風起朱格拉週期，機械景氣上行

格隆匯 03-23 13:57

本文來自微信公眾號：陳顯順策略研究，作者：陳顯順蘇徽

摘要

風起朱格拉週期，機械景氣上行。2021年將是上一輪朱格拉週期的歸途，機械設備行業景氣度將明顯改善，關注傳統領域龍頭和新興領域成長對設備需求的拉動。疫情對於長期經濟增長並沒有金融危機階段的實質性破壞，傳統制造業在經歷多年出清後，龍頭集中度進一步提升，高新技術行業的動能與確定性出現新變化。

當前資本開支提升具備補庫、利率、負債、盈利等條件。補庫動能強勁且空間大；從當前的利率環境、製造業景氣趨勢、企業家信心、海外動能、內外政策環境五個維度來看，機械設備景氣上行的宏觀條件已經相對充分；資產負債修復、債務負擔減輕，資本開支擴張的必要條件已經具備；盈利持續改善是擴產的核心驅動力，從盈利增速領先性看，資本開支的上行拐點在2020Q2。

資本開支的風吹在八大一級行業：傳統週期類（化工/採掘/有色/鋼鐵）和消費類（輕工/食品飲料/紡織服裝/汽車）。進一步從ROIC、資產負債率角度考量，建材（光伏玻璃）、建築裝飾（專業工程）、電子（半導體）、國防軍工（航空裝備、船舶製造、通信（通信設備）等行業也具備較強的資本開支動能。

賽道和個股推薦：1）石化化工設備。推薦：中密控股/博實股份/中控技術/中國化學。2）油氣開採設備。推薦：傑瑞股份。3）採礦設備。推薦：鄭煤機/三一重工/中聯重科/艾迪精密/國茂股份/建設機械。4）砂石骨料、廢鋼加工設備。受益標的：浙礦股份/華宏科技。5）消費品和服務製造設備。推薦：傑克股份/美亞光電；受益標的：弘亞數控。6）新能源汽車電池、電控設備。推薦：先導智能/杭可科技/匯川技術。7）航空航天領域設備。推薦：中航光電。8）其他週期領域設備。推薦：華測檢測/中國中冶/浙江鼎力；受益標的：柏楚電子。9）其他消費領域設備。推薦：拓邦股份/和而泰/芯源微；受益標的：信捷電氣/捷昌驅動/伊之密。

基金優選：基於長期以來對機械設備行業高配置，在機械行業有較強投資研究能力兩個維度選出十隻基金。融通行業景氣/創金合信工業週期精選/新華優選分紅/中歐先進製造/匯豐晉信智造先鋒/廣發優企精選/民生加銀城鎮化/泓德戰略轉型/博時外延增長主題/寶盈鴻利收益。

1 風起朱格拉週期，機械景氣上行

中國工業產能週期在2010年後經歷了六年的下行，2017年全球朱格拉週期共振跡象顯現，中週期力量的抬頭使中國工業產能週期出現了小幅改善。但是2018、2019年的去槓桿與貿易戰，再次澆滅了中週期的上行動力。2020年疫情衝擊後，內外格局變化，工業企業盈利改善自5月開始保持着較強的延續性。我們認為疫後2021年將是上一輪朱格拉週期的歸途，機械設備行業景氣度將明顯改善，關注傳統領域龍頭和新興領域成長對設備類的拉動。

為什麼我們認為製造業景氣週期會有一輪新的週期性現象出現？從宏觀視角來看，全球朱格拉週期啟動具備相對合意的宏觀條件，同時週期、消費以及新興技術行業三股力量的合力推動，並將持續受到內外共振的支撐：

疫情角度，疫情對於長期經濟增長並沒有金融危機階段的實質性破壞（金融要素也未受影響），生產要素格局依然保持着疫情前的趨勢和狀態，政策刺激下，全球流動性寬鬆使得通脹高企，供需修復都是一輪快速的“填坑式”改善，但刺激政策慣性充足（聯儲寬鬆、財政刺激、後續基建計劃），導致通脹預期抬升顯著，週期與消費企業盈利預期充足，資本開支意願出現提升。
傳統制造業在經歷多年出清後，龍頭集中度進一步提升，疫情再度加劇了這一趨勢。全球需求回暖階段，龍頭企業擁有更強的邊際投資動機，並且更新與升級需求也在經濟常態化後不斷湧現。
高新技術行業的動能與確定性出現新的變化。新能源景氣度確定性大，疊加全球領域合作加強動能更強，全球產業鏈修復對於高技術設備的景氣抬升將帶來更大支撐。

1.1. 全面補庫：朱格拉週期的前奏

全面補庫往往是朱格拉週期開啟的前奏。回顧歷史經驗我們會發現，庫存週期和朱格拉週期存在一定關聯，朱格拉週期的加速通常伴隨着企業全面補庫。比如10-11年第二輪朱格拉週期前期，庫存週期全面啟動，固定資產投資中設備工器具投資持續處於20%以上的高增長狀態。再比如16年底企業再度補庫，設備工器具投資亦從16年9月不足2%快速攀升至17年初超過10%。

