本文來自格隆匯專欄：錦緞，作者： 侯兵hoping

就在光伏股票深入調整之際，我在網絡上又看到了許多片面甚至無聊的詆譭的言論甚囂塵上。雜音繚繞，不見天籟。

01

光伏投資需要長期主義

在高瓴資本於70元附近的價格購入百億的隆基股份(SH:601012)之後，時隔三個多月我們又看到了70元附近的隆基股份，波動率接近40%。許多人從之前的“抄作業”走向了“陰謀論”，甚至覺得高瓴“不行”的心態。

對於這樣片面而負面的情緒，我想用杜甫的一句詩句來表達此時此刻的心情：“爾曹身與名俱滅，不廢江河萬古流。”

對於二級市場投資者而言，最大的難點就在於如何與人性對抗。當我們為二級市場股價波動而困擾的時候，特別是經歷了慘痛回調的過程，我們無法理性地直面困境而充滿負面情緒，這種情緒對你的判斷甚至世界觀都產生了偏差，又如何能夠指導我們的投資決策？

我相信，張磊背後的高瓴資本所堅持的長期主義，也會將在光伏產業的投資中大放異彩。長期主義的投資觀念，能夠讓你擺脱人性的弱點，減少被“市場刻意誤導”的可能以及完善你並不專業的“價值投資體系”。

在3月26日的清晨，我給投資者留下了這一段話：

在牛市的長期主義道路上堅守。

在市場艱難的中期調整之中，我們願與投資者共勉！

光伏產業的投資，同樣受用，我幾乎可以肯定地認為，光伏產業投資的高潮尚未到來，願你能夠“長期主義”。

02

光伏週期高潮結束了嗎？

之所以我們不能堅持長期主義的道路，除了因為人性的弱點之外，我們對於所持有的個股缺乏基本的瞭解和自信也是重要的原因。

當下許多投資者不能在光伏產業裏堅守長期主義的理念，是因為認為光伏產業仍然是一個週期品種，而面對硅料價格暴漲，組件收縮開工率等信息面擾動下更加確定今年年初是光伏產業的週期高點的判斷。當然很多人認為的週期高點，僅僅是因為股價大幅下跌了。

那麼，光伏產業目前發生的情況究竟為何？困擾光伏產業股價深入調整擔憂是什麼？我想給大家捋一捋。

1、產業鏈價格暴漲將摧毀光伏產業鏈？

很多投資者面對光伏產業鏈部分品種的漲價引發的股價深入調整（並非如此）後，認為光伏產業鏈價格暴漲將會摧毀光伏產業鏈的前景。

漲價其實反應了很多現象和深層次的緣由，就在於你對這個產業鏈是否有清晰地認知。

光伏產業鏈漲價至少表達瞭如下幾點：

A、光伏產業鏈趨勢性大幅降價的時代已經結束。

B、各產業鏈漲價本質表達是龍頭企業話語權（各環節集中度提高）以及光伏產業地位提高（這通常代表前景和需求）。

C、產業鏈漲價直接原因則是是因為需求爆發後各環節擴產週期不同所致。

綜上，我想吿訴投資人的是，光伏產業鏈漲價是短視的，不可持續的，但同時，光伏產業鏈趨勢性大幅降價的時代業已終結。因為產業鏈集中度提升以及光伏產業鏈地位陡然提高，帶來的整個行業盈利彈性的擴大而並非昭示着產業鏈“滅絕”的幻覺。

所以，我們看到，3月26日，隆基股份不再上調硅片價格，保利協鑫(HK:03800)表示維穩硅料價格，通威股份下調了電池價格。所以，隨着這些擔憂的逐步緩解，光伏個股行情又會迎來向上的契機。

2、暫時高企的組件價格會否引發光伏需求斷崖式下跌？ 

首先今年組件價格目前上漲不足20%，年內我認為突破1.9的概率較低，所以對整個光伏產業鏈IRR的影響可控。其次，海外方面對價格的接受程度正在提高。目前產業鏈方面玻璃價格和膠膜價格已經下行，在年底隨着部分硅料產能及產業鏈博弈下，未來會有改善的可能。

此外，招投標可能是受到了一些影響，但是大家不要低估今年央企“政治覺悟”，我調研的結果是整體的量會翻倍，而且比較剛性，目前的IRR水平能夠支撐。

所以，我認為今年高企的組件價格會抑制部分需求，但不會影響強勁增長的基礎，所以我此前一直強調：光伏產業鏈近幾年的高潮不在當下而在2022年。

3、光伏到底是個什麼品種？週期OR成長？

光伏產業鏈你目前看到的是，整個產業鏈業績彈性的打開（由趨勢性降價到維持）和需求的持續向好預期，你覺得會是個什麼品種？不言自明。

那麼，今年的這種擾動與其説是週期品，不如説漲多了而回調，有些品種確實估值處於偏高需要化解。那麼這種波動是你可以繼續上車的機會，同時也是為明年的行情做好準備。

所以，綜上，今年投資者關心的一些問題，困擾股價表現的短視邏輯其實正是反映了“前景光明”的跡象，然而就是太多投資者關注短視的需求與業績之間的波動而追逐“短線”，所以，我認為基於上述幾個顯而易見的邏輯，長期主義是光伏投資者需要的。

