一場囚徒困境式的鬧劇正在主導油價。

6月份國際油價站穩70美元並一路上行，原因是全球經濟復甦對工業原料的需求大幅增長，而供應端尚未恢復。產油國的增產計劃被寄予厚望，卻未曾料想，掌握定價權的OPEC組織在關鍵時刻爆發了內訌。

上週五OPEC+產油政策會議無果而終後，原定於7月5日的部長級會議也遭取消，這讓市場多空雙方的博弈更加激烈。截止7月11日，WTI原油期貨報價74.63美元，此前一度衝上77美元，創下80個月的新高，和去年的低點相比已上漲近4倍。

這一幕，像極了2014年。

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OPEC：我們中出了個叛徒！

原油是典型的週期性行業，定價取決於供需兩方的變化，需求依賴於全球的經濟形勢，隨着經濟週期上下波動，而供給分散於各個勢力手上，歐佩克的出現無疑是為了避免行業內卷，以一個統一的意志決定什麼時候增產或減產，長期來看能夠熨平週期性的供需錯配。

2020年疫情下，全球經濟衰退，對原油的需求大大降低，於是在二季度，OPEC+連續達成了歷史上最大的減產協議並對減產規模進行了延長，穩住了不斷下跌的油價。

隨着需求的回暖，原本用於應急的一致行動協議也逐漸放開限制。4月初，OPEC+產油國同意5、6月日均增產35萬桶，7月日均增產約44萬桶。整體上，OPEC+已經恢復了一年前因疫情而停產的近40%的產量。

7月1日以沙特為首的OPEC和俄羅斯已在會上初步達成一致，自願“從2021年8月至12月每月將石油產量增加40萬桶/日，並計劃將原本的協議截止時間從2022年4月延長至2022年底”。

然而，最後一刻阿聯酋突然發難，堅決要求上調對本國的減產基準，從而讓自身增產70萬桶/日。經過多日談判斡旋，雙方仍陷僵局不肯讓步，導致8月份增產計劃無法進行，於是市場集體看漲。

這是一個典型的囚徒困境。

油價穩定在某個平衡區間內，可以實現所有成員的利益最大化，但是這個時候如果有某個成員決定撕毀協議，超量增產，則會損失整個聯盟的利益，但短期內“猶大”則可以實現自我利益最大化。

當價格漲到暴利之時，聯盟的約束力必然會下降。對阿聯酋來説，除了聯盟老大沙特之外，它是減產規模最大的，如今油價高企，想要彌補去年損失的財富。但站在沙特和俄羅斯的角度，阿聯酋的提議是難以接受的，這會讓更多的成員要求同樣的待遇，從而破壞整個石油聯盟的長期利益。

不患寡而患不均，對一個因利益綁定的組織而言，從來都是大忌。

市場邏輯的轉變已經充分表現在了油價走勢上：

阿聯酋一鬧事，增產計劃落空，投資者預期短期內供給仍會趨緊；而當這一事態延續一週多還沒能解決之後，新的擔憂就出現了，如果這個聯盟失去了對成員的約束力，有可能會引發一場增產競賽；僵局得不到解決，在EIA原油庫存超預期下降的刺激下投資者重新看漲。

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“背叛”只有0次和無數次

供給不足，是這輪油價持續走高的主要邏輯。

需求側，根據 EIA 最新報吿，隨着災後重建的進行，全球石油需求量將在2021年日均增長533萬桶，達到 1.006 億桶/日，回到疫情前的水平；而按照目前 OPEC+ 的政策走向，其供應量仍會低於正常水平，到年底新增產能僅有80萬桶/日。

我儘量避免用“陰謀論”之類的説法，但維持現狀確實能夠使得石油聯盟利益最大化。

回顧過往的油價大跌，多是由需求疲軟和政治危機導致的，極少數才是因為石油聯盟對不聽話的產油國的懲罰性增產.比如去年3月份的恐慌，就是沙特阿拉伯和俄羅斯分歧引發的一場懲罰性價格戰。

