來源：中國基金報

受到種種因素影響，海外市場中概股一度暴漲暴跌，後市走勢牽動人心。

究竟中概股投資價值幾何？中國基金報記者採訪了鵬華基金國際業務部總經理尤柏年、國泰基金國際業務投資總監吳向軍、博時基金宏觀策略部高級策略分析師劉揚、永贏基金策略分析師戴清、光大保德信海外投資部總監詹佳、創金合信基金港股研究員李志武。

這些投研人士表示，近期中概股的波動較大，主要原因在於產業政策集中調整引發市場擔憂。在經歷了這一波比較大的回撤以後，部分中概股的估值已經到了合理水平，從長期來看部分中概股核心資產的下行空間將會相對有限。

多因素引發近期暴漲暴跌

中國基金報記者：中概股投資近期暴漲暴跌，您如何看待這一情況？是什麼原因造成的？

尤柏年：這個主要由兩方面的原因導致，一方面由於監管機構對於校外培訓行業的監管增強，使得海外上市的中概教育公司股票大跌，且引發了資本對於其他行業公司連帶監管風險的擔憂，另一方面由於最近某出行類APP上市後引起了相應安全問題的擔憂，相關部門也增強了對中概股海外IPO 監管，也對投資者信心造成了較大影響。

吳向軍：近來中概股波動巨大，原因在於產業政策集中調整引發市場擔憂。

劉揚：中概股市場近期大幅波動，霍特中概股指數7月以來跌幅已超20%，指數絕對值已迴歸至2020年6月水平。本次中概股價大波動的催化劑在於政府對平臺經濟監管和史上最嚴教育培訓新政推出，市場擔憂政策負面預期向其他行業擴散，進而引發外資是否會系統性撤離中國股票的擔憂，這也間接引發了近期外資持股較多的消費和醫藥板塊股價波動。

隨着傳統的經濟增長模式暴露出越來越多弊端，當前政府的側重點已經從「效率優先」轉向「公平優先、兼顧效率」。從政策監管的方向上看，防止資本無序擴張及反壟斷依然是後續監管的重點，互聯網和教培行業整體商業模式可能面臨重塑，政策支持方向在解決「卡脖子」問題的高端製造業。板塊中期表現由其基本面決定，投資者應該把重心放在行業基本面和企業盈利的前瞻判斷上。

詹佳：由於部分行業政策重大調整、反壟斷處理逐步落地、市場預期未來監管環境趨嚴疊加近期教培政策出臺帶來的悲觀情緒擾動加劇了中概股的波動，投資者的分歧主要在於互聯網產業增速、資本開支和政策監管等方面。政策短期對部分公司核心業務將產生一定影響，而後續政策的不確定性也影響了投資者長期持有的信心。

戴清：一是反壟斷下的監管政策出臺，導致海外市場的風險偏好快速下降。去年12月政治局工作會議上提出「強化反壟斷和防止資本無序擴張」後，今年各個相關部委陸續出臺了針對不正當競爭、併購、APP數據與信息安全等諸多方面的反壟斷調查與措施，這一過程使得投資人對互聯網企業的風險偏好快速下降。

二是新教育政策引發海外教育股重挫，進一步引發海外投資者對整體中概股的恐慌情緒。以好未來、新東方爲代表的教育股曾是中概股的明星企業，這些年創造了幾十倍的回報，在新教育政策的影響下，這些公司的存續能力受到較大的質疑，導致股票大幅回撤，這種情緒也波及到了非教育行業的中概股公司。

近期，海外市場積極迴應國內營商環境穩定信號。7月28日晚上，國內官方媒體以及相關監管機構傳遞出穩定市場的聲音，海外市場大幅上漲積極迴應，或暗示投資者對國內產業政策變化的焦慮有所緩解。

李志武：導致中概股股價前期暴跌主要有兩方面原因：一個是中美深度博弈的大背景，美國對中概股監管政策的加強，中國對部分中概股公司業務合規的規範，導致市場風險偏好大幅上升；另一個是中國對部分行業的加強監管，引發相關行業和公司的業務受到影響，進而引起投資者情緒的大幅波動。

而隨着政策層面對市場的安撫，清晰闡述了監管的意圖和邊界，降低了市場的不確定性，投資者情緒得到修復，從而股價出現大幅反彈。

部分中概股估值進入合理水平

中國基金報記者：站在目前這個時間點，您如何看待中概股的投資價值？未來會有較好表現麼？

尤柏年：現在我們可以看到，很多在美股上市的公司已經將香港選擇作爲其第二上市地，未來也會有更多的中概新經濟的公司會選擇在香港IPO，目前我們且從估值上說，在經歷了這一波比較大的回撤以後，部分中概股的估值已經到了合理水平，從長期來看，如果沒有進一步的政策上的監管條例趨嚴，部分中概股核心資產的下行空間將會相對有限。

