近日，祖龍娛樂(09990.HK)發佈了2020年業績公吿。公吿顯示：公司去年錄得營收人民幣12.1億元，同比增長13.3%，主要受海外自發行業務快速增長驅動；毛利為人民幣9.3億元，毛利率達76.6%，處於行業領先水平；經調整後淨利潤為人民幣2.2億元。

2020年，祖龍娛樂研發投入同比增長38.8%至人民幣5.4億元，研發投入大幅增加主要是由於公司對人才資源、研發技術和網絡基礎設施進行大量投資，以提升公司持續開發高質量遊戲的實力。2020年，祖龍娛樂新增員工458人，其中約85%為新增研發人員。可以預見，在研發上的投入增加將全面助力公司開發拓展精品遊戲，對公司長期業績的穩定發展具有積極影響。

一、持續加碼研發能力建設，研運一體初顯成效

(1) 研發投入力度引領行業，虛幻引擎坐四望五

截至2020年底，公司約1,200名員工中，研發人員佔87%。祖龍娛樂研發投入佔比一直保持相對較高的水平。2020年公司研發投入由2019年的人民幣3.9億元增加至人民幣5.4億元，同比增長超38%。

祖龍娛樂是國內領先的移動遊戲公司，具有20餘年的研發經驗沉澱。公司董事長李青是帶領祖龍娛樂不斷前進的核心力量，同時亦不忘初心，一直致力於推動中國遊戲行業的發展，力求將國產手遊技術水平提升到更高的維度。

祖龍娛樂通過員工持股計劃加強了核心研發團隊穩定性，這為公司能夠穩定輸出精品遊戲提供了堅實保障。招股書顯示，公司於2020年連續發佈限制性股票授予計劃，用於激勵員工，其中研發人員獲贈股份比例達到84%，體現出祖龍娛樂對於研發的重視。

祖龍娛樂對於前沿研發技術擁有高超駕馭能力，從Unity到Unreal，不斷進行技術升級及深度探索。祖龍娛樂是國內最早將UE4技術成功應用在大型、複雜移動遊戲的公司。UE4具有優秀的光影和材質渲染效果，在創作場景及角色方面也非常細緻真實，對開發者的要求也非常高。祖龍娛樂對於UE4技術有着頗高的駕馭能力，能夠熟練將前沿技術運用在多品類的遊戲開發上，2019年至今已經推出的產品中，《龍族幻想》(MMORPG)、《鴻圖之下》(SLG)、《夢想新大陸》(MMORPG)均採用UE4技術開發，並且都取得不俗的市場口碑。

更值得一提的是，在UE4合作取得重大成功的基礎上，祖龍娛樂已與遊戲引擎開發商Epic Games公司就UE5的授權許可達成了持續深度合作。此次合作使祖龍娛樂成為最早一批研究及使用UE5並將其擴展應用到多個遊戲產品領域的廠商之一。根據Epic Games官方介紹，UE5主要引入了兩大新技術，一個是渲染技術Nanite，能夠直接在遊戲裏表現出影視級別的超高精度模型；另一個Lumen是一套全動態全局光照解決方案，能夠對場景和光照變化做出實時反應，且無需專門的光線追蹤硬件。

(UE5畫面示意效果)

祖龍娛樂同時還儲備大量資金，為研發能力的持續迭代進化儲備了充足彈藥，未來還將繼續加大研發投入。強大的研發能力是祖龍娛樂過去和現在取得成功的根本保證，也是公司業務的基本盤。目前祖龍娛樂核心管理層穩定，研發團隊持續進行擴容，遊戲技術和網絡基礎設施完成升級，且研發資金儲備充足，未來祖龍娛樂或將繼續引領中國遊戲研發潮流。

(2) 自發行成績顯現，基於研運一體持續佈局

手遊《萬王之王3D》及《龍族幻想》已經為公司成功打開高收益潛力的歐美和日本市場。根據招股書顯示，《萬王之王3D》在香港、台灣、東南亞、韓國、歐洲及美洲超過170個地區市場進行了自主發行，截至2019年底，該遊戲海外流水超過人民幣5億元。2020年在歐美市場該遊戲仍是公司收益貢獻的重要力量，《萬王之王3D》也是祖龍娛樂MMORPG遊戲出海長線運營的典範。

《龍族幻想》是另一款公司海外自發行的優質產品，是近年來在歐美市場最成功的國產MMORPG手遊；在日本市場，它是首款位於iOS和Google Play免費遊戲榜榜首的中國MMORPG手遊。根據Sensor Tower數據，《龍族幻想》位列2020年全年中國出海手遊海外收入Top 20。截至2020年底，《龍族幻想》全球累計流水突破30億元，全球累計註冊玩家超過3,200萬。

