公司近況
我們針對投資者近期比較關心的七個問題進行回答。我們認爲，公司將長期受益於海南自貿港建設和消費迴流大趨勢，具備長期投資價值，維持跑贏行業評級。
評論
海南省離島免稅高增長趨勢或將持續。2020年全年海南全島海關監管離島免稅銷售額約275億元，同比增長104%。我們預計2020年全年美蘭線下免稅銷售額約28億元左右。受益於美蘭機場整體旅客量恢復較快、離島免稅政策持續利好以及二期投產或帶來部分產能放量，我們預計美蘭空港2021、2022年離島免稅銷售額爲78億元和98億元，其中，線下部分預計爲54億元和69億元，同比增長94%和27%，高增長趨勢持續。
島內免稅競爭加劇，但機場仍可享受市場規模擴張的紅利。我們認爲美蘭機場離島免稅銷售額佔比下降是大概率事件，但公司仍將享受整體免稅市場規模擴張的紅利，隨着離島免稅牌照放開以及2025年封關運營（規劃中），機場憑藉天然客流優勢，仍將享有議價能力。
我們預計二期將於2021年投產，公司2021年-2023年旅客量年均增速約14%。考慮三亞機場產能瓶頸短期內難以解決，我們預計未來海南省航空旅客量增量將由美蘭機場承接（年均400萬人次）。
我們預計公司有望於3月初納入港股通，或對公司股價形成一定上行催化。根據恆生指數公司的指數調整規則以及2021年調整計劃，中金策略組預計恆生綜合指數兩次調整計劃將分別於2021年3月8日和2021年9月6日生效。我們預計美蘭空港有望在最近的一次調整中納入港股通（即2021年3月8日生效）。考慮流動性的增加，我們認爲或對公司股價形成上行催化。
估值建議
考慮2020年旅客量恢復低於預期，我們下調2020年淨利潤27.4%至3.21億元；考慮海南島新增市內店較多以及2022年中免海口免稅城影響，下調2021年、2022年美蘭空港免稅銷售額預測，但考慮二期項目整體未於2021年初投產（盈利預測假設年中投產），2021年成本增加或低於此前預期，上調2021年淨利潤19.3%至6.69億元，下調2022年盈利預測20.2%至7.9億元。
當前股價對應2021/2022年24.2/20.5倍市盈率。考慮海南島新增市內店較多對投資情緒的影響，維持跑贏行業評級與目標價57.00港元，對應35.8/30.3倍2021/2022年市盈率（如果考慮定增規模爲36-71億元，對應2022年41.4-48.7倍市盈率），較當前股價有48.1%的上行空間。
風險
流動性風險（母公司債務違約或影響上市公司）；離島免稅收入不及預期；仲裁敗訴；二期成本超預期；關聯交易風險。