03

產業鏈趨勢以及未來投資機會

在過去寫了一些光伏產業鏈內部合縱連橫的文章大致表明了我的思路。但是今年大家看到，很多企業有了機會，有些甚至是新進入者。就是因為某些巨頭“太惹眼，太強勢”而一些其他聯盟共同反抗的結果，才有了一些二三線企業屢籤大單的動作。

我覺得未來光伏龍頭之間的激烈對抗仍不可避免，更加考驗公司管理層的戰略能力。而有些為了對抗行業巨頭組建的鬆散聯盟並不靠譜，因為某些原因，我並不方便明説，所以大家且行且看。

硅料的企業最近也回調了很多。我之前還是比較不看好的，目前來説，因為硅料價格會持續保持高毛利率很長時間，且未來產業鏈如果降價，反而刺激擴產的需求上來，所以景氣週期會延續下去，不會出現斷崖式回落。

目前硅料價格有點高，但是未來比較長的時間保持在90-100一線還是比較靠譜的。對於成本只有不到40的硅料龍頭通威(SH:600438)來説，確實是個非常好的機會。但是未來，我更希望通威在產業鏈方面做一些更深入的思考，比如和一些還不錯但市值沒有體現的逆變器企業做一些產業鏈的延伸。要時刻保持在電池領域成本及技術的領先優勢，不急於向硅片擴張，可以考慮向組件延伸（但是這種又容易被客户反噬，所以需要權衡利弊）。

我覺得今年下半年反而組件企業的盈利改善預期是值得期待的。其實今年年初組件漲價的利潤覆蓋超過了成本上升，且有些輔材正在下降。從阿特斯的年報及一季度展望來看，驗證我的此前觀點。所以，我們可以逐步加大跟蹤組件環節的盈利改善預期。

隆基，我覺得未來硅片未來會受到一些衝擊，但是基本盤總體還是比較穩固的，210這塊來看，目前主要是東方日升及天合在做，衝擊還不明顯。其次海外還是166比較熱衷一些（分佈式户用）。但是我覺得組件環節隆基的盈利改善的彈性更大，而且隨着年底超24%的電池產能釋放，一體化的縱深發展，我覺得這塊彈性不小，值得關注。

逆變器我還是比較看好的環節。儲能這塊國內看執行了。陽光説實話1600億的市值確實需要消化很長時間，因為他不只是逆變器業務，電站業務、運維業務給的估值不能太高，反而相比而言，其他逆變器企業反而低估了。但是整體上來，逆變器環節向儲能擴張更受益，輕資產運行，所以我還是比較看好這個環節的，更容易給較高的估值。這一塊，我覺得不應該僅僅去看陽光電源，而應該更加細緻地深挖。

在未來，我更加會關注光伏產業鏈上市公司的戰略眼光和決策，而這是我們重要的跟蹤指標。公司對光伏產業鏈整體的看法，佈局策略以及合縱連橫之謀略，這樣我們更能看清楚這家企業的未來甚至困境。我們也給了某些上市公司一些建議得到採納，作為投資人，我也有這樣的責任。

04

龍頭估值正進入合理區間

硅料、硅片及電池價格的温和趨勢，這一趨勢可能是拐點，標誌着光伏產業鏈中上游階段性漲價高潮結束，對於打壓光伏估值和產業鏈需求降温的猜測逐步緩解，有利於光伏股票V型反轉。

再者估值上來説，光伏几大龍頭估值都進入了比較合理的區間，某些組件龍頭甚至估值非常便宜。給點時間，未來業績改善預期和需求都會好於市場一致預期，所以下半年光伏產業鏈有可能引發需求超預期的戴維斯雙擊直至明年年底全球市場的井噴。

最後有一些產業鏈供給放量是在年底開始，而且隨着更高效率的電池組件進入市場，看似高企的產業鏈價格因效率極大提升又重歸“便宜”，刺激需求進一步放量。

所以，從成長股的估值來看，光伏龍頭，無論是傳統意義上的三大巨頭，還是一些組件和逆變器龍頭，我覺得都是合理的。然而，我仍然要提醒一點是，對於新進入者大家還是謹慎一些。光伏行業不是有錢就能搞的產業，他的門檻遠超你的想象，所以不要線性思維低估了光伏龍頭的護城河，轉而去投資一些阿貓阿狗，有可能在紅火的產業鏈背景下你並不賺錢。