本文來自格隆匯專欄：錦緞，作者：牧之

據央視週末報道：天然氣近期一躍成為大宗商品漲價王，亞洲過去一年暴漲6倍，歐洲14個月內瘋漲10倍。就連天然氣資源豐富的美國，日前天然氣價格已創下近10年來最高水平。

天然氣價格暴漲，因素複雜。但迴歸二級市場，哪些公司正在因此“悶聲發大財”卻很容易拎清。 在此其中，逆勢抄底週期者有之，順勢瘋狂擴張者有之。

01

天然氣供需之道

從需求來説，從2016年到2019年，全球天然氣消費年均增速高達3.1%，消費量向4萬億立方米邁進，尤其是亞太地區消費增長最為強勁。過去5年，亞太地區天然氣消費增量相當於全球總增量的43%。其中，中國成為了天然氣異軍突起的消費王者。

圖：中國天然氣消費量的快速增長

與需求高增長同時出現的，是供給側的頁巖氣革命：

國際能源署IEA統計表明，全球非常規天然氣遠超常規天然氣儲量。在非常規天然氣中，頁巖氣可採儲量佔63%。IEA預測，2035年非常規天然氣產量將達到1.6 萬億立方米。

隨着發軔於美國的頁巖氣技術革命的快速崛起，美國從一個天然氣淨進口國轉變為淨出口國，隨着頁巖氣產能的迅速擴張，北美擺脱跟隨原油定價的天然氣也開始出現了獨立流通市場。

一面是低成本供應大幅增長的北美天然氣市場，一面是需求快速增加，追隨原油定價的亞太液化天然氣市場——套利邏輯由此展開：

以2020年為例，全國天然氣消費量3200億立方米，其中進口天然氣已經達到了1400億立方米，其中來自海運渠道的液化天然氣（LNG）總量接近900億方。

搭建LNG基礎設施，讓低廉的北美天然氣向亞洲流淌，高拋低吸成了一門悶聲發財的大買賣。巨大的體量面前，哪怕以一分錢計價差也足以構成巨大的利潤空間。

賺的盆滿缽滿的各路資本，都有着祕而不宣的生意祕密，但底層邏輯完全相同：

政策長期鼓勵，高增長市場，利差巨大的供需格局，毫不意外，天然氣成了絕佳賽道。整個賽道長期看好同時，短期又波動頻仍，故而在不同時間框架下，逆勢抄底週期者勇，順勢瘋狂擴張者猛。

02

逆週期抄底的寶能

在鋰電池和光伏賽道上早已反覆演繹過的事實是：

在需求高增的背景之下，短期供應過剩都只是下一階段供應趨緊的前奏。進入今年8月，本來是淡季的國內液化天然氣均價為5473元/噸，與去年同期相比上漲121.59%，預示着天然氣的週期高光時刻正式展開。

這與去年同期負油價時的對天然氣市場的看空邏輯大行其道形成了鮮明對比：

在負油價的環境之下，與油價相關的天然氣價格也正在被壓制到極低的水平。低油價和低氣價會自然壓制頁巖氣的開採資本開支，直接影響上游設備提供商的業績。

對於在過去幾年中主要受益於北美頁巖氣壓裂設備電驅化的傑瑞股份(SZ:002353)來説，去年3月一波股價崩盤理由其來有自。這一過程中，傑瑞從最高點41元一個月內完成腰斬，市場交易者奪路而逃。

不過，就在3月最後兩週，傑瑞股份的十大股東明細中多了一個熟悉的名字：姚振華的前海人壽。

紅框處為姚振華抄底時刻

一片恐慌之中，姚振華逆勢抄底，隨後的劇情看上去似乎再熟悉不過：6個月之內，傑瑞股價反彈了50%，在4季度中，寶能又從十大股東明細中再度消失。

03

全程領跑的新奧

姚老闆抄底週期，為的是賺一筆快錢；而在高增長的千億天然氣市場面前，新奧能源創始人王玉鎖霸榜河北財富榜榜首更值得深研。

打造於1992年的新奧能源(HK:02688)，從第一天就是純而又純的天然氣經營者。1992年，王玉鎖正式成立了新奧燃氣公司。1993年8月6日，天然氣在廊坊開發區成功點火，新奧成為全國第一家進軍城市公用事業的民營企業。

相信當時沒有人能夠想到，在30年後，這家名不見經傳的民營燃氣公司，在全國能夠擁有235個城市燃氣項目,覆蓋人口數量達1.12億，零售氣量接近200億方，在5大城燃中排名第二，市值逼近2000億港幣，王玉鎖的個人身價也突破800億。

5年漲5倍的燃氣服務商新奧能源

對於新奧能源所在的燃氣運營來説，生意模式粗看上去幾乎可以稱得上是平平無奇：

將燃氣管道接入千家萬户之後，通過賣氣賺取一個固定價差。在接駁過程中，再賺得一筆接駁費。由於氣價和價差相對鎖定，燃氣公司生意模式自帶公用事業屬性，資產回報率鎖定在7%的水平。這樣的公用事業屬性自然不會誕生首富。

不過，新奧選擇了完全不同的道路。

與深耕單一城市的城燃公司不同，新奧能源的龐大客户量和天然氣使用量使他能夠有足夠話語權對上游天然氣供應商壓價，而在百萬噸級的供需關係中，價格壓低1%，就意味着巨大的利潤空間。

投建面向北美來源的LNG接收站就成為了一石二鳥的選擇：一方面，LNG接收站擴大了氣源來源，多頭競價之下，新奧平均進口成本比門站要低15-20%；另一方面，充足的LNG來源也讓新奧成功避開被斷氣的可能性，實現了氣源供應鏈安全保供：

投建於2018年的新奧舟山LNG接收站是國內首個大型民營LNG接收站，2021年上半年，接收站加工外輸氣量達177萬噸，其中液態外輸85萬噸，氣態外輸92萬噸，遠期處理能力可達1000萬噸。

除此之外，在更早的時候，新奧還投資了煤制氣業務和LNG加工，保供求穩的心態可見一斑。

從小小的河北運營商，到跑馬全國，再到進軍上游，與逆勢抄底追求短平快的姚振華不同，新奧的策略用了30年時間逐步展開，但每一步都走得異常堅決。資本市場投桃報李，王玉鎖站上800億身家也並不令人意外。

04

繁榮和脆弱是一體兩面

當時當下天然氣的邏輯，的確很硬。

造就當前海外天氣然暴漲至10年新高的核心因素，除了通脹這一週期核武在推波助瀾外，其週期敍事的逐漸展開中又多了一重硬核推手：碳中和。

一方面，由於化學分子式多氫少碳的特徵，作為燃料的天然氣的碳排放天然低於煤炭和石油；另一方面，天然氣成本要遠遠低於光伏和風電等可再生能源；此外，天然氣電廠的清潔程度也遠遠超過燃煤電廠，完成大氣污染治理的目標也同樣離不開天然氣。

於是傳導到A股，我們已經看到，無論是受益資本開支採掘設備王者傑瑞股份，還是驅動天然氣重卡訂單的中集安瑞科，亦或是服務天然氣井LNG設備供應商的富瑞特裝，股價都有了驚豔的表現。

不過，作為投資者，必須在更高視角保持清醒的是，一旦涉及國計民生，這個產業的繁榮與脆弱永遠都是一體兩面。這一點，房地產與在線教育們的樣本意義已然在前。