8月25日，易鑫集團（2858.HK，以下簡稱“易鑫”）公佈2021半年報。若僅從總收入變化來看，較去年有所下降，但實際上在易鑫戰略轉型助貸背景下，這份財報內有乾坤，其中不乏亮點。
財報顯示，上半年，集團實現融資交易量22.81萬筆，其中新車及二手車融資交易量較上一年同期分別上漲85%、95%，均遠超同期大盤水平；受益於交易量強勁增長帶動，核心業務收入（助貸+新自營融資租賃）同比增長58%至7.52億元（人民幣，單位下同）；經調整淨利潤為7200萬元，較去年同期（淨虧損8.71億元）大幅扭虧。
透過易鑫這份頗具看點的半年報，不難看出，隨着疫後我國率先經濟復甦，加之“雙碳”大背景下汽車電動化加速發展，車市不斷回暖，汽車金融服務需求也隨之持續增長，集團各項經營指標正加速回升。
除此上述之外，易鑫還有哪些看點？又釋放出什麼新的行業信號？
主動抓住行業復甦機會，後市場服務已成新增長點
上半年，易鑫之所以實現汽車融資交易量同比近翻倍增長，從業務視角看，主要得益於抓住了國內汽車行業疫後復甦的契機。值得關注的是，相對於國內新車及二手車銷量同比27%及56%的增長率，易鑫在相應業務上的增速要遠遠跑贏行業。這顯示出，作為第三方平台企業的代表，易鑫發揮了其業務及產品的靈活性，並在市場大環境改善的背景下，更主動地通過拓渠道、增人效，來爭取業務的提升。
此外，易鑫自去年下半年起積極佈局汽車後市場服務，並於本期繼續強勁表現，已成為新的增長點。財報顯示，上半年，汽車後市場服務收入近5300萬元，環比大漲九成。
當前，我國汽車保有量已接近3億規模（據公安部披露的2021年上半年全國機動車和駕駛人數據），加之新能源車產業也正處在高速發展期，將進一步擴大保有量。
正所謂“春江水暖鴨先知”。近兩年來，主流車商紛紛將重心向後市場轉移。在此背景下，後市場的火爆需求，在今年主流豪車經銷商的半年報中亦可見一斑。
據申萬宏源研究院統計數據，2023年國內汽車後市場規模將從2020年的1.4萬億元上升至1.9萬億元，複合年均增長率為10.72%。
圖一：中國汽車後市場服務規模
（數據來源：德勤、前瞻產業、申萬宏源研究院|格隆彙整理）
如此一來，易鑫的業務服務覆蓋了購車、用車、養車等環節，也得以進一步挖掘保客的價值，顯然賦予了公司中長期穩定發展的動力。
資產質量環比改善
公司核心業務發展向好同時，其資產質量也於上半年有所改善。根據半年報披露，90日以上逾期率（M3+）由上年年末的2.28%下降至今年上半年末的2.18%；同時，公司的30-90日逾期率也有大幅下滑，期內信用減值虧損由上年14.89億元下降至9900萬元。
不難推測，這不僅得益於經濟復甦及消費信心的回暖，同樣也體現出公司良好的智能風控能力與融後管理能力。
受益於信用減值虧損的減少，上半年易鑫集團經調整經營利潤和淨利潤分別為1.05億元、7200萬元，較上一年同期大幅扭虧。
融資結構優化，融資成本穩中有降
作為國內領先汽車金融交易平台，從資金端來看，易鑫的優勢主要體現在兩點：
一是渠道多元化。憑藉行業地位和審慎穩健的風險管理記錄，易鑫得到了國內金融機構的高度認可，得以建立多元化的融資渠道。據半年報披露，在助貸服務方面，目前公司合作機構包括21家銀行及金融機構。而除股權籌資及經營所得現金流外，公司也發行資產支持證券及票據（ABS），並從銀行及其他金融機構取得貸款及借款。
二是融資成本穩中有降。據瞭解，資金來源的多樣化，也幫助公司的融資成本實現穩中有降。另據公司半年報顯示，至2021年6月30日，公司借款總額為82億元，較2020年12月31日的借款總額101億元為低。這主要源於公司減少直接借貸並專注於助貸服務的策略。同時，公司總資產負債率亦從上年同期的25%降至16%。
