在宏觀流動性收緊及行業監管趨嚴的大背景下，信託行業面臨業務轉型的巨大壓力。個別信託公司出現信託產品爆雷、罰單不斷的情形，也有一些實力較強的信託公司非但未受影響，反而享受到了嚴監管帶來的供給側改革紅利。

山東國信（01697.HK）作為老牌信託公司，順應信託監管和市場導向，推動主動管理業務轉型，在2020年交出了一份相當不錯的成績單。年報顯示，其多項經營指標呈現企穩向好的態勢，總經營收入約23.06億元，同比上升22.2%；歸母淨利潤約6.28億元，變動幅度遠低於行業降幅。

接下來，具體來看看山東國信年度業績中有何亮點？未來又將會有怎樣的表現？

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主營逆勢穩健增長，分項業務可圈可點

山東國信是經中國人民銀行和山東省人民政府批准設立的非銀行金融機構。作為魯信集團控股的綜合性金融服務機構，其於2017年12月登陸港交所上市，是內地信託登陸國際資本市場第一股，也是“港股信託第一股”。

其兩大業務分別是信託業務和固有業務。其中，信託業務是山東國信主營業務，佔營收比達43.19%。從信託規模和收入來看，儘管2020年度山東國信管理的信託資產規模小幅下降3.5%至2486.97億元，但得益於手續費及佣金收入增長，其信託業務收入不降反增，2020年實現經營收入11.55億元，同比上升11.1個百分點。

（來源：山東國信2020年年報，同下）

分類別來看，以融資類信託和投資類信託為主的主動管理型信託在2020年表現亮眼。截至2020年底，公司信託項目總數達1137個，其管理的主動管理型信託產生的收入達8.98億元，佔手續費及佣金收入的78.0%，同比上升1.2個百分點。

客觀上講，2020年對於信託行業來説其實並不友好，所以山東國信能取得如此成績實屬不易。年初，受新冠疫情的影響，停工停產導致企業違約風險增加，加上寬鬆的貨幣政策使得利率下行趨勢明顯，信託公司面臨着交易對手違約以及利潤空間擠壓的雙重風險。可謂“屋漏偏逢連夜雨”。隨後5月份《信託公司資金信託管理暫行辦法(徵求意見稿)》的出台使得傳統信託業務面臨巨大的轉型壓力；8月份，“三道紅線”背景下的房地產信託逐漸由債權型融資轉向股權型融資，融資難度進一步提升。

受此影響，2020年信託業實現營業收入1228.05億元，同比增長2.33%；淨利潤增速則連續兩年為負，信託業去年利潤總額為583.18億元，同比大幅下降19.79%。而信託資產規模進一步下滑，截至2020年四季度末，信託資產規模為20.49萬億元，同比下降5.17%，較2019年末減少1.12萬億元，較2017年四季度末26.25萬億元的高點減少了5.76萬億元。

山東國信在信託業務方面取得良好成績的同時，其固有業務方面表現亦是可圈可點。2020年，公司堅持長中短期結合的策略，積極運用自有資金進行投資。一方面，充分利用其固有業務與信託業務的協同效應，在大力支持信託業務“股+債”等轉型創新的同時，加大創投基金投資力度，推動固有業務轉型發展。另一方面，其積極開展多元化投資，並進一步加強與駐港金融企業交流溝通，加速境外業務戰略佈局。

受益於此，山東國信2020年實現固有業務收入15.19億元，同比增長56.6%。其中，利息收入由2019年的5.28億元增長至7.14億元；投資收益則大增10倍有餘，至1.46億元；分佔以權益法計量的投資的利潤達3.69億元，增長近2倍。

截至2020年年底，公司總資產由2019年的145.72億元增長至2020年的206.84億元。

綜上來看，在大環境並不友好的背景下，山東國信的主業發展勢頭依舊良好，且順應監管部門要求持續優化業務結構。同時，其固有業務亦不斷釋放價值，整體經營較為穩健。

02

家族信託業務值得期待

山東國信在2021年佈局中提到，將繼續聚焦主業強基提質，加快信託業務轉型步伐，並發展基於賬户管理的家族信託、財富管理、慈善信託等服務類信託業務。

其中，值得期待的便是其家族信託業務。

胡潤研究院2月份發佈的一份《2020胡潤財富報吿》顯示，中國擁有600萬元人民幣資產的“富裕家庭”總財富達146萬億元，是中國全年GDP的1.5倍。其中，擁有億元人民幣資產的“超高淨值家庭”總財富為94萬億元，佔比64%，比上年擴大4個百分點；擁有3000萬美元資產的“國際超高淨值家庭”總財富為89萬億元，佔比61%，比上年擴大5個百分點。

