通過滬港通和深港通交易中國內地股票的國際投資者在7月份一直是中國A股的淨買家。

近期中國對國內互聯網公司和教培行業採取的監管行動引發中概股劇烈震盪，就在所有人思考這輪監管行動的深度和廣度時，昨日（8月3日）一篇題爲《“精神鴉片”竟長成數千億產業》、針對中國遊戲行業的文章再度引起市場巨震。

雖然這篇文章隨後被刪除，而且有監管機構消息人士告訴《南華早報》，文章不代表中國的官方態度，但美股遊戲股還是遭驚慌的投資者拋售。

8月3日美股交易時段，騰訊(TCEHY)盤中一度大跌10%，當日收盤跌幅收窄至7%，網易(NTES)收跌11%，嗶哩嗶哩(BILI)收跌7%，虎牙(HUYA)收跌8%。受板塊下跌拖累，美國遊戲公司動視暴雪(ATVI)、藝電(EA)和Take-Two Interactive Software (TTWO)當日收盤也出現3%-7%左右的跌幅。

截至8月3日，主要投資中概股的交易所交易基金Invesco Golden Dragon (PGJ)已較2021年2月中旬觸及的年內高點下跌了44%，同時投資中概股和中國國內上市公司的iShares MSCI China (MCHI)自2月中旬觸及高點以來下跌了27%。

儘管近期有ARK等明星基金清倉中國公司的報道，但數據卻顯示出一個與直覺相反的事實——散戶拋售之際，機構資金仍在大舉買入中國公司股票。不過有分析認爲，資金流入可能只是短線抄底，面對尚未消失的監管風險，華爾街投資者仍在考量中國公司的中長期投資價值。《巴倫週刊》指出，最近發生的事件並不構成徹底放棄投資中國的理由，投資者現在應該更有選擇性，尋找中國市場上更安全的領域。

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中概股7月市值蒸發4000多億美元

除了近期浮現的監管問題，美國方面的新舉措也給中概股帶來壓力。7月底，美國證券交易委員會(SEC)要求今後赴美上市的中國公司必須進一步加強信息披露、並披露相關風險的消息。

8月1日，中國證監會針對SEC最新要求迴應稱，兩國監管部門應當繼續秉持相互尊重、合作共贏的精神，就中概股監管問題加強溝通，找到妥善解決的辦法，爲市場營造良好的政策預期和制度環境。證監會還強調，中國推進改革開放的基本國策堅定不移，金融對外開放的力度會不斷加大。

FactSet的數據顯示，截至7月30日，7月份中概股市值共計蒸發4070億美元，是2020年3月疫情暴發初期美國股市暴跌時中概股市值損失的兩倍多。

7月1日至30日，好未來(TAL)累計下跌74%，新東方(EDU)下跌72%，滴滴(DIDI)下跌37%，騰訊(TCEHY)下跌18%，阿裏巴巴(BABA)下跌12%，京東(JD)下跌8%。

投資一籃子中國互聯網公司的KraneShares CSI China Internet ETF (KWEB)7月份跌幅超過27%，根據Morningstar Direct的分析，這隻基金是7月份表現最差的國際股票基金之一。若與其2月份的高點想比較，跌幅幾乎達50%。投資了騰訊、阿裏巴巴、美團和京東等受到近期監管變化影響的公司的WisdomTree China ex-State-Owned Enterprises ETF當月下跌超過14%。

特別是7月24日針對教培行業的監管政策落地以來，晨星公司追蹤的160只中國基金中，有120只在此期間下跌了10% 以上。

《巴倫週刊》指出，華爾街基金經理認爲，監管壓力將在未來6到12個月繼續給中國市場造成波動。

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散戶拋售，而機構在買入，爲什麼？

《巴倫週刊》注意到，雖然接下來的監管風險很難預測，但交易數據顯示，最近的波動還沒有引發大規模的資金外流，事實上，投資者一直在逢低買入。

根據基金研究公司EPFR Global的數據，在截至7月28日七個交易日裏，雖然中國股票普遍下跌，但全球投資者仍向主要投資中國股票的基金投入了36億美元。不過對數據進行深入分析後，會發現機構和散戶情緒存在明顯差別。

《巴倫週刊》指出，其中中國境內和境外的機構投資者利用這輪波動逢低買入增持中國股票，把價值近39億美元的中國股票基金加入了他們的投資組合，是自2月份以來最強勁的單週淨流入。

與此形成對比的是，散戶投資者同期賣出了價值2.66億美元的中國股票基金，爲2021年迄今最大單週資金流出。

EPFR研究部門負責人卡梅倫·勃蘭特(Cameron Brandt)說：“散戶更容易受到驚嚇，一旦股價下跌，他們的恐慌情緒就會放大，而大部分機構投資者將此看作一個買入的機會。”

不過，這次散戶的拋售不像2015年中國股災那麼嚴重。勃蘭特稱，當時的情況是所有散戶同時撤離。

勃蘭特在接受《巴倫週刊》採訪時說：“中國現在在抑制市場波動方面比過去做得更好，在已經經歷過幾次這樣的波動後，現在每當市場出現回調跡象，或者散戶出現恐慌性拋售時，一些人往往會將此看做機會。”

他指出，許多機構投資者認爲，當波動加劇時，中國政府不會坐視不管，而是會利用手中的工具維持市場的穩定，比如引導“國家隊”（即國有企業和其他國內機構）加大力度買入股票，或者至少不賣出股票。

但也有分析認爲，資金流入中國股票基金並不一定是一個看漲信號。花旗(Citigroup)分析師斯科特·克羅爾特(Scott Chronert)在上週的研報中指出，部分投資者的涌入可能是抱着短線交易的目的，而不是打算長期持有。

