疫情風險；中國抑制商品過熱；中美博弈風險上升。   

金融期貨

股指期貨：地產問題發酵疊加taper預期，市場避險情緒濃厚

週五上證指數全天劇烈震盪，一度跌超1%後頑強翻紅，創業板指在邁瑞醫療的引領下錄升2%。盤面上，高低切換明顯，“喝酒吃藥”行情再現，兩市成交額連續第43個交易日超1萬億，追平2015年創下的歷史紀錄。本週，上證指數跌2.4%，創業板指跌超1%。上週五美國三大股指全線收跌，標普500指數創近一個月新低。道指跌0.48%報34584.88點，標普500指數跌0.91%報4432.96點，納指跌0.91%報15043.97點。假日前一週，道指跌0.07%，標普500指數跌0.57%，納指跌0.47%。

恆大事件持續發酵，疊加“中央要求地產商協助解決香港人住房問題”的傳聞，週一港股遭受重挫，恆指跌超過800點，地產股以及銀行股跌幅較大，恆基地產、新世界發展、嘉裏建設跌超10%，長實集團、新鴻基地產跌超9%，龍光集團、綠景中國地產、富力地產跌超8%，雅居樂跌超7%；內資金融股大跌，招商銀行跌超9%，中國平安也創下了新低。海外股市同樣表現乏力，歐美股市大幅收跌。近期兩件事件的進展對於海外資產影響較大，一是美國債務上限問題，觸發債務上限後若未能及時上調，美國財政部就可能因現金餘額不足以償債付息而導致技術性違約；二是美聯儲Taper預期，9月23日美聯儲FOMC會議將公佈9月利率決議，美聯儲主席鮑威爾將在利率決議公佈後召開新聞發佈會，此次會議FOMC將評估經濟取得的最新進展，8月就業增長遠不及預期，8月的通脹數據可能成為決策者爭論的焦點。密切跟蹤上述事件的進展。

總的來看，近期恆大事件對國內權益市場影響依然較大，週一港股地產、金融股大幅下挫，定會波及A股。國內地產板塊、銀行板塊、非銀金融板塊走勢不容樂觀，上證50指數銀行板塊、非銀金融板塊以及地產板塊權重合計超過37%，上證綜指中銀行板塊、非銀金融板塊以及地產板塊權重超過24%，上證50指數以及上證綜指週三開盤面臨較大下行壓力。流動性層面來看，9月份國內信用偏緊局面仍未改變，M2同比增長8.2%，前值為8.3%；歷史上國內信用偏緊時A股表現乏力，A股方向仍不明朗，風格或頻繁切換，行情波動料較大，近期A股可多看少動，關注上層對於恆大事件處理的最新進展。

策略：中性

風險點：美債利率大幅上行，疫情再次爆發，地產風險持續發酵

國債期貨：央行節前大量淨投放，跨季無憂

市場回顧：本週，期債方面，T、TF和TS主力合約分別變動-0.15%、-0.06%和-0.01%至99.785、100.955和100.700；現券方面，10y、5y和2y加權利率分別變動1.01bp、2.16bp和1.00bp至2.88%、2.73%和2.54%；資金方面，DR007、Shibor隔夜和同業存單1個月發行利率分別變動22.37bp、10.40bp和-4.97bp至2.40%、2.21%和2.34%；經濟通脹方面，工業指數、BDI指數分別變動-32點和60點至3280和4275；公開市場上，央行週五重啟14天逆回購，全周淨投放1900億。

策略建議：

1. 單邊策略：期債全周下跌，週五有所企穩。資金面全周整體收緊，反映跨季資金壓力上升，不過9月資金收緊屬於季節性規律，央行重啟14天逆回購，並加大貨幣投放量，僅僅是幫助銀行間機構平穩跨季，也不必過度解讀。我們認為，期債基本調整到位，可逢跌買入，原因主要有：一是資金雖然偏緊，但屬於季節性規律，且更多時候體現在跨季長期限資金利率的上行中；二是雖然現券利率曲線平坦化，但期貨跨品種價差4TS-T和2TF-T有反彈跡象，該價差今年對單邊價格的領先性較強；三是近期調整更多受到市場情緒偏弱背景下，獲利盤止盈後的衝擊，基本面對債市總體友好。結合持倉來看，成交持倉比依然活躍，T淨持倉有回落但仍有較高水平，期債回調帶來建倉多單的機會，繼續維持謹慎偏多的態度。

2. 期現策略：IRR與資金利率差距不明顯，正套機會有限；基差反彈受阻，顯示期債情緒改善，預計期債短暫回調後有望企穩，做空基差頭寸繼續持有。

3. 跨品種策略：跨品種價差有反彈跡象，考慮到進入9月後資金面總體會平穩（DR007維持中樞水平震盪），而經濟悲觀預期充分計價且對利率影響不及資金面，故4TS-T和2TF-T的多頭頭寸可持有。

4. 跨期策略：2203合約流動性較差，跨期價差暫時不關注。

風險提示

流動性收緊