當前資本開支提升具備補庫這一必要條件：補庫動能強勁且空間大。當前行業庫存整體連月回補，但仍處於中等偏下水平，未來仍有較大補庫空間。2020年二季度前，疫情衝擊導致了我國企業大量“被動累庫”，但隨着需求復甦，庫存被動去化至中等偏下水平。疊加海外需求恢復較快，但產能受限，去庫降至歷史底部區域，國內庫存自8月以來反彈，動能較強，且目前庫存仍處於42%分位，未來上揚空間仍較大。

1.2. 機械設備景氣上行具備宏觀條件

合意的宏觀條件是機械設備景氣度上行至關重要的條件，我們從當前的利率環境、製造業景氣趨勢、企業家信心、海外動能、內外政策環境五個維度來看，機械設備行業景氣上行的宏觀條件已經相對充分。

第一，全球主要經濟體利率仍處於金融危機後的較低水平，可在一定程度上緩解企業增加資本開支的外部融資約束。

第二，疫情後各國製造業企業處於復甦中段，延續性較強。對標2017-2018年，本輪中美製造業高景氣或可分別持續至2022年上半年和下半年。

第三，疫情過後中、美、韓企業家信心恢復較快，中韓設備類行業信心高於製造業平均水平。

第四，海外經濟復甦有望進一步拉動外需。從國內產能利用率恢復情況來看，疫後通用設備製造、專用設備製造、計算機通信等電子設備製造業產能利用率恢復速度快於製造業平均水平。隨着海外經濟在2021Q2加快復甦，中國設備製造類企業的外需有望進一步提升。

第五，海外刺激政策落地概率大。美國財政刺激已經確定，後續增量是美國基建計劃。此外，中美在氣候和新能源領域的合作加強，將對設備景氣添加外部共振的機會。

1.3.盈利持續改善：2020Q2進入資本開支上行拐點

資產負債修復、債務負擔減輕，資本開支擴張的必要條件已經具備。PMI上行是企業訂單回暖的先行信號，營收利潤改善帶來毛利率和經營現金流的迴流，企業進一步進行資本開支擴張有兩重先決條件：有能力（體現為資產負債修復）且有意願（預期營收利潤持續改善），擴產在財務層面的傳導線索為營收回升—盈利能力修復—資產負債表修復—資本開支擴張。

盈利持續改善是擴產的核心驅動力。A股上市企業資本開支滯後於盈利拐點4個季度，從盈利增速的領先性看，資本開支的上行拐點在2020Q2。我們測算了A股（非銀行石油石化）歸母淨利潤增速和資本開支增速的相關係數，結果顯示資本開支與領先4個季度的利潤增速相關性最強，達0.59，從盈利能力改善的領先性看，資本開支在2020Q2進入上行拐點。

海內外居民存款高增、疫苗加速接種，為疫後可選消費復甦提供支撐。疫情期間海內外居民存款高增，以中美為例，2020年中國住户存款增加11.31萬億，而2019年增加額僅為6.72萬億。2020年美國個人儲蓄存款增加11.3萬億美元，增加額創1930年以來新高，是次高值(2012年/257萬億美元)的4.4倍。全球新冠疫苗接種進度超市場預期，截止2021年3月17日，美國每百人新冠疫苗接種量達到33.8劑。

2 行業維度：機械設備投資的賽道選擇

量化方法上，我們採取逐項打分法，將申萬一級行業和國民經濟行業進行匹配，按照當前上市公司資本開支同比、資本開支歷史水位，企業庫存同比、庫存歷史水位4個維度對申萬一級行業進行打分，進而梳理出未來各個行業資本開支提升概率的得分表。

第一，未來資本開支提升最強勁的行業將在傳統週期類中的化工、採掘、有色、鋼鐵以及消費類的輕工、食品飲料、紡織服裝、汽車。這些行業大都正在主動補庫中，且庫存水位中等，補庫動能強勁，並且更重要的是資本開支也恢復較快，提升空間較大。

第二，未來上述8大行業資本提升會顯著拉動機械設備行業景氣度提升。從歷史週期看，過去機械設備類行業的資本開支提升滯後上游採掘、有色、中游化工等1-2個季度。

第三，我們進一步從ROIC、資產負債率角度考量，除了上述行業之外，我們也看到一些其他行業如建材（光伏玻璃）、建築裝飾（專業工程）、電子（半導體）、國防軍工（航空裝備、船舶製造、通信（通信設備）也具備較強的資本開支動能。

3 個股維度：β邏輯下尋找α優勢

3.1. 石化化工：大項目持續投放，支撐資本開支延續

石化化工固投增速超過疫情前水平，煉油、化工盈利大幅改善。受疫情影響，2020年石化化工項目投資啟動時間較晚，很多大項目Q3才陸續進入招標和開工，帶動固投上行，2020年石化、化工固投增速分別為9.4%和-1.2%，且均在四季度增速提速，12月增速分別達到39.8%和29.1%，超過2019年疫情前水平。根據國君石化團隊觀點，對煉油企業而言，油價低位啟動時期往往煉廠盈利較好，一方面原油及化工品庫存隨原油價格上漲而產生庫存收益，另一方面低位原油價格使得裂解價差處於較高水平。我們對中信石化化工（一級行業）統計發現，20Q1以來煉油、化工企業淨利率逐季抬升，20Q3淨利率分別為8.8%、7.5%，均已達到2019年以來季度新高。