隨着公司戰略轉型繼續推進，助貸業務規模持續擴大，資產結構優化，相應地融資成本也將隨之不斷下行，從而進一步釋放利潤。
細分賽道亮點紛呈，後市確定性機會何在？
縱覽車市全局，今年以來，國內宏觀經濟的持續回升，車市快速恢復，換購消費升級需求旺盛，各細分市場亮點紛呈，加之獲騰訊控股的背景下，又該如何看待易鑫後市的發展機會？
筆者認為，可以從四條主線來看：
一是新能源車，現階段的高成長性及低滲透率顯然為汽車金融提供了一片新沃土。一方面，當前新能源車的確定性及景氣度都是極高的，今年一路高歌猛進的月度銷量也證實了今年將是行業提速發展的拐點。
圖二：2019-2021年新能源汽車月度銷量（萬輛）
（數據來源：中國汽車工業協會|格隆彙整理）
再從金融滲透率來看，目前中國汽車金融市場仍是以燃油車為主的個人汽車消費信貸，新能源汽車金融滲透率仍較低。根據羅蘭貝格報吿統計，2019年我國汽車金融滲透率已達43%。但據中國銀行業協會披露數據，2019年新能源車金融滲透率僅為2.77%。
圖三：中國汽車金融滲透率
（來源：羅蘭貝格）
二是二手車金融。受互聯網汽車金融平台興起的推動，近年來二手車金融快速發展，2019年已達28%的滲透率，但相比歐美成熟市場50%左右的水平，仍有顯著提升空間。
而從政策層面看，近幾年來，從持續“限遷鬆綁”到“全面解禁”，再到二手車經銷增值税大幅降低1.5個百分點，足見國家大力促進二手車消費的決心。近日，商務部部長王文濤明確表示，要推動汽車由購買管理向使用管理轉變，特別是擴大二手車流通，促進消費的梯次消費、循環消費，再次釋放了強烈的信號。
對於在二手車領域早有佈局的易鑫，這會是一個好機會。今年上半年，易鑫二手車融資交易量同比大漲95%，幾乎翻倍。據悉，其目前最大的二手車交易業務渠道和合作夥伴為Yusheng集團，該公司擁有車商合作伙伴近萬家，線下運營直營店約30家，並且還處在快速擴張階段。另據瞭解，除Yusheng外，易鑫二手車業務的直營渠道和SP渠道也在“多點開花”。隨着渠道建設的多元化和深度化，以及產品結構的優化，易鑫的二手車業務會表現得更好。
三是商用車，這是除乘用車豪車細分市場之外，持續展現出逆週期成長性的另一重要子賽道。2020年一季度商用車遭受疫情衝擊嚴重，但二季度快速回温，全年銷量表現超預期。今年上半年，以重卡為代表的商用車市場進一步延續去年的高增長“姿態”，銷量再創新高。
在“雙碳”目標持續推進背景下，受新能源及排放標準升級驅動，加之物流運輸需求持續拉動，商用車仍將維持高景氣發展。今年4月以來，易鑫與陝汽等多家商用車主機廠簽訂戰略合作協議，加快進軍商用車市場，有望把握此細分賽道增長機會。
圖四：2018Q1-2020Q4商用車銷量及增速
（來源：威爾森達示數據）
此外，外界對於易鑫進一步融入騰訊生態，也抱有不小的期待。綜合目前市場多方分析與推測來看，對於易鑫來説，意義可能會體現在三個方面：
首先，不難想到的是有騰訊社交生態源源不斷的流量加持。經常用微信信用卡還款的朋友或許會發現，目前易鑫的相關訊息已出現在還款頁面，預示着未來雙方在營銷層面大概率會有進一步動作。
再者，騰訊作為控股股東，品牌背書作用明顯，或有助於易鑫以更低的融資成本獲得資金支持。
此外，未來雙方可能還會在數據庫及核心技術層面進一步協同，幫助易鑫提升風險定價能力，實現穩健持續經營。
結語
總的來説，易鑫上半年業務已顯著恢復，核心業務規模增速遠超行業，各項核心指標均有改善，並在經歷疫情加速行業洗牌之後，行業地位更趨於穩固。此外，佈局不久的汽車後市場服務正不斷展現出充分的爆發潛力。
立足當前來看，汽車產業正面臨巨大的變局和結構性機遇，易鑫長期深耕的汽車金融領域，作為促進汽車消費的重要手段，在“雙循環”新經濟格局下，有望持續受惠政策寬鬆支持，並在能源清潔化、消費升級等大趨勢下把握多個細分賽道的機會，實現持續成長。