舉例來說，納入了中國高成長股票的ETF可能被交易期權的人當成一種對衝工具，以便在監管打擊進一步加劇的情況下帶來下行保護。一些投資者買入這類基金可能是爲了把它們借給賣空者或賣給看跌期權的買家。克羅爾特說：“各種各樣的中國ETF爲投資者提供了一個交易近期波動性的渠道。”

摩根大通資產管理公司(JPMorgan Asset Management)首席亞洲市場策略師Tai Hui稱，國際投資者可能會把更多中國敞口從美股市場轉移到香港和中國內地股市，後兩個上市地交易所的半導體、太陽能和生物技術相關股票一直在上漲，這些領域都是中國政府產業政策的重點。

7月份，由滬深兩市藍籌股構成的滬深300指數下跌近8%，跌幅高於2020年初新冠疫情暴發時曾出現的跌幅。

英國《金融時報》根據彭博的數據計算得出，通過滬港通和深港通交易中國內地股票的國際投資者在7月份一直是中國股票的淨買家。這些國際投資者從滬市每撤出1美元，就會將3美元以上的資金投向深市，推動國際投資者在中國內地上市公司的持股量上升了108億元（約合17億美元）。

過去一個月，以科技股爲主的深圳創業板(ChiNext)一直是表現最好的中國主要股指之一，在市場震盪之際跌幅僅爲1%。

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躲過中國監管風暴的基金買了什麼？

還有一些此前就在尋找中概股龍頭公司之外投資機會的基金，則基本躲過了目前這場監管風暴帶來的衝擊。

與海外上市的大公司相比，中國本土上市公司、尤其是規模較小的公司最近表現相對不錯。在過去五年表現不佳之後，跟蹤滬深市場500只中小盤股的Xtrackers Harvest CSI 500 China A-Shares Small Cap (ASHS)今年的表現超過了MSCI China Index。

Global X MSCI China Energy ETF (CHIE)、 Global X MSCI China Utilities ETF (CHIU)和Global X MSCI China Materials ETF (CHIM)等主要投資中國“舊經濟”板塊的指數基金也沒有受到近期拋售潮的影響。這三隻ETF投資的板塊估值較低，意味着它們在未來一兩年可能是更安全的選擇，尤其是在全球經濟從疫情中復甦、國際市場對中國商品的需求反彈之際。

規模1.07億美元的Oberweis China Opportunities (OBCHX)今年減持了阿裏巴巴和騰訊等大型中國科技股，同時增持了有望成爲下一代贏家的公司的股票。該基金投資組合經理吉姆·奧伯維斯(Jim Oberweis)說：“我們尋找的是那些在新興市場中處於領先地位、增長速度高的公司，或者是具有創新精神、有能力從現有市場參與者那裏奪取市場份額的公司。”

奧伯威斯看好中國半導體公司全志科技(300458.SZ)和運動服裝製造商李寧(2331.HK)，他認爲這些公司所在行業不太可能成爲監管機構的目標。

在投資中國小盤股的基金中，規模4.34億美元的Matthews China Small Companies (MCSMX)過去五年的年均回報率爲27%，但市盈率仍僅爲14倍，仍有很大的上升空間。

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大型科技股已經夠便宜了

不過，近期中國大型科技股遭遇拋售也讓一些投資者看到了機會，甚至吸引了一些價值型基金。舉例來說，按2022年預期利潤計算，阿裏巴巴的市盈率已經降至約18倍，僅爲美國同類公司亞馬遜(AMZN)的三分之一。

8月3日，阿裏巴巴發佈了截至2021年6月30日第一季度的財報，當季該公司營收2057億元（約合318億美元），低於接受FactSet調查的分析師近2510億元的預期。不過阿裏巴巴調整後Ebitda爲486億元，雖然同比下降5% ，但高於華爾街預計的467億元。調整後Ebitda利潤率也超出預期，達到24%。

阿裏巴巴還計劃把股票回購規模提高50%，從100億美元增至150億美元，這是該公司歷史上回購上調幅度最大的一次。

不過由於收入增速放緩再加上近期的監管風暴，3日阿裏巴巴ADR收盤仍下跌了1.4%。

野村證券(Nomura)分析師Jialong Shi和Thomas Shen在7月29日的研報中稱：“雖然仍預計今年整體監管環境會收緊，但近期的股價下跌爲長期投資者提供了一個良好的切入點。中國的互聯網行業有足夠的彈性和適應力，能夠安然度過當前的監管風暴。”

印度與中國資產相關的、規模最大的共同基金的Edelweiss MF也認爲，短期波動開啓了長期估值的機會。該基金管理公司稱，“有閒置資金的投資者應該加大投資中國，進一步建立基金頭寸。”

Edelweiss MF對此給出的理由是，在中美地緣政治競爭不斷升級的背景下，懲罰中國國內的龍頭企業不符合中國的利益，中國不會無差別、過度懲罰國內科技公司，政府希望的是創造一個公平、運轉良好的和有彈性的行業競爭環境，確保未來的創新者擁有蓬勃發展的空間。”

該基金稱，整體而言，基金經理認爲中國的監管環境並不像一些評論人士所說的那麼不透明，近期對互聯網行業展開的監管行動與西方的類似行動並沒有特別不同之處。

Edelweiss MF還表示，投資者應更仔細地區分不同的監管重點領域，進而從中找到贏家和輸家。

許多美國投資者仍然看好中國的長期前景，他們認爲不應錯過中國經濟的增長。其中一些投資者認爲，中國經濟在目前這一個十年裏有望超越美國成爲全球最大的經濟體。許多華爾街人士也認爲，中國與全球供應鏈和金融市場緊密相關，不容忽視。