探索《萬王之王3D》和《龍族幻想》這兩款遊戲國內外均大獲成功的原因，首先可以看到它們本身就是基於祖龍娛樂強大的研發實力來製作的精品化遊戲，因此其在國內上線時就已經交上了一份出色的成績單。其中《龍族幻想》是國內首款基於UE4開發的MMORPG手遊，2019年在中國上線的首月流水超過6億元，平均月活用户數在中國內地2019年所有的MMORPG手遊中排名第一。總結來看，依託於研發實力製作的精品遊戲，加上日益成熟的海外自發行團隊，有力幫助了公司在海外業務快速實現收益增長，祖龍娛樂的“自研自發”模式在海外市場取得優秀的成績。祖龍娛樂也得益於“自研自發”在海外的出色表現，獲得了2021年App Annie頒發的年度中國廠商出海收入飛躍獎。

另外從行業來看，目前遊戲市場已開始從流量驅動型向內容驅動型轉換。主流遊戲公司均開始構建“自研自發”的生態體系，以保證遊戲產品的精品化。而這中間，研發實力顯然是構成遊戲公司核心競爭力的基礎，高質量遊戲的製作是一個遊戲項目“從0到1”的過程，結合強大的自發行團隊可以幫助優質產品從1實現往後收益的倍增。祖龍娛樂重研發一直受到業內公認，爆款遊戲層出不窮，這也決定了祖龍娛樂“研運一體化”的模式擁有強有力的支撐。同時通過《萬王之王3D》和《龍族幻想》兩款遊戲在海外的發行，公司自發行團隊的能力得到充分鍛鍊，未來公司或許會更多的採用“研運一體化”的經營模式持續向全球推廣自己的精品化遊戲。

數據來源：易觀分析

二、多品類遊戲矩陣逐漸成型

2020年祖龍娛樂自研SLG手遊《鴻圖之下》上線後的成功表現，向市場證明了其研發實力的強大不僅僅侷限在MMORPG品類上。《鴻圖之下》是祖龍娛樂向SLG品類進行探索的標杆產品，首戰吿捷，同樣交出首月流水過億的亮眼成績，上線首日即衝上iOS免費榜榜首，隨着新賽季開啟，又屢次衝入iOS暢銷榜前列。

《鴻圖之下》已成為祖龍娛樂向多品類遊戲開拓的里程碑產品，目前已經可以看到祖龍娛樂6款儲備遊戲中包括兩款SLG(項目C和《三國羣英傳》)、一款女性向遊戲(項目A)，而《鴻圖之下》的成功證明了其在其他品類上的研發能力依然強大，這也使得市場對於祖龍娛樂的這兩款SLG和一款女性向遊戲的上線充滿期待。

立足細分賽道來説，SLG品類增速較高，女性向遊戲的玩家受眾羣體龐大，向這兩個品類進行開拓也有利於發揮祖龍娛樂強研發的價值，增強公司多品類遊戲賽道開拓的成功率。據第三方機構數據，SLG品類2019-2024年的年複合增長率達到18.1%，處於行業領先水平，因此SLG遊戲有望享受賽道高增長紅利。參考遊戲工委數據，中國女性向遊戲用户在2019年突破3億人，市場規模達人民幣526.8億，龐大的市場體量為女性向遊戲提供了發展空間。

數據來源：祖龍娛樂招股書

數據來源：《中國遊戲產業報吿》

三、全球化佈局將向縱深挺進

海外市場成為祖龍娛樂戰略規劃和實際收益的關鍵發力方向，公司的全球化佈局持續深化。去年公司海外收入佔比超過六成。截至2020年底，祖龍娛樂累計推出15款精品手遊，在170多個地區市場發行了可支持14種語言的70多個地區版本。

目前祖龍娛樂6款儲備遊戲均有面向全球發行的計劃。《鴻圖之下》日版和東南亞版已於3月31日正式上線，隨後還將在港澳台、韓國、歐美地區上線。在吸引國際IP領域，祖龍娛樂與票房收入超15億美元的電影鉅額製作公司進行IP合作，將推出一款MMORPG手遊，目前該遊戲的製作開發正在穩步推進中。實際上，未來幾年中國手游出海市場將保持較高增速，根據弗若斯特沙利文報吿，2019-2024年，中國手游出海收入年複合增長率預計為19.8%，而同時期國內手遊年複合增速僅為11.7%。這也不難理解祖龍娛樂堅持進行全球化戰略背後的驅動力，而公司優秀的遊戲品質、豐富的遊戲產品儲備顯然已為海外市場的深入開拓準備了充分的資源。

祖龍娛樂對遊戲的精品化研發能力依然是其核心競爭力，而在海外發行業務的持續擴張，也得益於其“自研自發”模式的成功。未來祖龍娛樂將繼續堅持多品類開發，堅持重研發投入以保證精品產出，通過全球化佈局建立祖龍娛樂影響力，並在適合的品類和區域採用以“自研自發”為主的模式。整體來看，“強研發+多品類+全球化”將是祖龍娛樂發展的三駕馬車，公司的發展值得長期關注。