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時代天使(6699.HK):十年八倍賽道的稀缺標的,牙科龍頭駛入成長快車道
格隆匯 06-28 14:58

第五次全國藥品集採落地,二級市場紛紛再次針對集採常態化來調整投資策略。一向十分熱門的醫療+消費屬性標的,進一步受到了更多的市場關注。

近日,隱形正畸龍頭時代天使(6699.HK)上市,熱度非凡。上市以來,時代天使的股價較發行價最高漲幅達183%。從長遠來看,其是否有投資價值呢? 

千億藍海,十年八倍賽道的稀缺標的

時代天使是中國隱形矯治解決方案市場的最大本土廠商,亦是隱形正畸領域港股唯一的上市公司。

以2020年達成的案例數量計算,時代天使拿下了約41%的市場份額,是唯一與隱形正畸發明者Align Technology分庭抗衡的競爭對手。Align Technology是大部分國家及地區隱形正畸市場的主導者,但在中國市場上卻被時代天使彎道超車迎頭趕上。目前,中國隱形正畸市場形成時代天使和Align Technology雙寡頭格局,遠遠甩下其他的競爭對手。

隱形矯治行業最重要的競爭護城河是科技力。時代天使憑藉着優秀的創始團隊,構建起後來廠商進入的強大壁壘。2003年,李華敏等人共同開發了國內首例隱形矯正器,實現中國廠商在隱形正畸領域領“零”的突破。同年,時代天使正式成立。一隻優秀的創始人隊伍構成了公司的“最強大腦”,提供了強大技術研發支持。2006年,時代天使標準版產品獲國家食品藥品監督管理局批准,成為國內首個獲批的隱形正畸產品;2007年,公司建立中國首條隱形矯治器的3D打印生產線,逐漸走上正軌。

當前,時代天使引領着國內隱形正畸市場的發展。時代天使在技術上的優勢,顯著體現在以下三個方面:一、豐富的案例積累。公司在中國市場經治療的病例數量領先行業,對各類型的病例設計積累了豐富的經驗。二、領先的自研數字化正畸系統。公司開發的數字化系統,以數字技術賦能專利研發、技術開發、方案制定、規模生產、臨牀服務全過程。根據灼識諮詢報吿,時代天使的系統通常會在案例提交後 3-4 個工作日內提出接近確定的治療方案。其他市場參與者通常需要大約 10 個工作日左右。相比之下時代天使的系統更加智能、運營效率更高。三、深厚的專利技術儲備。公司在牙齒隱形矯治技術的研發、應用方面已申請多項專利,並在先進製造、計算機科學、生物力學、臨牀口腔醫學及材料學等多個學科上都取得了革命性的創新技術,展現了強大的跨學科研發能力。

而作為主導市場發展的龍頭,時代天使有希望能充分享受市場紅利。

牙科賽道是達千億規模的藍海市場,尤其是隱形正畸賽道未來十年有高達八倍的提升空間。據灼識諮詢報吿,中國市場是全球第二大正畸市場。2015年-2020年,中國正畸市場規模以18.1%的複合增速增長至79億美元,且有望在2030年達到296億美元。而同期中國隱形正畸市場規模的年平均複合增速達44.4%,遠超整體正畸市場平均水平。2020年,中國隱形正畸市場規模已達101 億元,預計未來五年的年平均複合增長率達30%,未來10年增長率仍有23%,即於2030 年市場規模擴大至801億元。

資料來源:灼識諮詢

時代天使處於爆發增長賽道以及高壁壘、高盈利價值鏈環節,並是當中最具備競爭力且唯一的上市公司,後續的潛力值得期待。

二、駛在成長快車道,業績確定性強 

近年來,時代天使增長速度非常可觀。2018年-2020年,公司的營收分別為4.88/6.46/8.17億元,複合增速為29.3%;經調整淨利分別為0.92/1.30/2.27億元(主要調整項為股份支付),複合增速達57.06%,遠高於營收增速,規模效應凸顯。2020年由於疫情的影響,客觀上大量的牙科診所都經歷了相當長一段時間的停業,主觀上消費者的矯正需求延後,因此2020年出現了達成案例及收入的回落。隨着疫情影響大幅減低,盈利增速大幅提升,並在接下來創新高。

除了疫情以外,還存在幾個顯著驅動業績的因素:

一、成長期產品高速增長、新產品快速放量。目前,公司已經針對不同客户羣開發了多元化的產品組合。根據招股書,2020年四個產品系列中的標準版、冠軍版、COMFOS、兒童版系列的收入佔比分別為56%、27%、13%、5%。其中,冠軍版於2016年推出,正處於市場平穩快速增長的階段,從2018年到2020年仍保持了銷量的翻倍增長;2017年推出的COMFOS主打性價比,得益於市場下沉增速較快(銷量從2018年的1200件增至2020年的2.7萬件);兒童版於2019年推出,仍處於發展初期,正在快速放量。

二、公司加大下沉速度,其分銷渠道有擴張趨勢。公司銷售模式以直銷為主。近年來,公司加速擴張分銷渠道,通過聘請分銷商來降低欠發達市場的營銷成本,以將成功快速、經濟高效地複製到尚未開發地區。

三、擴張產能滿足快速增長的需求。2020年公司啟動無錫創美基地建設,佈局自動化生產線。目前公司年產能2190萬隱形矯正器,利用率已達74%。針對本次IPO募集資金,時代天使將投入無錫創美基地的建設以及研發與營銷中。預計2026年,公司的產能擴大至1億個隱形矯正器,對應的是11條自動化生產線。其中創美基地在2021-2023年每年增長兩條生產線。

表:時代天使全球發售所得款項用途

資料來源:招股書,格隆彙整理

幾大因素加持下,公司擁有較強的成長確定性。此外,市場可能容易忽略的一點是,時代天使背後的大股東產業資源非常豐厚,未來可能為時代天使持續帶來發展機會。松柏投資是中國口腔領域最大的投資者,全球範圍內擁有眾多控股和參投的企業,囊括從最上游的教育培訓到中上游的隱形矯治器、種植體、生物再生、影像設備、口內掃描儀等,再到中游的診所管理軟件及分銷服務,及最終到下游的口腔醫院及診所全產業鏈,遍佈中國、韓國、美國和歐洲等多個地方。松柏投資參控股的企業都是牙科各細分領域的領先企業,未來強強結合能帶來更大的想象空間。

投資界有個詞叫“金眼銀牙”。近幾年,眼科和牙科賽道的龍頭的股價走勢深刻地印證了這個經驗。受益於消費升級與顏值經濟雙重驅動,未來眼科和牙科賽道景氣度保持高漲。時代天使作為隱形正畸唯一標的,後市值得關注。

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