預計20Q4起資本開支將進入新一輪擴張週期。2020年前三季度煉化、石化資本開支增長較弱，主要因為疫情下項目招標、開工推遲，參考2018年利潤率較高帶動2019年資本開支較快增長，我們認為煉化、化工將進入新一輪資本開支擴張週期。

2020年下半年大煉化項目密集開工，民營大煉化支撐化工擴產週期延續。2020年下半年，盛虹煉化、裕龍島煉化一期均進入開工建設階段，古雷煉化、中委廣東、浙石化二期、中化泉州二期、鎮海煉化等也進入設備密集安裝階段。目前在規劃的大煉化較多，考慮到從環評完成到發改委批覆需要1-2年時間，土建到設備安裝再到完成投產再需要1-2年時間，我們認為未來2-3年民營大煉化項目陸續開工建設，支撐本輪化工擴產週期延續。

石化化工領域設備個股梳理：

重點推薦1：中密控股（300470）

大型煉化及國家管網等大業主項目密集落地，疊加密封件國產化加速，預計未來5年公司在高附加值存量市場份額有望從現在不足10%增長到20%以上，同時佈局橡塑密封和特種閥門業務進入百億級新領域。催化劑：存量市場份額提升超預期，國產密封件首台套進展加速。

重點推薦2：博實股份（002698）

公司圍繞製造業自動化開闢出系列產品，傳統產品為粉粒料包裝碼垛成套設備，主要用於石化化工粉粒狀物料自動化稱重、包裝、碼垛、倉儲、裝車等後道流程，新產品包括高温爐前設備及環境裝備，其中高温爐前機器人主要用於電石、硅錳、硅鐵等高爐爐前操作，環境裝備主要包括廢酸、酸性氣回收裝備。聯通入股是下一階段的開始，博實未來將打造5G和工業互聯網在製造業應用集成方案解決商。

重點推薦3：中控技術（688777）

公司是一家流程工業領域國內智能製造產品和解決方案供應商領域國內絕對龍頭。公司深耕流程工業領域二十載，提供DCS、SIS、工業軟件等流程工業領域相關產品和服務，利用核心DCS 等控制技術實現流程工業下游全覆蓋。

全球千億級智能製造潛在市場，公司多元化競爭提升市佔率。根據美國 Statista 的統計顯示，2019 年我國智能製造市場規模已超過 2 萬億，未來五年將持續快速增長。公司產品兼顧石油、化工等多流程工業領域，在定價、銷售策略等方面在市場中進行多元化化競爭，積極提升市佔率。隨着公司從“工業3.0”到“工業3.0+4.0”的逐步推進，以控制系統+工業軟件的“工業3.0+工業4.0”業務模式仍具有較大的開拓空間。

重點推薦4：中國化學（601117）

1-2月新籤增速15.6%、營收增速86%超預期。1-2月訂單營收數據再彰顯經營韌性及市場龍頭地位，尤其營收增速超預期彰顯訂單執行效率提升。順週期製造業國際工程加快復甦，公司為全球化工工程龍頭訂單收入將延續高增。公司積極推進化工新材料、環境治理等將顯著受益碳中和，當前估值明顯低估。

3.2. 油氣開採：油價温和復甦，將帶動全球開採資本開支

2020年下半年，隨油價復甦，北美活躍鑽機數量逐步恢復。據貝克休斯公司數據，截至2021年2月19日當週，北美活躍鑽井數達到569個，較2020年6月26日當週最低點的278個增加291座，活躍鑽井數的變動與油價相關性較強，表明生產端隨油價回升逐步恢復，帶動資本開支增加。

能源安全主導、油價復甦催化，國內勘探開發支出有望上行。油價復甦往往能催化國內油氣資本開支。2019年國內石油開採資本開支增速在兩位數，2020年受疫情及油價大幅波動影響，前三季度資本開支下滑5-10%，在國家能源安全主線下，油價復甦有望催化資本開支上行。

油氣開採領域相關設備個股梳理：

重點推薦：傑瑞股份(002353)

公司是國內油氣開採壓裂設備龍頭，行業景氣度上行，公司收入結構改善、產品優勢明顯。2020年國內頁巖氣產量增長30%以上，“十四五”頁巖油勘探開發維持高預期；北美2月活躍鑽機、壓裂車隊數回升至2020年初45%水平且將持續上行，目前近1/3設備已進入更新週期，有望釋放年均150萬水馬力個能行需求。公司2020年訂單逆勢同增9.4%，其中鑽完井設備佔比提高7%，同時自產零部件比例由30%升至40%且將繼續上升，將提升鑽完井設備利潤空間。公司新型壓裂設備具備技術、價格優勢，毛利率高於傳統設備，國內電驅設備已斬獲中石油訂單，北美渦輪設備已交付並驗收，將支撐未來業績增長。

