格隆匯5月13日丨去年以來光伏版塊上中游公司均走出了大行情，港股的保利協鑫、A股的陽光電源等公司股價均上漲了數倍。但產業鏈下游的電站板塊的投資機會尚未被充分挖掘。而光伏發電量佔比最終要依託於裝機量長期的增長，因此下游上市公司的擴張是確定性極高的事情。

筆者近日在港股市場上發現了一家以光伏發電站為主營業務，並涉足水電、風電等清潔能源的供應商--北京能源國際控股有限公司（簡稱“京能國際”）。

2020年，京能國際完成發電量28億千瓦時，超額完成年度計劃。同期公司收入21.49億元，並實現了扭虧為盈，淨利潤錄得2.62億元。重組後公司財務有明顯好轉，但從其近段時間的股價走勢來看，市場尚未充分意識到公司基本面不斷向好的趨勢。

一、行業東風已至，重組後實力快速提升

“碳中和、碳達峯”的背景為整個清潔能源行業提供了長期的發展機遇。根據國際能源署發佈的《可再生能源市場報吿》，2020年全球可再生能源增長280GW，相比2019年增長超過45%，且預計未來兩年仍將保持這樣的增速。

高速增長的市場藴含着發展機遇，同時為了滿足政策導向，傳統電力公司紛紛轉型清潔能源。根據五大電力集團官網公吿，國家電投、國家能源、華能、華電、大唐將在2023年-2025年達完成“碳達峯”，到2025年裝機佔比平均將超過50%。

不難看出，清潔能源已經是未來能源行業變革的確定性方向，而京能國際作為純粹的清潔能源供應商，本身具備先發優勢，且不需要經過傳統電力公司轉型清潔能源的陣痛，值得高看一眼。

公司涉足清潔能源眾多細分賽道，其中光伏電站這一目前最具前景的賽道是其主要涉足板塊。光伏相關技術已十分成熟但目前其發電量佔比仍較低。根據申萬宏源研報測算，光伏發電量將從2020年的3.9%上漲到2050年的32.1%，長期的成長性突出。

行業的爆發式增長引來了上中游產業的連續漲價，也引發了市場對於光伏產業鏈下游的利潤空間被擠佔的擔憂。但上中游的硅料、硅片漲價是階段性供不應求的結果，隨着相關產能的迅速擴張，上中游產品價格會逐漸下降，對於下游的擠壓也就會降低。

從長期視角來看，光伏邁向平價上網是確定性事件。據各地發改委網站信息，光伏用電目前指導價落在0.35-0.49元，接近燃煤標杆電價。而且隨着產業鏈整體技術提升，用電價格有望進一步大幅下降。隆基股份總裁李振國曾表示，到 2035 年和 2050 年，中國的光伏發電度電成本將達到 0.20 元和 0.13 元的水平。而終端用電成本長期下降的趨勢也會倒逼產業鏈上中游需要降低產品成本。

綜合來説，京能國際所處的下游短期會受到上游漲價影響，但長期的成長性是高度確定的。

另一方面，京能國際在京能集團入主之後，融資實力得到大幅提高，對於資本密集屬性極高的電站業務來説是極大助力。2020年公司資產負債率下降了7個百分點至78.3%，資本結構得到極大優化，疊加資產規模超過3000億元的京能集團的信用優勢，為公司後續融資提供了足夠空間。

二、項目儲備充分，多維度提升長期價值

由上文可知，京能國際處在一個高景氣度賽道。那麼，公司本身經營情況究竟如何呢？

公司業務分佈廣泛，境內外雙輪驅動策略已見成效。境內，公司加快推進各地風電、光伏、水電項目，鞏固自身規模優勢。目前已鎖定的意向併購項目超過300萬千瓦，自主開發項目儲備資源超過800萬千瓦；境外，公司通過與國際新能源企業合作，佈局多區域新能源市場，涵蓋了澳洲、歐洲以及一帶一路沿線國家。2020年公司的境外項目洽談總量突破200萬千瓦。2025年以前，預計實現境外裝機300萬千瓦的戰略目標。

截至2020年，公司已有裝機容量為330萬千瓦。這意味着境內外目前的項目儲備及佈局足夠為公司在未來5年帶來接近4倍的規模擴張。

另一方面，多元化的業務佈局也為公司帶來了更多的想象空間。公司致力於打造清潔能源全產業鏈的投資平台，而並非侷限於光伏電站業務。儲能、充電樁、光伏建築一體化、虛擬電廠、智能微電網技術等多領域的探索，為公司的長期價值創造奠定了基礎。北京懷柔中科院高能所10兆瓦屋頂分佈式光伏項目、隆基浙江工廠17兆瓦BIPV項目均凸顯了公司在新的業務方向的拓展。

從歷史角度來看，清潔能源補貼拖欠問題的解決將成為公司另一大收入來源。

由於近年來清潔能源產業發展速度遠超預期，電站擴張過快，政策補貼存在拖欠問題。根據國家能源局去年相關答覆，這一問題將會加快解決。京能國際則有望憑藉大量手上舊有的光伏電站獲取較大數額的補貼款，進一步加強自身資金實力，為新電站建造提供助力。

再者，碳排放交易市場的逐步完善將會為京能國際帶來顯著的業績提升。據招商證券數據，以40%淨利潤率為基準測算電站收益，光伏和風電電站受益於碳交易市場帶來的額外收益，利潤將分別增厚13.89%、15.63%。一方面存量資產收益得到提高，一方面新建電站有了更強的現金流支撐。

綜合來看，公司將來有望受益於多個維度的驅動因素，實現長期的價值創造。

結語

隨着電平價時代的到來，清潔能源的擴張必是能源行業變革的確定性方向。有先見之明且有能力的業內傳統巨頭紛紛在快速佈局相關產業。投資者要吃到這一波清潔能源的發展紅利，首要選擇的便是本身具備擴張實力且無轉型負擔的純粹清潔能源企業。

京能國際在重組完成後，綜合實力得到了極大提高，其本身也是港股中罕見的純粹清潔能源供應商，未來的成長性不容小覷。