吳向軍：短期內互聯網巨頭或繼續承壓。不過健康的互聯網、高科技產業仍然是國家發展的重心。歐美等發達國家的監管對於互聯網、高科技公司的監管也是在市場變化中逐漸產生、加強。這並不影響這些公司繼續做大做強。若一味縱容行業野蠻生長巨頭壟斷，反而不利於市場長期發展。

往後，投資機構應該更關注，行業邏輯是否有變化？是否影響商業模式？長期還是短期影響？基於上述問題的回覆，再作投資決策的佈局或調整。

劉揚：我們認爲當前中概股可能已進入底部磨底區域，市場機會已在醞釀。

首先，政策預期修復，邊際積極變化在出現。新華社發文明確指出除了平臺經濟和教育行業，其他行業不會遭遇類似的政策幹預，消除了市場對政策負面預期擴散的擔憂。

其次，外資情緒已基本穩定。7月28日北向資金淨流入80億，7月29和30日合計淨流入接近65億，顯示外資的恐慌性拋售已經結束。

最後，本次中概股指數回調幅度超20%，以港股爲代表的估值正接近歷史極端水平，短期情緒極致演繹後，市場存在超跌反彈的內生動力。

詹佳：中概股當前需要分板塊看待。目前市場對國內互聯網巨頭2021年業績下修已有預期，同時在互聯網滲透率基本見頂、產業發展日益成熟後，市場需要逐步適應互聯網巨頭業績增長中樞的下移；另一方面產業長期增長邏輯並未發生明顯變化，健康的監管有益於企業發展，互聯網產業本身屬於典型的高新技術範疇，具有較高的護城河和競爭壁壘，主要公司經歷近期快速下跌後，參考歷史平均估值水平，板塊估值已經回到偏低位置，長期配置價值正在顯現。

戴清：作爲中國新興經濟的一部分，中概股具有長期投資價值。

第一、從估值角度來看，許多中概股公司的估值水平已經回落至歷史的極低水平，以互聯網龍頭騰訊爲例，本輪股價回撤幅度已經超過了2018年版號停發時期，對比當時騰訊的業績是下滑的，而當下業績是增長的，可見市場的悲觀情緒已經到了較爲極致的水平，相信經過一段時間對監管政策的消化後，行業將會迎來估值的持續修復；

第二、從行業發展來看，由於這些年發展過快，部分行業存在一些亂象，在集中整治過程中行業將變得更加規範，在業務規範之後，反倒是有機會迎來長期、堅實的發展。其中，我們對互聯網行業終局並不悲觀，行業未來可能會扮演更多基礎設施的角色，仍將發揮着打破13億人的信息不對稱、降低社會交易成本的作用；

第三、從整體市場來看，未來中概股依然是投資者捕獲中國長期增長機會的重要投資載體，特別是香港市場，作爲投資中國新經濟橋頭堡、新經濟公司聚集地、離岸人民幣理財中心的地位，港股市場擁有着一批優質的成長龍頭公司、代表中國經濟轉型發展大方向的公司。

李志武：整體上，中概股代表了新經濟的發展方向，長期值得期待，政策層面的監管也有利於行業的長期持續發展。結構上，部分行業和公司的業務可能要進行一定程度的調整和優化，未來具有一定的不確定性；受政策影響較小的行業和公司，如果基本面持續向好，其投資價值依然顯著。

看好科技、消費升級等領域

中國基金報記者：您認爲，中概股中哪些細分領域更值得佈局？

尤柏年：目前境外上市的中國股票行業主要以互聯網、科技、生物科技類公司爲主，歷史上他們由於股權架構、盈利水平的問題只能將海外交易所作爲他們IPO的地點，但這些中概股中也有一些公司是各自行業內的龍頭企業，例如某些遊戲企業，具有較好的競爭格局和長期投資的價值，而未來我們在佈局海外中概股的時候，也應選擇那些監管風險相對更小的行業，實現資產的最優配置。

吳向軍：我們長期看好新經濟變革以及相關產業，包括互聯網、新能源、芯片、醫療器械、生物科技、通信、等行業。

劉揚：目前的市場風格已經從藍籌白馬切換到科技成長，下半年市場仍會向科創領域轉型，這與實體經濟新舊動能轉換方向是一致的，科技創新將是未來幾年市場的主線。

從具體的細分方向上看，我們主要看好以下幾條方向：第一、滲透率剛剛處於起步階段的電動車、光伏等高端製造業；第二、疊加了行業景氣和國產化的雙重紅利的半導體行業，並且我們將看到在更上遊的環節中國企業也開始實現突破。第三、中國本土品牌的崛起也是我們看好的長期方向，一方面在國內本土品牌開始挑戰海外巨頭，另外一方面，在各個領域我們都將不斷看到中國品牌的出海，這些新一代企業是未來中國經濟轉型重要的驅動力。