3.3. 採礦：盈利改善、集中度提升，資本開支意願增強

煤炭資本開支意願提升，智能化改造大潮啟動。煤炭需求向好、供給彈性有限，煤價高位運行。煤炭開採企業利潤大幅改善。2020Q3煤炭開採企業淨利潤增長3.1%，同比回正，淨利率10.3%，逐季提升，2020Q4煤價繼續上行背景下，預計煤企盈利繼續向上。煤企資本開支意願提升。2019-2020年，除2020Q1受新冠疫情影響下降12.2%外，煤炭開採資本開支均實現正增長，2020Q2、2020Q3資本開支增速分別為15%和8%。

整體資本開支平穩向上，智能化改造大潮啟動。當前國內煤礦智能化尚處於起步階段，滲透率不足10%，未來五年將有大量煤礦進行改造，能夠帶動煤礦智能化設備市場規模快速增長。2022年智能化採掘工作面將突破1000個，行業未來市場空間超千億。2020年，全國智能採掘工作面數量從2019年的275個提升至494個，同比增長80%。根據應急管理部要求，全國2022年底之前要形成至少1000個採煤工作面的智能化。

採礦領域設備個股梳理：

重點推薦1：鄭煤機(601717)

煤企智能化改造大潮啟動，SEG加速重組帶來整體價值重估。2018年以來煤企盈利改善，資本開支意願提升且大幅向智能化傾斜，2021-2022年至少新增500智能採掘工作面，單個工作面設備智能化升級需投入5000萬元，整體市場超千億。公司的電控系統是智能化改造核心設備，份額超40%，且利潤高於傳統煤機產品，將成為利潤核心增長點。SEG 2017-2020年業績受資產減值影響拖累較大，2020年啟動重組計劃，完成後每年將節約人力成本7500萬歐元，預計2021年減虧至4億，2022年將實現盈利，公司價值有望重估。催化劑：季度業績釋放超預期、SEG重組完成、混改完成。

重點推薦2：三一重工(600031)

工程機械高增長至少貫穿至一季度末。1月挖機銷量1.96萬台，同比增長97%，其中內銷1.6萬台，增長107%，出口3575台，增長64%。分噸位看，大、中、小挖銷量分別增長100%、153%和75%，銷量高增有2020年1月春節低基數影響。1月開工率環比略有下滑，但依然維持較高水平，而1月開工小時數同比增加，預計2月同比增幅更為顯著，一季度將維持較高水平。從市場份額看，1月國產品牌份額74.9%，較2020年提升4pct，top5廠商份額持續提升，外資廠商被持續擠壓。三一作為國產龍頭品牌，隨數字化建設持續深化，競爭優勢將持續強化，份額有望進一步提升；另一方面，公司持續推進海外市場擴張，相比國際工程機械龍頭，估值仍有空間。

重點推薦3：中聯重科(000157)

盈利能力穩步提升，現金流大幅改善。Q1-Q3淨利率12.6%，提升1.6pct，拆解看：毛利率27%，同比下滑2.6pct，主因疫情期間促銷政策，以及產品結構調整，隨降本措施逐步落地，預計將穩步回升；期間費率降低3.9%，得益於端到端模式及線上銷售會降低銷售費用，內控加強管理費率大幅降低，有息負債降低以及外匯對沖措施降低財務費用。Q1-Q3經營淨現金流40億，其中Q3 25.4億，預計全年有望追平。

農機新戰略推進，新業務充滿期待。農機業務持續復甦，且2020年起推進智慧農機戰略，建立湖南、河南、安徽三大基地，成長空間巨大；高空作業平台、挖機等新業務規模高速增長，將形成重要發展驅動。

重點推薦4：艾迪精密(603638)

公司發佈業績預吿，2020年歸母淨利潤5.1億左右，增長50%，20Q4收入保持高增長，業績不及預期主因費用計提增加，多為短期因素。21Q1液壓件滿單滿產，21Q2產能有望進一步提升。20Q4液壓件營收環比大幅提升，馬達單月產能達到2萬隻（Q3為1.2-1.3萬），主泵月產近3千台、閥近1千台，較Q3也有提升。目前主機廠訂單飽滿，生產兩班倒，考慮到2021年春節就地過節，預計21Q1同比高增。Q2起預計馬達、泵閥產能將進一步提升，全年有望延續高增趨勢。

20Q4破碎錘產能受影響，2021年將穩步增加。Q4破碎錘營收環比有所下滑，主因產能受外協限制，年底月產3500-4000台，預計2021年產能將逐季增加，目前訂單非常旺盛。（數據來自國泰君安證券研究所機械團隊報吿《Q4盈利短期承壓，2021年產能擴張持續、高增趨勢不改——艾迪精密2020年業績預吿點評》）

重點推薦5：國茂股份（603915）

公司是國內通用減速機龍頭，大行業中的小公司。憑藉低成本和遍佈全國的經銷商體系優勢，中端減速機市佔率逐年上升。國內通用減速機中端市場佔比50%，國茂市佔率4%。高端化和專用化戰略並進，看好其複製恆立液壓泵閥國產化崛起之路。併購萊克斯諾，先進的技術、製造優勢與國茂強大的營銷網絡協同，未來將以“捷諾”品牌開拓高端市場；19年工程機械減速機市場160億，國茂正積極佈局，且挖機減速機和液壓泵閥國產化面臨相近的競爭環境，在零部件國產化趨勢和高景氣驅動下，看好其工程機械減速機國產化崛起。催化劑：工程機械主機廠批量訂單落地，挖機迴轉減速機送樣。

