本文來自格隆匯專欄： 中信證券研究，作者：宋韶靈 尹欣馳
公司2020年歸母淨利潤42.3億元，同比+162，處在預吿區間內；其中2020Q4單季度歸母淨利潤8.2億元，同比+1944%，符合市場預期。預吿2021Q1歸母淨利潤2.0-3.0億元，低於市場預期。公司3月第四代插混DM-i車型上市，下半年新純電e平台車型也將上市，目前處在明確車型上行週期。2021年公司在智能化領域的佈局突破也值得期待。同時，預計比亞迪半導體將於2021年內申報上市，公司中性化戰略穩步推進。繼續重點推薦，維持A+H“買入”評級。
2020年歸母淨利潤42.3億元，同比+162%，符合市場預期。
2020年公司營收1566億元，同比+23%；歸母淨利42.3億元，同比+162%，歸母淨利率2.7%，同比+1.4pct；扣非歸母淨利潤29.5億元，同比+1182%。2020年歸母淨利潤位於此前三季報預吿區間，符合市場預期。分季度看，2020Q4單季度營收516億元，同比+52%，歸母淨利潤8.2億元，同比+1944%，Q4歸母淨利率為1.6%，較去年同期+1.5pct。單四季度業績環比下降主要系計提9.9億元減值損失（三季度僅2.1億元，去年同期僅2.9億元）。公司擬10派1.48元，現金分紅4.2億元，分紅比例10%。同時，公司預吿2021Q1單季度歸母淨利潤2.0-3.0億元，同比+76-166%，低於預期，我們預計主要系：1）受上游原材料（包括鋰電材料、大宗商品等）價格波動影響，汽車業務盈利仍有待提高；2）DM-i新車型上市，公司對原PHEV車型清庫存，促銷導致費用上升。
2020下半年新能源汽車景氣大幅回升，電子業務基本面持續向好。
2020年公司分業務情況如下：
1）汽車業務收入840億元（同比+33%），營收佔比54%，毛利率為25.2%，同比+3.3pct。2020年公司新能源乘用車銷售17.9萬輛，國內市場份額約為14%，排名第一，其中Q1/Q2/Q3/Q4分別銷售2.2/3.6/4.6/7.5萬輛；全年公司燃油車銷售23.7萬輛（同比+2%）。
2）二次充電電池及光伏業務收入121億元，同比+15%，營收佔比8%。
3）手機部件及組裝業務收入600億元（同比+13%），營收佔比38%，毛利率11.2%，同比+1.8pct。公司控股子公司比亞迪電子（持股65.76%）同日公吿全年收入731億元（+38%），歸母淨利潤54.4億元（+241%），主要系現有大客户份額持續提升，玻璃及陶瓷產品出貨量同比翻倍。2020年汽車業務/手機部件及組裝業務/二次充電電池及光伏業務分別實現利潤27.4/17.5/3.7億元（另有-24.4億元調整抵消）。
期間費用控制較好，保持大力度研發投入。
2020年公司毛利率19.4%，同比+3.1pct，預計主要系比亞迪高端電動車熱銷以及比亞迪電子盈利水平提高帶來。2020年公司期間費用206億元，期間費用率13.2%，較去年同期-0.2pct，整體保持平穩。其中銷售費用率3.2%，同比-0.2pct；管理費用率（不含研發）2.8%，同比-0.5pct；財務費用率2.4%，同比持平。公司保持研發高投入，尤其在新能源汽車領域持續佈局，2020年研發費用75億元，同比+33%，研發費用率4.8%，同比+0.4pct。2020年公司研發總投入86億元，總額同比+1.6%，2018/2019/2020年研發投入資本化率分別為44%/33%/13%，逐步下降。
電動化技術引領行業，H股融資賦能電動戰略。
2020年3月公司發佈“刀片電池”技術，憑藉高能量密度、低成本、高安全性引領行業，並搭載旗艦車型“漢”，年內產能順利爬坡。同時動力電池也在2020年持續突破外供，目前國內市場已配套長安、小康、北汽等車企，對海外獲豐田定點，並有望供應福特、奔馳等全球知名車企；刀片電池也進入了一汽紅旗外供配套。2021年3月，公司第四代插混DM-i車型上市，主打燃油經濟性，有望加速電動汽車對燃油車替代。比亞迪在年初已完成H股增發1.33億股，淨募集資金298億港元（約248億元人民幣），將持續加大對電動、智能化投入，保持行業技術領先地位。
2021年中性化戰略紮實推進，智能網聯化進展可期。
目前比亞迪半導體已公吿擬申報上市，後續公司動力電池等其他優質電動供應鏈板塊也有望繼續推進中性化。我們認為公司後續在電子電氣架構、智能化方面有突破可能性。2020年11月，公司入股芯片、算法研發公司華大北斗6.93%股權，2021年3月公司入股Al芯片地平線並簽署戰略合作協議，擬合作打造安全、可靠的智能網聯汽車。公司在智能網聯領域的深入佈局，將在長期持續推動價值重估。
風險因素：
新能源汽車銷量不及預期風險；比亞迪DM-i新平台車型銷量不及預期風險；技術路線更迭風險；新能源汽車政策波動。
投資建議：
考慮到上游原材料（包括鋰電材料、大宗商品等）價格波動對整車業務利潤影響，我們將公司2021/2022年歸母淨利潤預測由67/86億元下調至49/75億元，新增2023年歸母淨利潤預測103億元，當前A股價格168.1元，對應2021/22/23年98/64/47倍PE；H股價格171.1港元，對應2021/22/23年84/55/40倍PE。
公司在新能源汽車領域技術領先，爆款車型“漢”帶動品牌力明顯提升，第四代DM-i插混平台具備低油耗、低成本特點，有望推動公司電動銷量邁向新台階。當前供應鏈中性化戰略穩步推進，比亞迪半導體、動力電池等先進電動零部件業務有望逐步兑現內在價值；近期H股增發完成，資本持續賦能。比亞迪電子基本面亦持續向好。維持公司（A+H股）“買入”評級，繼續重點推薦。
