實施條例靴子落地，教育股板塊開啟狂歡。

5月17日，內地教育股整體大幅高開，中教控股、中國科培、宇華教育、新高教集團等盤中一度漲停或接近漲停，引發熱議。截止今日收盤，教育板塊的熱度得到延續。

（來源：富途牛牛）

市場普遍認為，此次教育板塊再掀熱潮，與上週五中國政府網公佈修訂後的《中華人民共和國民辦教育促進法實施條例》（下稱實施條例），並確定新法明年9月1日起施行密不可分。實施條例對教育板塊的監管風險靴子落地，成為板塊利好主因。

從重要程度上看，實施條例肩負着促進民辦教育事業健康發展，維護民辦學校和受教育者合法權益的重要使命，關係到國內科教興國和教育公平的戰略成果，必然將對國內教育產業帶來深遠影響。根據此前北京民辦教育協會祕書長馬學雷的對外説法，新法將奠定未來至少十年以上的民辦教育頂層設計。

整體來看，確定落地的實施條例將主要聚焦五個方面的內容：

1.進一步規範義務教育階段辦學，對民辦和公辦義務教育提出諸多限制或禁止性條款

2.大力支持民辦職業教育發展

3.堅持公辦民辦平等法律地位，引導民辦高等教育長效發展，政策限制相對較少

4.鼓勵民辦學校利用互聯網技術在線實施教育活動

5、明確對教育行業的扶持政策，包括財政扶持、税收優惠、用地保障等，鼓勵金融、保險機構為民辦學校融資、風險保障等提供服務。

根據實施條例指引，市場普遍認為高等教育和職業教育將是國內民辦教育板塊，中長期確定性強烈的賽道，行業估值有望得到修復。

一方面，解除了高中、高等教育機構在相關領域的政策風險。實施條例刪除了送審稿中“實施集團化辦學的，不得通過兼併收購、加盟連鎖、協議控制等方式控制非營利性民辦學校”的表述，將限制學校類型明確為K9學校及非營利性幼教，放開了高中、高等教育機構的收購兼併、協議控制等行為，對其形成利好。

另一方面，政策給予了教育行業普惠的扶持政策，優化了民辦教育的發展大環境。比如此前市場擔心營利性學校會遭遇的土地款等税費補繳問題，在實施條例指引下，民辦教育機構可以通過分期繳納等方式平穩度過，這意味着未來土地款補繳不會對學校發展和資金造成不利影響。

而在上述賽道中，中國科培兼具專科、本科以及成人教育業務，是政策的明確受益者。同時，公司業績增長穩定，估值處於行業較低水平，值得持續關注。近期公司在資本市場廣受矚目，正是其商業價值被市場認知的重要體現。

業績穩定，高等/成人教育業務增長迅猛

作為大灣區最大的民辦高校運營商，中國科培運營有廣東理工學院、肇慶學校以及哈爾濱學院三所院校，旗下課程結構豐富，覆蓋中職、專科、本科、校內成人和校外成人，近年來業績穩定增長。

公司旗下院校品牌效應顯著，持續推動收生能力提升。2020年中國科培三所院校在校學生總數高達92624名，同比增長59.9%，學生規模在華南地區保持行業領先地位。其中，廣東理工學院2020/2021學年在校學生人數達73,482名，同比增長46.0%，在華南地區民辦高等教育機構(獨立學院除外)中排名第一。肇慶學校的在校學生人數達8,468，同比增長11.3%，在廣東省民辦中專學校中排名第一。

強勁的收生和運營能力足以從側面驗證中國科培注重質量的精品高教公司屬性，形成了公司獨有的品牌和行業競爭優勢。

在良好的品牌勢能下，公司校區利用率多次接近飽和，只能通過擴建校區和外部併購進一步提升容納規模。目前公司廣東理工學院高要校區擴建計劃正在穩步推進中，預計2021年該校區可新增3000名學生的容納能力，為收生能力的持續提升奠定基礎。

進一步探究中國科培收生的層次性不難發現，實施條例利好的高等和成人教育恰恰是公司發展最迅猛的業務板塊。數據顯示，2020年中國科培本科人數同比增漲64%，2018-2020年CAGR達40%，校內成人教育人數同比增53%，2018-2020年CAGR達94%，校外成人教育人數同比增漲112%，2018-2020年CAGR 108%，對應規模及佔比已達行業第一。

通過牢牢把控國內稀缺的優質本科資源，以及政策支持力度最大的成人教育資源，中國科培已經實現了可觀的內生增長。2020年公司實現收益8.67億元，同比增長21.4%；年內溢利5.65億元，同比增長23.8%；核心純利6.08億元，同比大幅增長35.3%。穩健的業績表現下，公司華南地區民辦高等教育行業領導者的地位將進一步得到鞏固。

併購戰略深化，低估值狀態有望改善

除了內生增長，中國科培的外延併購擴張計劃也在穩步推進中，目前已經將兩個優質本科標的收入囊中。隨着實施條例對高等、職業教育的收併購風險和VIE架構風險的完全解除，中國科培的外延收購戰略有望為公司帶來更多確定性的增長。

上市後，公司首個外延收購標的哈爾濱學院能夠提供31個本科專業，2020/2021學年在校生規模達10674人，畢業生就業率達90.5%。在公司成熟的校區運營能力下，哈爾濱學院還將實現招生人數、學費水平、利潤率的同步提升。預計今年第二季度並表後，哈爾濱學院將在2021年為公司貢獻超過2億的增量收入，大幅增厚中國科培的業績。

中國科培納入麾下的另一個標的是民辦本科院校淮北理工學院。該學院成色不俗，將由淮北師範大學信息學院轉設而成，2020年報到率高達98.2%，就業率達92%，均處於全省領先水平。新校區有望在今年9月前轉設完成，預計2021/2022學年正式投入運營。

屆時，通過對長三角地區人才需求的把控，淮北理工學院將擁有充分的自主定價權，為學費提升提供有保障的明確路徑。同時，也可以根據政策指引，將學院業務擴展至專科、成人教育等領域，確保生源規模和盈利增長。根據公司層面的預計，淮北理工學院第一年即可實現盈利。

第一年淮北理工學院已經擁有安徽省最多的專升本指標1500個，本科指標尚未下放，參照廣東理工學院開辦初期的指標發放情況，預計明、後兩年淮北理工學院會迎來比較顯著的指標增長，推動盈利快速提升，成為公司業績的另一個有力增長點。

而根據此前中國科培在2020年業績發佈會上透露的訊息，公司後續還計劃每年至少完成一個本科院校併購項目，相關業務正在推進中，將在條件成熟後陸續落地。這意味着，公司將有機會通過不斷選擇優質標的為業績增長提供持續動力。

儘管中國科培的主營業務穩定，現階段業績增長明確，內生、外延增長能力突出，但與同賽道其他選手相比，中國科培的市盈率TTM僅17.06X，低於行業平均水平。在實施條例落地的利好下，公司所處板塊關注度和估值有望抬升，受此帶動，中國科培的市場價值或將被重新認知，同步實現估值提升。

花旗最新的研究報吿也為此提供了佐證。研報指出，教育新規嚴於預期，利好高等教育，尤其是職業教育股，看好中國科培等個股。