8月30日，中國有色礦業（01258.HK）公佈2021年第二季度業績報吿，交出一份讓市場眼前一亮的成績單——報吿期內集團在營業收入、歸母淨利潤的表現均成倍增長。
報吿顯示，公司2021年第二季度營業收入為21.09億美元，較去年同期9.43億美元同比增長123.8%；同期，歸母淨利潤為2.39億美元，較去年同期的0.23億元同比增長914.9%；經營活動淨現金流為3.7億美元，較去年同期的6968萬美元同比增長430.5%；每股基本盈利為6.70美仙（折算約為0.52港元），較去年同期的0.67（折算約為0.05港元）同比增長900%。
值得關注的是，2021年上半年，粗銅及陰極銅銷售收入為15.55億美元，較去年同期的6.15億美元同比增長153%；陰極銅銷售收入為4.68億美元，較去年同期的2.71億美元同比增長72.8%；硫酸銷售收入為6290萬美元，較去年同期的4730萬美元同比增長33%。
過去一年多時間裏，疫情的蔓延驅使全球央行陸續推行寬鬆貨幣政策來推動經濟復甦。在寬鬆貨幣政策的推行下，通貨膨脹問題相繼而來，大宗商品的市場價格也被推高。商品價格的上漲也成為集團業績高速增長的主要動力。
然而展望未來，新能源（汽車）產業發展迅速，新能源汽車與各新能源設備需求的上升，將帶動銅、鈷需求的增長。在這背景下，中國有色礦業始終保持較高市場競爭力，其業績增長將持續受益於新能源（汽車）市場規模的擴張。
新能源產業發展迅速，中長期銅、鈷市場將面臨“供不應求”
近年來，世界各國為應對全球氣候危機，積極制定碳中和目標。據華鑫證券研究院統計資料，目前，中國、美國、歐盟、英國、日本等國家及地區計劃將於2050年或2060年實現全面碳中和。而在這背景下，各國家將逐步落實長期能源轉型計劃，加速新能源設備（光伏、風電）的搭建和新能源汽車滲透。
圖1：全球主要國家及地區碳達峯、碳中和情況
（資料來源：各國家政府網站，華鑫證券研究部）
從整體市場來看，據東吳證券研究院統計數據，2025年全球風電、光伏發電量需求將從2021年的3.8萬億千瓦時上升至5.51萬億千瓦時，複合年均增長率為9.73%。其中風力發電、光伏發電需求的增長也為上游設備原材料的需求擴張奠定了基礎。
首先，銅在新能源設備（光伏、風電）設備的應用較為廣泛，據Navigant research統計數據，以每GW光伏裝機耗銅0.55萬噸進行計算，2025年全球光伏裝機耗銅量將達213.6萬噸，其耗銅邊際增加39.9萬噸；然而以每MW海風和陸風裝機耗銅3.52噸和9.56噸進行計算，2025年全球風電裝機耗銅量為76.8萬噸，其耗銅邊際增加10.6萬噸。總體來看，2025年新能源（光伏、風能）設備在銅總消費邊際增量將達44%。
回看全球銅需求的持續擴張下，全球銅礦供給將面臨中長期缺口。彭博統計數據所示，2021年全球銅礦產能將達2246.2萬噸，同比增長8.34%，其中銅產量的增長主要源於Carrapateena、Cobre Panama等主要銅礦項目逐步投產；然而從中長期產能預期來看，全球銅供應預計在2023年到達高點後將逐步回落。
由此可見，隨着2023年後全球銅礦供給的逐步放緩，新能源（光伏、風電）產業對銅需求的逐年上升將擴大全球銅供給缺口。
此外，近年全球新能源汽車銷量也迎來高速增長，平安證券研究院統計數據顯示，2023年全球新能源汽車銷量將從2021年的324萬輛增長至1600萬輛，複合年均增長率達30.5%。
而鈷作為三元鋰電池的重要原材料，未來3年三元鋰電池滲透率將上升至50%，動力電池對鈷的需求將從2021年的3.85萬噸上升至7.39萬噸，複合年均增長率為38.6%。