重點推薦6：建設機械(600984)

租金下滑影響有限，短期波動不影響擴張節奏。2020年租金持續下跌，造成市場對公司短期盈利及擴張前景過度悲觀。我們認為規模效應、管理優化、結構升級等因素下，租金下降10%左右對盈利能力衝擊不大，根據我們測算，租金降低可能導致毛利率降低，但考慮費用率降低更多，整體盈利能力有望提升。

信息化、再製造配合租賃擴張，龍頭優勢持續強化。背靠陝國資，公司融資成本5-6%，財務成本持續降低，利於規模擴張；配合租賃擴張，公司上線龐源在線，管理降本增效；此外，2020年啟動再製造基地建設，進一步降低設備使用成本，龍頭優勢持續強化。

裝配式建築滲透率空間巨大，龍頭份額有望持續擴張。2021-26年裝配式建築滲透率要從15%提升至30%以上，目前大中型塔機缺口在7萬台以上，而小型塔機將陸續淘汰。產品結構升級下，龍頭份額將持續提升。

3.4.砂石骨料：價格高位運行，產能持續集中

政策支持機制砂發展，推動砂石骨料產業升級。截至2月20日，全國機制砂均價保持在101元/噸，環比持平，據百年建築網調研，截至2月20日，已開工佔比33%，預計在2月26、27日集中開工。2019年以來，政策對於河砂、海砂直接開採管制趨嚴，支持對砂石礦，特別是非金屬礦山尾礦開採，大力發展機制砂。水泥企業進軍機制砂市場，推動行業集中度提升。據百年建築網統計，截至2020年底，國內砂石骨料產能前20合計年產能6.71億噸，年產能1000萬噸以上礦山數量及產能佔比仍較低。在政策引領和巨頭參與下，對優質資源的收購將成為未來巨頭搶奪焦點，行業集中度將持續提升，資本開支將持續上行。

砂石骨料及廢鋼領域設備個股梳理：

受益標的：浙礦股份（300837）

公司是國內技術領先的中高端礦機裝備供應商之一,主營業務為破碎、篩選成套設備的研發、設計、生產和銷售，首創單機設備的智能化運行和成套設備的遠程控制、故障診斷和信息化管理，通過數據分析優化破碎篩選設備的製造工藝及售後服務響應速度，初步實現了設備的機械化換人和自動化減人目的，在國內中高端設備領域具有很強的市場競爭力。

受益標的：華宏科技（002645）

公司是國內金屬再生資源加工設備領域的主要企業之一。主營業務為再生資源加工設備的研發、生產和銷售，應用於再生資源產業的國家循環經濟園區、國家城市礦業示範基地、鋼鐵和有色金屬企業、廢鋼加工配送中心、環衞等行業及領域的固廢處理，產品獲得了各行業客户的廣泛認同和市場覆蓋。

3.5.消費品製造：看好傢俱製造、紡織設備投資復甦

地產竣工復甦，C端定製傢俱發力、精裝房趨勢驅動傢俱廠擴產升級。地產竣工端持續恢復，傢俱製造業盈利有望受益需求復甦。2020年地產竣工面積同比下滑3.1%，從月度同比看，10月同比即已回正。竣工端增速修復將帶動傢俱需求回暖。傢俱製造業資本開支回正，20Q3傢俱製造業資本開支增長5.7%，同比實現正增長，我們認為隨傢俱需求回暖，資本開支增長具有持續性。C端定製傢俱發力，帶動木工機械自動化需求。精裝房模式下，與頭部地產公司深度合作的傢俱企業將受益需求增加，而中小傢俱企業可能陸續淘汰，進而驅動頭部傢俱企業擴產升級，也利好龍頭設備公司份額提升。

我國紡織機械出口金額處在近年來最高水平。受疫情衝擊，2020年2月中國紡織機械和零件出口金額斷崖式下跌至6435.2萬美元，但隨後一路反彈至2020年7月高點53401.8萬美元，隨後維持高位水平，為近十年來最高水平。日本紡織機械訂單快速回升。2020年上半年受疫情衝擊，全球紡織機械訂單大幅下滑，10月日本紡織機械訂單增長34.9%，同比回正，之後增速持續加快，考慮2020年四季度基數並不低，訂單增速加快表明下游資本開支回升。

傢俱、紡織製造領域設備個股梳理：

重點推薦：傑克股份(603337)

公司是國內工業縫紉機龍頭，也是全球唯一佈局縫前和縫中設備的縫機供應商，一方面受益全球縫紉機械投資回暖，另一方面受益於行業下行階段落户小設備供應廠商退出。

受益標的：弘亞數控(002833)

公司是國內板式傢俱龍頭，一方面受益下游傢俱製造業資本開支回暖，另一方面在面對德國豪邁、SCM等公司競爭，公司在大客户份額持續提升，實現進口替代。2020年公司擬發行6億可轉債，用於高端智能傢俱設備研發及製造，產能及競爭力未來將進一步提升。據近期產業鏈調研，公司目前在手訂單飽滿，排產期半年左右，訂單同比增速超50%。產能持續提升，子公司瑪斯特智能新廠房A棟已於2020年10月投產，新廠房B棟於2021年初也投入生產，新廠區全部投放後產能將翻倍。