最近一次的油價持續大跌，是2014年。以中國GDP增速放緩為信號，一輪全球經濟週期見頂後，需求回落，適逢美國頁巖油革命，產量大增，油價從最高100美元/桶急速下跌。而另一大供應方OPEC也沒有減產護盤，有很多原因，比如大手大腳慣了的政府們缺錢、維持聯盟的市場份額等等。

説這麼多，其實只是想表達一個觀點——石油價格並非單純的市場行為。

不管這場鬧劇是不是有意為之，最後的結果不外乎4種：

第一、聯盟方讓步，阿聯酋以更高的原油基線增產，同時作為補償，其他成員國的增產計劃也相應有所提高。在這種情況下，供需缺口得到彌補，油價將會有一波急跌，然後在一個較低的價格區間穩定下來。

第二、以其他利益作為補償，阿聯酋讓步，40萬桶/日的增產計劃如期進行，但供需問題沒得到解決，價格穩定並趨漲。

第三、雙方談崩了，聯盟破裂，在阿聯酋強硬的增產下其他成員國各自為戰，爆發價格戰。

第四、維持僵局，增產計劃遲遲難以推動下去，油價上漲動力強。

美國插足中東事務後，用戰爭暴力懲罰不守規矩的成員國的方法行不通了，以至於聯盟約束力大大下降。過去幾年來部長們談判的結局基本都是破裂，導致原油價格劇烈震盪，直到吃到教訓付出真金白銀的代價後，才重新抱起團來談判。

2020年3月，因為墨西哥強烈抵制，導致OPEC+減產協議無疾而終，國際原油市場迎來巨震，聯盟老大哥沙特一怒之下掀起價格戰，和俄羅斯、美國三方進行了一場混戰，一度引發了“負油價”，各方損失慘重。於是在4月上旬，代表們在談判桌上定下了聯合減產協議，才得以止損。

天下熙熙，利來利往。

以目前的局勢來看，第3種情況發生的可能性極大。

至於其他三種情形下，並不影響當前的市場方向。中期來看，需求側的復甦是快於供給側的，油價存在繼續走高的基礎。截止7月2日當週，美國API原油庫存繼續大幅減少686.6萬桶萬桶，遠超400萬桶的預期。

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“歐佩克們”的盛宴與隱憂

在這輪油價大漲的同時，“三桶油”一改長期的萎靡，股價迎來一波不小的反彈。港股市場上，中石油從去年3月開始反彈，累計漲幅超過60%；中海油一度漲超64%，至今仍有40%多的漲幅；中石化稍差，從階段高點回落，只剩23%左右的漲幅。

中期基本面上，原油依然堅挺。不過，還需要關注伊朗的迴歸。如果美國解除制裁，屆時這個大產油國可能會以富有競爭力的價格來重新奪回市場份額。當然，也不排除高油價壓力下的國際政治勢力干預的可能，尤其是當下的油價已經開始影響美國經濟。

沉寂已久的鐵樹終於開花，讓人看到了週期上行的曙光。

但早在中石油上市之時，石油股就已榮光不再，如今全球碳中和協議的落地，正在不斷削減對原油的有效需求規模。現在市場爆炒的新能源就是最好的例子。過去燃油車漲了全球石油消耗量的20%以上，在新能源車替代的長期邏輯下，這部分的需求終會清零。

正如凱恩斯所説，從長期來看，我們都會死。

看得到結局，但過程可以很長，也可以足夠曲折。前文中説到，石油的供給並不是單純的市場行為，而是由行業意志主導的，需求下降，供給端也能通過利益聯盟或者暴力的形式不斷收縮，在很長一段時間內繼續維持供小於求的格局不難，極端的情況下油價再創新高也不是什麼天方夜譚。

未來幾年內在行業新進的產能減少的情況下，石油企業有望吃到短期需求增長的紅利，週期上行的邊際影響會暫時壓過碳中和，不過終究改變不了大勢——能源屬性逐漸被化工商品屬性替代。需求在走下坡路的趨勢下，最後表現出來大概會是螺旋式下跌。

盛宴也許還會有，但註定沒法長久。