在全球鈷需求的持續旺盛下，全球鈷礦供給將受到主要礦山關停而帶來的中期供給收縮影響。據中泰證券研究院報吿，全球最大鈷供應商嘉能可（Glencore）於2019年關停大型礦山Mutanda並計劃於2022年逐步恢復生產，這也意味着市場中期將面臨年均2萬頓鈷供應缺口。
綜合來看，在全球鈷需求量維持在13%-15%的增速下，若大型礦山Mutanda陸續恢復生產，未來全球鈷供給也將存在一定的缺口。
對此，在全球新能源產業的高速發展下，筆者預計中長期銅、鈷市場將面臨“供不應求”。然而在全球經濟復甦背景下，相關銅鈷企業擁有豐富礦場資源，將展現出更強勁的市場競爭力。
中國有色礦業銅鈷產能加速釋放，最新業績盡顯成長韌性
中國有色礦業作為中國有色礦業集團旗下的海外資本平台，以及領先的垂直綜合銅生產商，在贊比亞和剛果金經營銅、鈷開採、選礦、濕法冶煉、火法冶煉及銷售業務。其中，集團的業務主要由以下幾家子公司進行經營，包括：中色非洲礦業、中色盧安夏、謙比希銅冶煉、謙比希濕法冶煉、中色華鑫濕法、中色華鑫馬本德、盧阿拉巴銅冶煉和剛波夫礦業。
興業證券研究院統計數據所示，截止至2020年底，公司擁有銅資源量548萬噸、儲量239萬噸，鈷資源量17萬噸、儲量5.4萬噸。其中，中色非洲礦業作為公司銅鈷資源儲備核心子公司，銅、鈷資源量分別為367萬噸和14萬噸，其中權益量分別為312萬噸和12萬噸。此外，中色盧安夏（80%權益）擁有銅、鈷資源分別為140萬噸和2.4萬噸，權益量分別為112萬噸和2萬噸。由此可見，集團的銅、鈷資源量主要分佈於中色非洲礦業和中色盧安夏兩家子公司。
據最新中報數據，2021年上半年，集團累計生產粗銅和陽極銅17.25萬噸，同比增長79.7%；累計生產陰極銅5.86萬噸，同比增長7.7%；累計生產氫氧化鈷含鈷108噸，同比增長12.5%；累計生產硫酸52.6萬噸，同比增長59.0%；累計生產液態二氧化硫1.2萬噸，同比增長152.0%。同期，綜合銅產量（含代加工）25.03萬噸，同比增長50.6%；其中，自有礦山銅產量6.5萬噸，同比增長60.7%。
值得關注的是，報吿期內，集團旗下兩家核心子公司產能加速釋放。中色非洲礦業主營的謙比希主礦體、謙比希西礦體、謙比希東南礦體生產陽極銅3.71萬噸，同比增長21.5%，其中於2020年7月1日正式投產的東南礦體生產陽極銅2.22萬噸。 同期，中色盧安夏生產陰極銅2.22萬噸，同比增長6.9%；粗銅產量為6857噸，同比增長32.6%。
近年來，集團也逐步加大鈷業務的開發力度。其中，華鑫濕法和剛波夫主礦體項目持續推進氫氧化鈷相關鈷產品的生產。未來，待剛波夫主礦體項目加速投產，集團將新增產能2.8萬噸陰極銅和978噸氫氧化鈷含鈷；而公司銅、鈷產能的進一步釋放，也將加深在非洲贊比亞、剛果金等地區的戰略佈局。
圖二：中國有色礦業（01258.HK）周線股價表現
（數據來源：富途牛牛）
事實上，9月7日，公司股價漲幅近1.18%，收盤價報4.28港元。回看公司周線級別股價表現，受業績利好消息影響，當前公司股價已經接近8月2日當週的關鍵壓力位附近。
估值方面，當前中國有色礦業的PE（TTM）值為6.06x，明顯低於其今年PE（TTM）的平均值13.65x，具有較大的中值迴歸空間。
未來，銅、鈷市場出現緊缺的概率，將隨着新能源產業的高速發展而愈發增強；而在這背景下，集團在銅、鈷產能的進一步釋放，公司有望迎來價值重估，對應股價也將迎來新動力。
