2020年在新冠疫情的影響下，對服務型的醫療機構來説全年並不好過，從二、三月份的門庭冷落到疫情平穩逐步復甦，但直到年末也不敢輕言一如從前。作為服務型的醫療機構的一員，愛帝宮（0286.HK）在3月30日發佈2020年年報業績。作為專注月子服務領域的龍頭企業，愛帝宮此次表現如何？ 

疫情之下，月子中心業務部分淨利保持穩定增長

2020年新冠疫情席捲全球，導致全球經濟增速減緩，大部分行業都因疫情而出現停業過程。月子中心服務業，因服務對象為產後媽媽及新生兒，不同於其他醫療服務可根據緊急情況擇期消費。月子服務需求自懷孕起便能確定消費時間，在家庭沒有更好的替代照顧方案之前即使是在疫情期間月子服務也是剛需。

在防疫防控的要求下，需求穩定的月子中心服務業總體呈現分化。

分化原因之一，是行業集中度低。根據公開資料數據統計顯示，在中國地區，月子中心市場前五機構合計佔有11.3%市場份額，市場份額第一的愛帝宮佔有4.3%的市場份額。此外，月子中心普遍佈局不均衡，主要集中在上海、北京、成都、深圳等經濟發達地區。從形式上來看，大量月子中心以單店運營或加盟的形式存在，這也直接導致了月子中心整體表現在疫情期間呈現良莠不齊的局面。在疫情的催化下，月子中心呈現優勝劣汰的情形，行業集中度出現提高趨勢。

分化另一方面，則是潛在消費人羣收入水平波動。月子中心長久以來集中在經濟發達地區，是作為高端可選消費品類的存在。2020年部分城市居民受到疫情及行業變化影響，收入出現向下波動，受影響的產後媽媽可能會選擇成本更為低廉的家政月嫂或家人照顧，從而減少當地月子中心營收。

愛帝宮自我定位為高端月子中心，主要機構佈局集中在深圳及經濟發達地區，服務定價面向高收入羣體。愛帝宮所處深圳地區在2020年疫情期間經濟活躍，面向客羣自身資產較為豐厚能夠承受短期收入波動，加之愛帝宮的營銷團隊快速地適應市場環境開拓全線上銷售渠道，最終落地體現為月子服務業務平穩運行。

結合愛帝宮去年中報及年報對月子服務業務的描述，自2019年月子中心房間的使用率就一直處於高位併產生了額外的管理費用。2020年愛帝宮對承接的訂單數量進行了管控，致力於提升單客利潤。得益於愛帝宮的精細化管理以及五大業務的順利開展，月子服務業務最終實現了淨利潤1.08億港元，同比上升3.4%。

圖一：愛帝宮月子服務業務營收情況 

數據來源：公司年報，格隆彙整理

迴歸到公司整體業務，在主營業務相對穩定，主營業務的淨利潤上漲的基調下，愛帝宮全年業績卻扭轉中報盈利局面，錄得虧損3.83億元港幣。那麼這又是什麼原因呢？

實際上，早在三月初愛帝宮發佈盈利預警公吿的時候，公司就已經解釋過相關問題。根據公司公吿顯示，公司虧損原因為新冠疫情影響業務開展與非核心業務的商譽、無形資產、金融資產及聯營公司投資減值。截至最新數據，與2019年年報數對比，愛帝宮主營業務相對穩定，總體毛利較同期上漲28.47%，主要虧損來源是商譽減值損失港幣2.29億元、無形資產減值損失0.66億元、聯營公司減值損失0.87億元。

如果要劃重點的話就是，這事與非核心業務有關，不影響月子中心實際經營。既然主營業務無損，那相較於短期業績變化，市場投資者更為關注虧損的來源是否具備持續性，能否長遠影響愛帝宮營收，而這個答案看起來是不會影響愛帝宮長遠營收。

圖二：愛帝宮2020年度利潤表

數據來源：公司年報，格隆彙整理

剝離宂雜資產，加速開店擴張

倘若投資者能親自閲讀一遍年報，便不難發現造成今年虧損的原因並不具備可持續性。本年虧損的源頭是新冠疫情的持續影響導致愛帝宮健康產業分部中的醫學抗衰老業務以及聯營公司收入減少，使相關的商譽、無形資產以及聯營公司權益合計減值3.82億元。

