本文來自：中信證券研究，作者：扈世民、湯學章

本次長榮天賜號在蘇伊士運河擱淺時間已超5天，是40年來該運河最嚴重的中斷事故。我們判斷此次蘇伊士運河擱淺中斷時間或持續1周及以上，將對集運行業供給造成負面衝擊，加劇行業供需矛盾，支撐運價維持高位、甚至上漲。同時集運行業受堵也將利好其他運輸渠道航空貨運、中歐班列等。推薦中遠海控，公司基本面強勁，調高評級至“買入”，以及航空貨代龍頭華貿物流。

▍長榮天賜號擱淺蘇伊士運河已成為近40年該運河最嚴重的事故，運河中斷或持續1周及以上。

截至北京3月28日，長榮天賜號在蘇伊士運河擱淺的時間已超5天，成為該運河過去40年持續時間最長的船隻擱淺事故。由於長榮天賜號體積及噸位過大，同時擱淺姿勢又是橫貫運河，船頭和船尾均處於擱淺狀態，脱淺難度很高，前幾次脱淺均無功而返。據專業人士分析，長榮天賜號預計救援時間將持續1周或者數週。過去40年蘇伊士運河因船隻擱淺最多停航3天，對航運行業無實質影響，但若停航超1周，船東將逐步考慮歐線繞行好望角，航程拉長，同時擁堵船數量增加，將對航運行業產生實質影響。

▍蘇伊士運河中斷對航運子行業的影響是集運>油運>幹散貨。

對於鐵礦石、糧食、煤炭等幹散貨，由於這些商品產地不在歐洲，幹散貨主要航道集中在大西洋、太平洋及好望角區域，蘇伊士運河中斷對幹散貨影響有限。對於油運行業，蘇伊士運河是全球第三大原油運輸航道，擱淺事件對油運會有影響，不過由於原油還可以通過管道運輸，因此擱淺事件對成品油的影響大於原油。蘇伊士運河是連同亞歐的主要航道，全球25%的集運箱量、基本所有亞歐集運箱量通過蘇伊士運河運輸，因此蘇伊士運河對集運行業的供給衝擊最大。

▍蘇伊士運河中斷進一步加劇集運行業供需矛盾，利好集運和航空貨運行業。

去年受疫情衝擊，集運行業有效運力供給收縮，行業供需持續緊張，運價飆升。而若此次蘇伊士運河停航1周，估算將減少集運行業全球有效運力的2~3%，如果考慮後續全部歐線船通過非洲好望角繞行，則遠東-歐洲單程時效將從35天增加到45天，意味着歐線有效運力將萎縮23%。因此蘇伊士運河擱淺中斷事故將對本就受疫情影響而供需緊張、節後邊際略有緩解的集運行業產生再度衝擊，行業供給減少、船隻運營成本攀升或將支撐運價停止下跌甚至再度上漲，利好船公司業績。同時蘇伊士運河持續擁堵也將推動部分高附加值貨物尋求航空運輸，利好國際航空貨運量價兩端表現。

▍中遠海控基本面強勁，上調至“買入”評級。

長榮天賜號擱淺加劇集運行業供需矛盾，支撐即期高運價，而船公司又恰恰處於和客户簽訂年度合同價的關鍵窗口期，有望推動船公司合同簽訂在較高水平。考慮到美國庫存依然處於較低水平、美國1.9萬億美元的財政刺激政策以及全球生產製造復工帶來的工業品補庫存，預計今年全球集運需求仍將保持較好水平。進入3月疫情管控再度惡化疊加此次蘇伊士運河擱淺事件，歐美港口以及內陸物流擁堵問題全年或依然無法得到徹底解決。因此我們判斷全年集運運價將繼續維持較高水平，同時繼續看好集運行業未來2年上行大週期，以及格局改善下行業整體利潤中樞水平將大幅抬升。據此，我們上調中遠海控評級至“買入”，目標市值2000億元。

▍風險因素：

1）貿易摩擦、全球經濟放緩等因素導致集裝箱吞吐量增長放緩；2）行業競爭加劇，運力供給過剩，價格大幅下跌；3）人工、燃油等成本攀升明顯；4）擱淺營救持續時間不確定。

▍投資策略。

長榮天賜號擱淺蘇伊士運河事件對集運行業整體影響偏利好，蘇伊士運河停航導致行業供給減少、繞行好望角又會提高航程時間、運河疏堵後歐洲港口加劇擁堵，這些都將進一步加劇行業供給緊張的矛盾，支撐運價高位波動甚至重新上漲。短期擱淺事件造成歐線集運受阻，航空運輸、中歐班列將受益享受量價上的提振。推薦中遠海控、華貿物流，並將中遠海控調高至“買入”評級，看好公司今年業績繼續保持高增，目標市值2000億元。