3.6.服務業：看好口腔醫療、餐飲需求釋放

新冠疫情對線下消費構成顯著衝擊，但疫情得到有效防控後，線下消費需求爆發式反彈。以天津市為例，口腔門、急診的就診人數在2020年2月見底後快速反彈，並在2020年8月達到接近歷史最高點的水平。餐飲消費收入也有類似表現，2020年3月增速為-46.7%，而後快速反彈，直至2021年2月增速達到61.8%。口腔、餐飲需求的復甦將帶動相關領域設備需求提升。

口腔和餐飲領域設備個股梳理：

重點推薦：美亞光電（002690）

公司20Q4疫情反覆導致營收不及預期，低基數下判斷21Q1增長較好。20Q4公司營收4.5億，同比持平，主因冬季北方部分城市疫情反覆，導致發貨推遲或訂單延後。據調研，1、2月公司口腔CT發貨相比2019年同期（200台）明顯增加，上半年可能會開展線上團購。考慮色選機

業務國內增長持續穩定，出口增長可能提速，判斷21Q1營收端相比19Q1明顯增長。

圍繞口腔CT，打造口腔診療數字化解決方案提供商。2020年6月，公司推出數字化口腔系統解決方案2.0，核心硬件為口腔CT和口掃（8月推向市場），以及口腔正畸手術軟件，未來將接入CAD+CAM產品。針對核心設備口腔CT，公司擴大開發及售後人員規模，進一步提高產品力和售後服務能力，提高市場份額，進而推廣數字化系統解決方案。

3.7.其他受益資本開支提升邏輯的設備領域

（一）新能源汽車電池、電控設備個股梳理：

重點推薦1：先導智能（300450）

新能源汽車銷量爆發式增長，鋰電擴產進入快車道。整線能力提升市佔率，在手訂單保障公司未來業績。前道的塗布機已經打入寧德時代和比亞迪供應鏈、輥壓機進入蜂巢常州二期工廠，在鋰電設備前中後道均已具備行業領先的競爭力。隨着鋰電設備需求爆發式增長和佔比提升，毛利率有望持續回升，淨利率也將維持在較高水準。催化劑：全球電動化加速；大額訂單落地。

重點推薦2：杭可科技（688006）

公司是一家從事可充電電池設計、研發生產的高新技術企業，在充放電機、內阻測試儀等後處理系統核心設備的研發、生產方面擁有核心技術和能力，並能提供鋰離子電池生產線後處理系統整體解決方案。公司為韓國三星、韓國LG、日本索尼(現為日本村田)、寧德新能源、比亞迪、國軒高科、比克動力、天津力神等國內外知名鋰離子電池製造商配套供應各類鋰離子電池生產線後處理系統設備。

重點推薦3：匯川技術（300124）

新能源汽車喜迎爆發，業務整體扭虧在即。受益於小鵬、理想等造車新勢力在2020年的有力表現，預計公司2020年新能源汽車收入增速超過60%，業務板塊大幅減虧。目前在國內客户方面公司已經與廣汽、奇瑞、吉利等客户建立了合作關係，海外市場方面電控和電源類產品均已取得突破，我們認為隨着公司定點車型的陸續上市，公司新能源汽車業務將快速增長，預計將在2021/2022年實現扭虧為盈。

疫情背景下公司切入多家企業供應鏈，行業龍頭加速進口替代進程。受疫情影響口罩機需求快速上升，公司憑藉在工控領域的市場地位快速相應從而切入多家企業供應鏈；同時海外企業停產後公司也藉機突破國內新客户。疫情好轉後公司充分發揮行業營銷+行業解決方案的優勢進步深化雙方合作，從疫情相關產品拓展到其他領域，加快進口替代進程。我們預計2020年公司通用自動化業務收入增速超過50%，電梯方面公司和貝思特的整合持續推進，隨着後續雙方渠道的進一步融合和大配套產品的推廣，電梯業務將保持持續穩定增長。

（二）航空航天領域設備個股梳理：

重點推薦：中航光電（002179）

十四五軍品業績有望加速增長。1）公司公佈2020年業績預吿，全年實現營收103.05億元（+12.52%），歸母淨利14.39億元（+34.36%），略超預期。2）航天、航空裝備已成為戰場致勝的核心武器，或成為建設重點，公司航天、航空領域盈利佔比高，十四五軍品業績有望加速增長。3）2020年H2公司歸母淨利高速增長，其中Q3+68.96%、Q4+42%（過去三年複合增速14%），據公司三季報顯示，防務增長超預期驅動業績超預期，我們認為軍品訂單加速增長趨勢已顯現，隨着十四五規劃逐步落地實施，加速態勢有望持續。催化劑：產能擴張。