1. 虧損源自減值損失，減值不會再現

帶來關鍵減值損失的醫學抗衰老業務本身便不是愛帝宮主營業務，是愛帝宮2019年借殼同佳健康上市時併入表內的資產，該業務由於歷史遺留積累了大量的商譽。前期一同併入表內的還有天然健康食品業務，由於該業務利潤低、銷售易受市場波動影響，整體業務已於上市當年完成核心資產出售，於2020年起大幅縮減業務。

本年度醫學抗衰老業務受疫情影響巨大，營收急劇下降，愛帝宮主動對該業務積累的商譽做減值。自此，愛帝宮剩餘總計4.26億元商譽有超過3.98億元計於月子服務業務之下，醫學抗衰老業務積累的商譽已被減值清空，因而今年的減值是不會再現的，對未來的經營不再具備負面影響。

愛帝宮已於2020年8月出售國內醫學抗衰老業務，對香港醫學抗衰老業務則是壓降收支平衡點以求保持流動性度過危機。在之前愛帝宮已有多次出售非核心業務的先例，不排除未來會進一步剝離此類宂雜的非核心業務，進一步聚焦經營月子服務業務。

圖三：愛帝宮2020年度各業務版塊細項成本統計 

數據來源：公司年報，格隆彙整理

2. 創始團隊高度看好月子服務業務，大力增持股份

自2007年愛帝宮在深圳香蜜湖設立第一家店鋪，愛帝宮創始團隊用14年的全心全意投入把愛帝宮打造成全國知名品牌，獨棟式月子中心的鼻祖，高端月子中心的代名詞，成功服務超兩萬餘名母親。

在成功建立基於9大服務體系的標準化運營服務體系，設計出涵蓋1300項操作點的科學、專業、標準化服務後，愛帝宮創始團隊更加看好全國月子服務業務市場規模。在原有員工持股規模之上，今年3月17日愛帝宮公吿將向公司高級職員定向發售2.64億股，發行股價相較於當前為溢價發行，足見創始團隊對愛帝宮未來高度看好。為了進一步回饋鼓勵創始團隊做好主營業務，愛帝宮還基於新月子中心的業績設置梯段股份獎勵。自始，創始團隊個人利益與愛帝宮高度協調，創始團隊亦將全力做大做強月子服務業務。

3. 新舊模式結合，提振擴張速度

在2020年，愛帝宮在杭州以及深圳各啟動了一家新增門店建設，合計新增180間房間。杭州新店採用了愛帝宮傳統自建模式，以高規格建築標準輔以專業服務團隊建設，意在打造愛帝宮杭州市場旗艦店。

深圳新店採用創新超輕資產模式，租用現成高端公寓進行定製軟裝，大幅縮短新店的開設週期，力爭一線城市高淨值客羣。傳統與創新模式相結合，即能夠支撐愛帝宮全國高端開店佈局，又能夠快速反應擴大存量市場份額。

結合未來多品牌佈局，能夠覆蓋全國一、二、三線城市，滿足上至高淨值人士下至都市白領月子服務需求。愛帝宮存量全部房間實現正盈利、平均單房年盈利能夠超過24萬港幣的特性，以及羅浮山養生住宅項目御泉羅浮開盤銷售，將會為愛帝宮提供可觀的現金流，支撐全國佈局計劃提振擴張速度。

小結

縱觀愛帝宮年報，公司發揮行業頭部優勢，在疫情困境中依然實現了淨利潤的穩定增長。然而公司為了擺脱歷史商譽桎梏，趁着非核心業務營收驟減之機果斷減值商譽，既剝離了部分宂雜業務也使暫時留下的“一身輕鬆”。

既然歷史積累的商譽已足額減值，同樣的大幅減值行為便不會再現，公司能夠以更輕鬆的姿態在月子服務的賽道與其他企業競賽。創始團隊高度看好，個人與公司利益匹配一致，必能上下一心。愛帝宮如今手持可觀現金流，心有傳統與創新相結合的兩種擴張方式，背靠高端品牌成熟服務標準，持續深耕月子服務市場必能在可預見的行業集中度提升戰爭中取得匹配自身的戰果。