物業股近年來頻頻出現配股潮，尤其是去年，相關統計顯示，2020年共計有9家上市物業企業有配股動作，其中單6月份就有5家物企集中配股。而近期，港股物管公司配股亦有所升温，包括新城悦服務、碧桂園服務、雅生活服務先後均有配股動作。 

值得一提的是，碧桂園在去年12月已經公吿配股過一次，而半年不到又繼續配售融資，物管龍頭尚且如此，這背後展現的行業發展趨勢耐人尋味。另外，注意到，雅生活服務此次還是其上市IPO三年來展開的首次大規模融資，此舉暗含的深意也非常值得探討。 

物管企業積極配股背後的緣由不難理解，當前行業仍然以規模為王，藉助融資抓住行業整合窗口期加速收併購，進一步擴大市場份額，成為物管企業要在行業中站穩腳跟的第一要義。近年來，隨着越來越多的房企分拆物業板塊上市，行業競爭進一步加劇，行業洗牌加速、集中度提升的大趨勢下，物管企業的規模訴求愈發強烈，也催生了收併購浪潮。據克而瑞數據，僅在今年4月，物管行業就發生13起企業併購。而在2020年，物管業有效併購案例更是超76宗。 

通過收併購做大規模，首要的便是資金端能夠具備支撐。正常而言，物管企業採取的是輕資產運營模式，負債率很低，現金流充裕，一般配股融資的緊迫性不大，而一旦在這方面有所動作，大概率也將更多的是出於長遠的資金需求考慮。由此，再來看雅生活服務此次罕見的大規模融資也就不難理解了。 

具體再來看此次配股具體情況，5月28日，雅生活服務(03319.HK)發佈公吿稱，當日，該公司與配售代理簽訂配售協議，擬按配售價配售總數約8666.68萬股新H股。配售價為每股H股37.60港元，距上日收市價折讓約6.58%。據公吿顯示，上述配售股份佔本公吿日期現有已發行股本約6.50%，佔經配發及發行配售股份擴大後的已發行股本的約6.10%。業內觀點認為，此次雅生活服務配股折讓水平適中，據傳配售認購情況火熱。 

另外公吿同時披露，本次配售所得款項總額約32.59億港元，所得款項淨額（扣減相關開支及費用後）約32.42億港元。 

雅生活服務指出，物業管理行業受惠政策扶持，近年來高速發展，正處在轉型升級的窗口期。配售完成後，集團將抓住行業整合的重要機會，進一步擴大管理規模、鞏固行業領先地位，創新探索延伸產業鏈佈局，升級智慧技術應用以提升客户體驗，打造智慧城市全場景服務商。配售亦有利擴大股東基礎及優化公司資本結構，增強集團財務狀況及提供流動資金。 

不難發現，雅生活服務配售背後的意圖相當清晰。此前在2020年業績會上，雅生活服務就正式提出“雙千億平台”戰略目標，一方面，包括住宅物業、非住宅物業及城市服務等在內的現有產業平台規模要持續擴大，雅生活服務的市值目標達到千億。另一方面，在創新領域上，雅生活服務還要孵化出物業管理上下游千億估值的創新業務產業集羣。 

以行業終局思維來看，雅生活服務的戰略佈局不僅僅只圍繞在規模上，更重要的是其透過全業態的佈局，對產業鏈進行不斷延伸，構建核心生態圈，形成獨具特色與優勢的競爭能力，在行業中鑄造深厚的競爭壁壘。 

此次，配售可以説是公司在資金層面率先發力，以進一步推動戰略落地，是全面推動“雙千億平台”戰略目標實現打響的第一槍，可謂是一個里程碑事件。後續我們也將有望看到，雅生活服務還將繼續在行業中加速跑馬圈地，鏈接優勢資源，創新新的業務模式，打開更多未來潛力。 

此次儘管受配售消息影響，公司股價短期內面臨壓力，不過，從長期視角來看，物管行業的投資邏輯以高成長性為主，雅生活服務藉助新一輪融資打開新的增長通道，成長性也將迎來加速釋放，後續業績的確定性也將有望給其在資本市場上帶來戴維斯雙擊的機會，潛力十分可期。 

而大行的研究報吿亦驗證了其投資機會所在，配股公吿發布後，中金公司研報點評指，此係雅生活服務上市後首次募資。中金結合公司現金情況以及今年年3月公司公吿的5家環衞企業收購情況，認為雅生活服務當前資金實力落後面積和市值規模相近的同行。 

中金公司同時指出，雅生活服務擅於利用資本市場實現自身的快速跨越式發展，其是作為港股市場上市的第7家物業公司，上市後兩年內快速搶佔先機，以合理價格併購總在管面積超過2.5億平方米（並表口徑）的優質項目，同時公司在城市服務等領域也較早搶灘落地收併購。此次募資後，雅生活服務也將有望延續較高的資金使用效率。 

目前雅生活動態市盈率僅在24倍，顯著低於行業40倍左右的平均估值水平，且與行業龍頭碧桂園服務70倍的市盈率差距懸殊。對此，在5月初美銀證券的研報，即指出大型物管股現價相當於2022年預測市盈率26.7倍，而中小型物管股現價則相當於2022年預測市盈率14倍，其首選碧桂園服務(6098.HK)及雅生活服務(3319.HK)，認為碧桂園服務有較強的執行往績，而雅生活服務估值則較低。

與此同時，中金公司報吿亦調升了雅生活服務的目標價，其指出雅生活服務股票目前交易在19.3倍2021年和14.4倍2022年市盈率。考慮到其融資後有望打開更積極的成長局面，同時配股靴子落地、資本市場相關擔憂解除，其上調目標價9%至47.2港元，對應18倍2022年市盈率，隱含25%上行空間。 

綜上種種，可以預測的是，隨着此次配股融資落地，雅生活服務的資金實力和運營能力進一步增強，“雙千億平台”戰略目標有望加速推進，伴隨後續一系列業績以及收併購端的利好不斷兑現，公司在資本市場的估值迴歸也將只是時間問題。