可以看到，隨着經濟發展及社會進步，近年來國內居民財富不斷增長且高淨值人羣規模正逐漸擴大。在此背景下，家族信託在財富傳承、家族事務管理、家族風險管控、税收籌劃等方面的優勢得到了越來越多高淨值人士的認可，國內家族信託需求正日益升温。2020年中國家族信託意向人羣數量約24萬人，預計到2023年底有望突破60萬人。

憑藉着自身優勢及前瞻性，山東國信近年來也將發展重心放在家族信託業務上，截至2020年底，公司管理的家族信託已簽訂合同金額突破149.5億元，其中實際交付的信託資產規模為人民幣145.25億元，同比增長43.81%，繼續位居行業前列。

可以預見的是，高淨值人羣規模不斷擴大的同時，其家族信託的意識也在增強，在相關法律政策的支持下，家族信託的需求熱度不減。而作為最早佈局家族信託的公司之一，山東國信有望憑藉其先發優勢，以及多年的創新和積累，進一步搶佔標準化家族信託產品的發展先機，為其未來業績提供新的利潤增長點。

03 科技賦能助力業務轉型有望受益於供給側改革紅利

信託公司是傳統的財富管理機構，在法律合規、風險管控、資金監管等多方面具有一定保障，能在更大程度上保證客户的投資安全。伴隨居民財富的增長，越來越多的信託公司進入財富管理行業，幫助投資者實現跨越貨幣市場、資本市場和實業市場的跨市場投資。

山東國信作為老牌信託公司，其總體實力狀況、業績綜合排名均保持穩定，加上國企控股這一背景，公司在市場上享有更好的信任基礎以及品牌地位，在不久的未來，相信山東國信的財富管理業務亦將脱穎而出。

此外，科技賦能助力業務轉型創新亦是公司未來看點之一。

面對非標空間受限，標準化業務已然成為行業發展的趨勢，是目前大多數信託公司轉型的重要方向，山東國信亦是如此。去年，公司在證券市場標準化業務方面加快佈局，成功落地“鼎薩旭日升1號”等多單標準化權益類證券投資集合信託，對公司業務轉型具有重要意義。

新形勢下，為助力轉型升級，山東國信亦加碼科技創新領域部署。2020年，山東國信APP客户端正式上線，電子簽約率達到100%。不僅如此，公司逐步完善山東國信財富管理平台功能，為銷售移動化提供便利，同時建設家族信託電子簽約模塊，完成資產管理系統重構升級，並啟動智能風控系統建設。

展望2021年，公司將進一步加強科技創新，完成山東國信APP2.0版本升級，推出人機雙錄、線上路演等新功能。同時，搭建高效、可靠的風險管理數據平台，加快標品業務管理系統的開發。在科技賦能的推動下，山東國信有望降低運營成本，提高其產品和服務的競爭力以及抗風險能力，為公司轉型發展提供強大的支撐。

04

小結

2021年是“十四五”開局之年，亦是資管新規最後一年過渡期。對於信託公司來説，是機遇亦是挑戰。在行業轉型的趨勢之下，信託公司有望憑藉跨越三個不同市場的制度設計優勢，在財富管理、養老等領域發揮較大的作用。

而山東國信作為老牌信託公司，在基石業務穩定的前提下，進一步推動傳統業務標準化產品轉型，同時藉助科技賦能探索新業務領域，培養家族信託、財富管理等新的利潤增長點，未來業績值得期待。

截至目前，山東國信的估值水平長期處於歷史低位，未來估值具有可觀的修復空間，當前其PE-TTM為4.31倍，PB僅0.27倍。

（來源：wind）

作為“港股信託第一股”，山東國信在港股市場上具有一定的稀缺性。同時基於公司基本面長期向好趨勢不變，且業績增長確定性較高，可以預見隨着市場對信貸行業的預期從此前的悲觀態度迴歸至正常認同水平，其有望迎來估值重估的時機。