（三）其他週期領域設備個股梳理：

重點推薦1：華測檢測（300012）

收入增速逐季回升，預計21Q1較快增長。20Q4營收11.8億，同比增長20%，較20Q3顯著提速。冬季及春節期間國內疫情基本平穩，經濟活動陸續恢復，預計21Q1營收相比疫情前的19Q1仍有較好增長，考慮到20Q1低基數，同比增速預計較快。展望全年，考慮2020年環境、汽車、工程類檢測業務恢復較滯後，預計2021年增速將有所提升。

在疫情影響整體收入增長，不少實驗室未實現扭虧條件下實現盈利能力顯著提升，彰顯精細化管理成效。基於運營效率提升，新佈局實驗室收入規模擴大，預計盈利能力將持續提升。新領域逐步形成業績貢獻，併購及大客户戰略將持續推進。

重點推薦2：中國中冶（601618）

中國中冶2月訂單大超預期。延續了過去三年訂單加速增長趨勢，2018-2020年訂單增長10%、18%、29%。是戰略執行到位和競爭優勢增強的集中體現：冶金建設國家隊、基本建設主力軍、新興產業領跑者，冶金工程、高端房建、中高端地產、交通市政基建、礦山建設與礦產開發、技術裝備與中冶鋼構、環境工程與新能源、特色主題等協同效應和競爭優勢顯著增強。

中國中冶是全球最大最強的冶金建設運營服務商，在鋼鐵冶金領域具備壟斷性領先優勢，擁有國內有色領域綜合實力最強設計院，國家碳中和背景下，搶抓冶金建設節能環保、綠色製造、智慧製造帶來的市場機遇邁向冶金價值鏈高端。在節能環保領域，中國中冶掌握活性炭淨化技術、燒結煙氣多污染物協同控制技術與裝備等，擁有低品位工業廢氣的熱化學能發電技術、冶金工業低熱值燃氣安全清潔高效發電技術、梯級取熱回收燒結餘熱技術等。中冶鋼構聚焦鋼結構裝配式是行業內產能最大企業之一。

重點推薦3：浙江鼎力（603338）

頭部租賃客户擴產推動國內市場高增，海外市場有所恢復。公司H1國內營收增長超170%，遠超行業，主因頭部租賃客户採購放量，而海外營收H1下滑8%左右，Q3有所恢復。臂式結構優化，產能擴張有望提振毛利率。Q3毛利率35.5%，環比下滑1.9pct，主因臂式新產線8月轉固，初期毛利率相比剪叉差距較大，而Q3營收佔比提至近25%（H1為10%左右）。考慮臂式結構優化，Q1-Q3單價提至40萬左右（2019年為36萬），且年底月產能將提至300台（9月為250台左右），判斷臂式毛利率有望逐步提升至剪叉同等水平。

盈利短期承壓，看好國內市場持續增長，新品不斷提升公司競爭力。Q3淨利率下滑8.9pct，除毛利率外，主要受匯兑損失影響，財務費率提升4.7pct。截至2019年底國內AWP保有量16萬台，判斷人工替代趨勢將持續驅動保有量快速增長。公司推出電動臂式、Plan G等新場景、新產品，在國際市場競爭力將不斷增強。

受益標的：柏楚電子（688188）

公司是一家從事激光切割控制系統的研發、生產和銷售的高新技術企業和重點軟件企業，是國家首批從事光纖激光切割成套控制系統開發的民營企業，致力於為激光加工提供穩定、高效的自動化控制解決方案，推動中國工業自動化的發展，公司主營業務係為各類激光切割設備製造商提供以激光切割控制系統為核心的各類自動化產品，公司產品以自主軟件開發為核心，並與板卡、總線主站、電容調高器等硬件集成後進行銷售，其中部分硬件通過外協廠商進行加工。公司全部產品均直接銷售給下游客户，不存在通過代理或經銷商銷售的情形。中低功率激光切割控制系統領域中，目前國產激光運動控制系統已佔據中國市場的主導地位。

（四）其他消費領域設備個股梳理：

重點推薦1：拓邦股份（002139）

業績超預期，扣非後淨利潤大增92.85%，毛利率同比提升2.4pct。收入端增長源自家電和工具領域客户份額的提升、鋰電的快速增長，訂單向國內轉移、向頭部集中。下游細分領域高景氣，公司產能穩步提升、提高供應鏈管理水平，家電、工具領域優勢不斷鞏固，鋰電、工業快速增長。家電領域份額提升，搶佔海外、中小企業的訂單，國內大客户也在導入中；工具領域深耕TTI以外，在其他頭部客户中也獲得較好增長；鋰電專攻細分應用市場，以“儲能+輕型動力”為主，5G建設、二三輪車換電和疫情之下儲能場景增加帶來鋰電應用場景擴張。催化劑：大客户份額提升，突破新客户。

重點推薦2：和而泰（002402）

業績符合預期，成長性強勁。2020年，公司實現營業收入46.66億元，同比增長27.85%；實現歸母淨利潤3.96億元，同比增長30.54%；控制器業務和射頻芯片業務均呈現強勁增長，業績符合我們預期。

