股市在劇烈震盪中瘋狂套人，中國首富的寶座也在頻繁易主。

3月3日，鍾睒睒榮登亞洲首富；3月9日，馬化騰以640億美元的身家打敗631億美元的鐘睒睒，重奪中國首富寶座。

小馬哥成功的祕訣，就兩個字——“拼跌”。

2020年，全球大放水，富豪們的身家水漲船高，當首富看的是誰家公司股價漲得更高；而現在，流動性拐點來臨，比較的卻是誰跌得更少。

去年，鍾睒睒旗下兩家公司農夫山泉、萬泰生物陸續上市，尤其是前者，股價一路飆升，老闆的身家也跟着水漲船高。最牛X的時候，鍾睒睒的淨資產高達 923 億美元，超越 Facebook 扎克伯格，位列世界富豪第5。

到了今年，農夫山泉股價從68.75港元的高點撤退，截止目前已累計下跌逾35%；萬泰生物也在昨天虧掉了今年來的所有漲幅，較高位已下跌約37%。

近日“核心資產”的集體回調，使得馬化騰的身家也大幅縮水，但是相較於鍾睒睒財富損失三分之一，騰訊11%的跌幅，讓小馬哥順利登頂。

大跌，是檢驗富豪質量的磨刀石，同樣也是檢驗泡沫大小的標尺。

01

高位上市，瘋狂的泡沫

流動性寬鬆的時候，市場總是會不吝給予新上市公司較高的估值。

2020年，全球IPO的火熱程度僅次於金融危機爆發前夕，A股市場總規模也達到4707億元，創2010年以來新高。大家都趕在這會兒上市，不外乎是為了在貨幣超發的環境中享受一把估值溢價的好處。

只不過，在“抱團”力量的推動下，公司也好，投資者也好，似乎都將這種市場的慷慨錯以為是公司自身的價值。至於機構，懂歸懂，但不併妨礙他們“火上澆油”。

於是可以看到，去年新上市的公司中，誕生了不少充斥着大量泡沫的優質企業，例如農夫山泉、金龍魚、愛美客。

理性地來分析，營銷能力極強的大自然搬運工、餐餐必需的“油中茅台”、毛利高達92%的玻尿酸神教，無論是所處賽道還是企業自身質地，無疑是可以和“優質”二字畫上等號的。

A股市場一直存在優質資產不足的問題，好不容易來個核心資產，在市場不差錢的前提下，貴點兒也是應該的。

只是，這些個故事未免吹得太大了。公司給自己代言打call，券商機構出研報吹捧，再加上大量不知所以然的媒體跟着起鬨，市場情緒一下變得瘋狂起來，所謂的估值合理性也就沒幾個人在乎，反正在乎的人都被淹沒了，而投資優質資產的行為也就變成純粹的抱團炒作。

市場整體往上走的時候，什麼牛鬼蛇神都會跑出來，宣稱自己是“好公司”。

不乏有理性的人，但是股價説到底還是多空雙方的博弈，大環境好的時候多方永遠是正確的。

正如林園所説，抱團股有泡沫，但不去抱是和市場作對！

歷史無數次證明，和趨勢作對的人往往死的很慘。

在股市中呆久了，才越發覺得很多老人的道理並不可笑。巴菲特老爺子説，永遠不要去做空，因為即便你是對的，也不一定能撐到最後。

特斯拉有沒有泡沫？我想沒人會説沒有。

但是2020年做空特斯拉的人一輪接着一輪，無一例外都死的很慘。這並不是代表去火星多麼有夢想，或者是所謂的“對企業家精神的致敬”，而是市場還沒有到“應該”去戳破的時機，一旦拐點來臨，什麼故事什麼信仰，都是扯淡。

所有這些，只是上漲的結果，而非理由。

股市中從來可以稱之為價值尺度的東西就是業績，現在的和未來的。

但投資者之間的博弈不會保持永遠的理性，所以股價的走勢是圍繞公司內在價值上下波動，週期性地反覆，伴隨着非理性和過度理性的來回跳躍。

豐衣足食的時候是這樣，關閘收水的時候同樣如此。

02

資本封神？大勢已去

狂熱衍生的非理性支撐着高估值票，等到市場掉頭向下，也就繃不住了。

農夫山泉，不管產品矩陣做得多好，渠道系統多麼完善，歸根到底還要看業績，上半年不足29億的利潤，和20%左右的增速，即便能撐起7600億港元的市值，無非是在透支未來5年甚至10年的成長空間。

金龍魚，需求市場非常大，市場佔有率也不可小覷，但是60億的利潤，11%的年增速，竟然有高達8000億的市值，除了炒作我看不懂什麼邏輯在支撐它140多倍的估值。

再説愛美客，92%的毛利率甚至超過茅台，醫美大行業也充滿了想象力，但是它2020年歸母淨利潤只有4.4億元，未來兩三年的增速按券商預測滿打滿算50%，什麼樣的市場才剛給它1600億的市值？

説到底，都是資本封出來的神。

即使近期一路下調到現在，單看估值還是偏貴：賣水的84倍，賣油的80倍，賣玻尿酸的195倍。

大部分的投資者都相信，優秀的公司不能只看當前的業績，還要看業務的穩定程度、未來成長空間，以及龍頭企業應該給一定的溢價。

但估計也沒幾個人敢拍胸脯斷言偏離如此之遠的價位有多合理。

當然，這些話並非是今天才有人説，即便是我們這個小平台上也有一些質疑的文章，例如《金龍魚，真值8000億嗎？》。有意思的是，我們最初看金龍魚，還是在討論它值不值2000億，哈哈哈……

只是，如今大勢已去，“眾神”虎落平陽，各種各樣的討伐聲音跟着就響了起來，開始理性探討估值的合理性，甚至證偽公司增長的邏輯。比如前一兩個星期被瘋狂踩踏的茅台，罵他純粹靠虛假宣傳、説他財務造假，還有質疑白酒行業不行了的。漲的時候吹得多歡，跌的時候踩得多狠。

所以你看，市場中過度樂觀和過度悲觀其實只有一牆之隔，真正的理性很難長存。

這一輪的下跌浪，是一場實實在在的市場教育。所謂的價值投資，核心是在價格接近價值或低於價值的時候買偉大的公司，長期持有，在基本面出現惡化或出現極度泡沫的時候賣出。也就是説，首先要看的是價值是否合理，而非打着“偽價投”的名號參與炒作，被套住了就宣稱自己是長期主義。

農夫山泉、金龍魚、愛美客，都是不錯的公司，説它會有8000億的市值並非信口開河，但肯定不是現在。

資本市場，最不缺的就是故事和泡沫。

只有潮水褪去，才知道誰在裸泳。

03

結語

在價投聖經《證券分析》一書中，格雷厄姆對“投資”的定義是：建立在詳盡分析基礎之上，在確認本金安全的前提下，追求令人滿意收益的行為，一切無法滿足上述條件的行為都是投機行為。

抱團具有一定的合理性，優質企業、成長賽道、成熟的商業模式，都是一流的投資標的。

不過，風頭過盛也應該經歷下週期性的寒冬。

與自然生態的進化規律一樣，在重獲新生之前，得先整體刮掉一批泡沫，再淘汰一批濫竽充數的“偽核心資產”。

還是那句老話，天之將明，其黑尤烈；颶風過崗，伏草惟存。