詹佳：我們看好頭部遊戲廠商和全生態佈局的中短視頻平臺，中國頭部遊戲廠商在端轉手的趨勢下實現彎道超車，重磅遊戲儲備強勁，同時在海外主要市場份額不斷擴大，全生態佈局的中短視頻平臺具備多元變現引擎，高流量吸引廣告主預算；同時我們認爲電商子板塊仍有較高增長可見度，部分品類線上滲透率仍有提升空間，伴隨行業競爭加劇和新的增長機遇出現，各電商平臺紛紛開始在覈心領域投入以夯實長期競爭力。

戴清：順應時代特徵，聚焦新興領域。傳統意義裏，中概股大體可以分爲五個大賽道，電商、遊戲、廣告、視頻、教育。這兩年又出現了一些新的領域：新能源車、互聯網券商、社區團購、電子煙、消費醫療、IDC與雲計算、物聯網等。

我們相對看好的是順應時代特徵的高成長賽道、消費升級以及一些新興領域。第一、能源革命是當前時代特徵之一，目前政策更多向半導體和新能源等高端製造行業進行傾斜，我們長期看好新能源車滲透率提升以及半導體自主可控帶來的投資機會；

第二、消費升級是另一時代特徵，例如新興消費、運動品牌、物業管理等，這些領域的長期發展趨勢並沒有發生根本性改變，仍是值得關注的賽道；

第三、基於人工智能的應用場景的興起，在雲計算發展到了一個臨界值之後，會促進應用的蓬勃發展，尤其是基於人工智能的應用，未來可能會涌現更多的優質企業，例如互聯網券商、無人駕駛、物聯網和短視頻等，這些都是在人工智能和算法下的新型服務模式。

李志武：符合國家產業發展方向的、國家鼓勵發展的產業更值得重視，如新能源、創新藥、消費、高端製造等。

加強主動權益基金配置

中國基金報記者：這一背景下，您認爲若投資者願意佈局中概股應該如何選擇基金產品？需要注意什麼？

尤柏年：在波動性較大的市場環境下，主動管理有充分產生超額收益的空間。我們認爲現在部分行業型、主題型的ETF可能受到市場情緒和監管政策的影響而產生較大回撤。投資者在挑選QDII產品中可以加強主動管理型基金的配置，如選擇一些含港量高的基金，或能在市場的回調中更加受益。

吳向軍：從A股投資工具的角度而言，部分中概股尤其是涉及新經濟相關產業基本面仍向好，但投資個股或押注板塊風險較大，投資者或可關注寬基類指數基金產品。

劉揚：普通的國內投資者往往無法直接投資中概股，因此通過QDII投資中概股相關基金是不錯的選擇方式。但需要注意兩點，一是QDII基金普遍有因爲額度不足而限購問題。二是近期中概股價波動會有反覆，投資時可採用定投加倉的方式。

詹佳：建議投資者關注基金產品的投資定位、歷史的重倉持股和回撤控制，選擇歷史波動小，持倉風格確定的基金，在當前的時點應更加關注投資的長期收益。

戴清：對於個人投資者而言，由於港股和中概股市場都是高度機構化、而且對外部資金流向敏感的市場，因此可能會在一些情形下出現巨大波動，更何況港股和中概股還有與A股不同的交易和制度規則，因此需要更爲專業的瞭解才能更好的實現收益、規避風險。

在選擇基金產品時，我們建議：第一、優先選擇具有一定規模和流動性的產品；第二、相比寬基指數被動產品，建議優先選擇主動性管理、或者具有豐富管理經驗的行業或主題基金，主要是考慮到港股和中概股在優勢特色賽道上更值得投資，同時其寬基基準指數普遍覆蓋較小，無法有效的代表整個港股或中概股市場的特點。

被動產品方面，純投資中概股的被動型基金不多，今年更多發行了恆生科技諸多隻ETF。應該關注幾點：第一純中概股基金在牛市的彈性大，熊市的回撤多，因此應該考慮中長期持有或可以獲得穩定的回報；第二、恆生科技幾隻ETF較中概互聯網的標的數量更多，權重更加平衡，兼顧互聯網應用、軟件與SAAS、硬件，平衡性更好，中概互聯則是側重騰訊、阿裏巴巴兩家龍頭公司的表現。

另外，投資者也可以關注一些可投資三地（A股、港股、美股）的主動型基金。它們的好處是管理人可以根據不同市場的機會，更加靈活的把握市場機會，平滑業績波動。