頭部優勢明顯，汽車電子加速放量。2020年，公司控制器業務同比增長28.45%，淨利率同比增長49.17%，毛利率較上年同期增長1.22%，得益於公司在家電、電動工具等傳統領域的競爭力提升，份額提升趨勢將延續。同時，汽車電子實現重大突破，中標博格華納等多個客户、多個平台級項目訂單，預計項目訂單累計約40-60億元，項目週期為8-9年，進入奔馳、寶馬、奧迪、大眾等多個主流終端汽車品牌。汽車電子市場空間巨大，公司質的突破奠定未來新的10年增長動力。

重點推薦3：芯源微（688037）

前道清洗設備：物理清洗全國第一，相關訂單翻倍增長。a)訂單：2018年中標2台，2019年4台，2020年9台，2021年1月3台。b)地位：統計華力微等6條產線訂單，其清洗設備份額約6%。其在物理清洗領域國內第一，基本覆蓋內資產線全部工藝，並積極研發化學清洗設備。

前道塗膠顯影設備：IC領域唯一本土廠商，2H21有望突破28nm製程實現市場全覆蓋。a)訂單：2018年中標2台，2020年6台。b)地位：通過統計內資產線訂單，公司前道塗膠顯影設備份額達13%，在off-line領域份額預計超過20%。在Barc、i-line、ArF、KrF已通過晶圓產線工藝驗證，2021年進入批量訂單採購階段。2H21有望突破28nm製程研發出貨，實現塗膠顯影設備20億美金市場全覆蓋。

受益標的：信捷電氣（603416）

公司作為中國工控市場最早的參與者之一，長期專注於機械設備製造行業自動化水平的提高。主要產品有可編程控制器(PLC)、人機界面(HMI)、伺服控制系統、變頻驅動、智能機器視覺系統、工業機器人等產品系列及整套自動化裝備。產品廣泛應用於各種自動化領域，包括航空航天、太陽能、風電、核電、隧道工程、紡織機械、數控機牀、動力設備、煤礦設備、中央空調、環保工程等控制相關的行業和領域。

受益標的：捷昌驅動（603583）

公司是一家專業從事智能線性驅動控制系統研發、生產、銷售的國家級高新技術企業。目前公司已形成醫療康護，智慧辦公，智能家居三大產品體系，作為國內行業龍頭企業，是直流電動推杆國家行業標準起草單位，為全球醫療康復、養老護理、智能家居等相關行業提供專業的智能控制及傳動解決方案。同時，公司建有省級企業研究院，並與上海交大等科研所建立聯合實驗室，研究行業前沿技術，開發具有核心競爭力的新產品。

受益標的：伊之密（300415）

公司一直專注於模壓成型專用機械設備的設計、研發、生產、銷售及服務，為客户提供從方案設計、產品製造到維修服務等全方位的個性化解決方案，產品主要用於家用電器、汽車、3C產品、醫療器械、包裝及航空航天等領域。主要產品為注塑機、壓鑄機等。

3.8. 機械設備個股組合

4 基金優選：借力專業的力量

機械設備相關基金的篩選綜合考量兩個維度：一是長期以來對機械設備行業高配置，二是基金經理在機械行業有較強的投資研究能力。基於這兩個維度，結合對基金經理的綜合能力分析，我們選出了以下10只基金：融通行業景氣、創金合信工業週期精選、新華優選分紅、中歐先進製造、匯豐晉信智造先鋒、廣發優企精選、民生加銀城鎮化、泓德戰略轉型、博時外延增長主題、寶盈鴻利收益。

4.1. 融通行業景氣A（161606）：堅守機械，選股突出

現任基金經理鄒曦。過去3年其重倉股中機械行業佔比平均水平為14%，最近4個季度報吿，其機械行業佔比都在20%左右。其中恆立液壓601100.SH、三一重工600031.SH持有時間較長。

融通行業景氣A在堅守機械行業的同時，在機械行業上的選股能力也非常卓越。該基金在機械行業上的選股能力為15.6%，屬於非常優秀的水平。

4.2. 創金合信工業週期精選A（005968）：佈局週期，選股突出

現任基金經理李遊。根據過去季報重倉股分析的選股能力，其基金在化工、機械設備、建築材料、電氣設備這幾個行業上選股能力非常突出。

從持倉行業分佈來看，前五大行業為電氣設備、化工、建築材料、機械設備、電子，總佔比79%。（此處行業分佈按2020年中報數據計算）

現任基金經理李遊13年證券期貨從業經驗，含4年投資經驗。在做研究員期間主要研究方向以週期性行業為主，這為未來的在週期行業的投資奠定了堅實的基礎。

4.3. 新華優選分紅(519087)：機械行業選股優秀

基金經理趙強。從基金季報數據看，其配置了機械行業股票有恆立液壓、浙江鼎力。此基金在機械行業選股能力為17%，屬於非常優秀的水平。

4.4. 寶盈鴻利收益A（213001）：均衡配置，選股能力強

基金經理李進，其基金在行業配置上較為均衡，其中在機械上配置捷佳偉創（300724），佔比6.06%。

通過分析過去的選股能力，寶盈鴻利收益A在傳媒、電子、建築材料、房地產、國防軍工、醫藥生物、機械設備、化工等行業均有較強的選股能力。從基金經理背景來看，李進2010年3月至2013年8月任職於華泰聯合證券研究所，擔任研究員，主要研究領域為機械行業。