備受多方關注的神州租車的要約收購於近日正式啟動。

繼1月25日宣佈達成所有先決條件之後，神州租車與MBK Partners（安博凱）旗下全資擁有的私募基金Indigo Glamour Company Limited於1月31日再度發佈關於附條件的自願性全面現金收購要約的綜合文件。

公吿顯示，該要約的首個接納期從2月1日開始至2月22日下午四點。值得留意的是，在綜合文件發出後4個月內，假設獲接納的要約股份或無指定關係股份不低於九成，該要約將達到可強制性收購的接納水平。而在本次私有化交易完成後，神州租車將撤銷上市地位。

目前，安博凱已鎖定神州租車達47.44%的股份，包括已經從神州優車手中收購的20.86%以及聯想控股（03396.HK）旗下Legion Elite及Grand Union達成的股權收購協議及不可撤回承諾（合計持有26.56%），連同明確表明接納意向的獨立非執行董事孫含暉先生所持0.02%股權。

由於要約方式相比協議方式的條件更為苛刻，所以普遍成功率也更高。但神州租車的私有化行至此處，基本上已沒有太大懸念。因為站在股東角度來看，利弊清晰，具體如下：

獲足額接納帶來的潛在利好

1.加速神州租車走出困境，助推其長期發展

首先從經營層面來説，神州租車受國內租車行業競爭加劇，持續推進戰略轉型，加之2020年，公司接連遭受瑞幸咖啡造假、新冠疫情突發等偶發不利事件影響，短期經營壓力陡增。所以，不論是對於直接緩解短期壓力還是從長期發展考慮，引入更具實力的大股東毫無疑問只是時間的問題。

公開資料顯示，安博凱作為亞洲最大的私募股權基金之一，管理資本超過230億美元，且過往業績一直保持着強勁表現。資金安全墊明顯增厚。

與此同時，由於其投資領域廣泛涉足消費與零售、電信與媒體、金融服務、保健、物流及工業等，並且在汽車租賃市場擁有豐富的經驗，曾投資過一嗨租車（少數股權）以及韓國最大的汽車租賃企業KT Rental等領先玩家。預示着雙方未來在業務整合上擁有更大的想象空間。當然，神州租車作為國內汽車租賃市場的龍頭，行業規模領先。這顯然也正是安博凱所看重的優勢所在。

若安博凱私有化神州租車成功，後者股權結構將更加穩定，利於公司戰略與管理經營決策的穩定和一致性，而安博凱勢必也會有更強的內在動力去支持神州租車的發展。

2.較高溢價收購，利於老股東退出

再從交易層面來看，低流動性往往是導致上市公司私有化的核心原因。

公吿指出，截至最後交易日前6個月（含最後交易日），神州租車股份的日均交易量僅佔最後交易日已發行流通股總數的約0.54%。在股票持續低流動性背景下，安博凱發起的全面私有化要約無疑為中小股東提供了有效退出的方式。

同時，要約價4港元/股，也不失為一個具有吸引力的變現價格。

公吿顯示，較最後交易日（即2020年11月13日，即雙方聯合首次宣佈自願性全面現金要約收購公吿日期）聯交所所報每股股份收市價3.39港元溢價約17.99%；較最後交易日止30個交易日收市價均價約2.63港元/股溢價約52.17%。

未接納股東或面臨的潛在風險

反之，如果未獲其他股東（除上述所提及的要約人及一致行動人之外）有效接納可能會面臨相應的潛在風險，公吿也明確指出，主要如下：

1.短期經營仍面臨多方面不確定性

在短期業務經營層面，神州租車仍存在較大不確定性。一方面，汽車租賃行業的經營環境仍面臨一定不確定性，新冠疫情的反覆無疑將給公眾出行需求復甦造成阻礙，這意味着經營業績仍將持續承壓。另一方面，董事會未來組成人員可能會存在較大變動，這意味着內部管理及戰略發展可能在短期都會面臨調整。

2.機會成本上升，或存長期停牌風險

從交易層面來看，在流動性長時間未獲改善情況下，難以獲得理想價格進行變現，且徒增機會成本。

進一步來看，根據過往的大量可比案例來看，私有化交易往往存在誘人的市場套利空間，但若最終以失敗吿終，也很可能會伴隨股價大跌的風險。據WIND統計顯示，自去年11月13日首次發佈私有化公吿至今，神州租車的股價漲幅超22%，而去年10月底的底部更是漲超七成。

因此，對於新老股東而言，理應儘快接納或極力促成此次私有化要約，以實現自身利益最大化。

此外，若股份要約結束時，公眾持股量不足21.6%，若無法恢復，可能會導致神州租車面臨長期停牌的風險。

結語

所以，綜上分析不難看出，安博凱對於神州租車的私有化要約，是符合股東一致利益的，順勢而為，勝算不言自明。而在此更值得關注的是,私有化完成之後，徹底脱離神州系的神州租車與安博凱，未來在租車江湖又將攪動起怎樣的風雲？